财政货币“双保险” 跨年流动性无忧

 　　12月21日，央行逆回购操作大举放量，且14天期逆回购现身。股债市场同步上涨。

　　分析人士表示，操作放量、品种增加、期限拉长，三大变化释放央行加大跨年流动性投放的清晰信号。岁末年初，流动性有央行和财政资金投放“双保险”托底，“两节”前后流动性总体无忧。

　　逆回购挑担年底降准无望

　　为维护年末流动性平稳，央行21日开展1100亿元逆回购操作。其中包括100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.2%，与前次持平;此外还开展了1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.35%，与前次持平。

　　在业内人士看来，这次公开市场操作出现新变化。操作放量、品种增加、期限拉长，这三大变化释放出央行加大跨年流动性投放力度的清晰信号。自12月9日以来，央行单日逆回购交易量均维持在200亿元及以内的“地量”，突然增加的操作量直观刻画了央行资金投放力度的加大。同时，时隔近3个月，14天期逆回购操作再现身，其中的政策含义不言而喻。以2020年为例，此前央行只在1月中下旬(春节前)、2月上旬、6月下旬(半年末前)、8月下旬及9月中下旬(三季度末前)开展过14天期逆回购，尤以春节前、季末前频率最高，凸显投放跨季跨节资金基本定位。此外，在此次逆回购操作组合中，14天期逆回购操作占大头。上述情况表明，央行正加大流动性尤其是跨年流动性投放。

　　实际上，跨年流动性投放大幕从本月中期借贷便利(MLF)操作落地时就已开启。15日，央行开展9500亿元1年期MLF操作，较全月到期MLF多3500亿元。据机构分析，这次创纪录的MLF操作，除有助于缓解银行负债压力外，亦带有稳定年末流动性的考虑。

　　“相比MLF，重启14天期逆回购的动机更‘纯粹’。”有债券交易员认为，继央行开展大额MLF操作后，本周公开市场操作开始放量，表明央行跨年流动性投放大戏将迎来高潮，当然，这也意味着年底不再可能采取降准等举措。

　　“两节”前后流动性充裕

　　从2020年底到2021年春节前后的这段时间，往往是资金面易出现波动和紧张的时段。今后两个月，“两节”因素将给流动性造成一定扰动。不过，据市场机构分析，后续流动性不太可能大幅偏离紧平衡的轨道。

　　年底流动性供给有央行和财政资金投放的“双保险”托底。谈及年底流动性供求面临的挑战，天风证券孙彬彬团队认为主要有两点：政府债净融资额超往年，银行负债端存压力。

　　数据显示，12月以来国债和地方债发行总额已超8000亿元;本月有1.97万亿元同业存单到期，目前发行1.51万亿元，尚不及到期规模。从资金供给方看，天量MLF操作有备而来，加之逆回购交易放量，央行维稳年末流动性态度明确。年底还是传统财政资金集中投放时点。过去两年，12月财政存款均下降1万亿元以上。考虑到财政支出多集中于月底几日，在财政资金到位前，央行开展流动性投放可起到衔接作用。在央行支持与财政投放保障下，跨年资金面不会出现大波动。2021年春节前，长假因素给流动性造成的影响可能小于往年。业内人士认为，2021年春节在2月中旬，与元旦、1月税期均间隔较久，在减轻风险共振的同时，也使各方面有更充裕时间开展跨节备付工作。目前，2021年前两个月央行流动性工具到期规模也不太大，央行有足够空间实施流动性净投放。

　　孙彬彬团队预计，到2021年春节前可能出现流动性紧张时段，央行仍会精准开展MLF和逆回购操作，流动性整体将保持紧平衡而不会简单收紧。兴业研究最新报告则相对乐观，认为“两节”前后流动性无忧，资金面较宽松局面将延续至2021年1月。

　　“不溢不缺”料成常态

　　21日，新一期贷款市场报价利率(LPR)出炉，两品种均保持不变。LPR在4月之后转为持续走平。银行间市场7天期回购利率(DR007)则是在4月创出新低之后抽身向上。两个关键利率指标都在4月探明低点难言巧合。

　　在分析人士看来，2020年四五月份正是本轮“宽货币”转向收敛的时间节点。随着政策进入“退坡”阶段，市场利率变得易上难下。不过，中央经济工作会议强调宏观政策操作上要更加精准有效，不急转弯。这意味着，2021年宏观政策操作将是“缓退坡”，流动性调控在讲求“不溢”的同时仍会维持“不缺”，“不溢不缺”可能成常态。

　　言及货币政策取向时，中央经济工作会议定调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。孙彬彬团队认为，以前在中央经济工作会议强调“灵活”后，次年货币政策大都没有出现趋势性放松。2021年货币政策可能在量和价上均难有松动，流动性将继续维持紧平衡状态。

　　华泰证券张继强认为，2021年一季度将是宏观经济修复的巩固期和观察期，预计财政和货币政策不会出现大的收紧动作。

　　21日，国内市场呈现难得的股债齐涨，亦表明金融市场对货币政策及流动性大幅收紧的担忧有所缓解。

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