基本面与宏观面双重施压 铜价重心继续下移

 　　目前，市场对于美联储年内缩减资产购买规模(Taper)的预期越来越强，再加上国内对大宗商品价格的打压，铜价高位回落。6月份美联储议息会议超预期鹰派也验证的市场的预期。但是，6月底，美联储主席鲍威尔在公开场合发表“鸽派”言论，再加上7月初公布的美国就业数据上涨0.1%，以及德尔塔病毒肆虐全球，美国部分经济数据走弱;市场预计美联储不会过快缩减购债，短期美联储维持宽松对铜价支撑较强。6月底因市场预期7月美联储议息会议将维持“鸽派”，叠加国内低库存，铜价开启了小幅反弹。

　　全球铜矿供应紧缺大幅缓解

　　智利因疫苗注射进展较快，铜矿供应从6月份开始已基本恢复正常。6月份，智利铜产量同比增长2.7%，至48.5万吨，同比下降0.97%，至283.2万吨。秘鲁铜矿产量较正常水平仍有差距，预计下半年铜矿产量也难以恢复至往年同期水平。

　　卡莫阿-卡库拉(Kamoa-Kakula)铜矿一期项目已于5月25日正式生产铜精矿，2021年目标产量为8万-9.5万吨。5月，秘鲁的Mina Justa也开始全面投产，预计在2021年生产约10万吨铜。扩建项目中，Grasberg地下产量的持续增加，Spence矿山二期项目也在二季度逐渐爬产。预计下半年将进一步释放更多产能。2021年新扩建投产，叠加海外供应自疫情中恢复，一半以上的增量集中在下半年。因此，铜现货加工费自6月份开始加速回升，截至8月13日，加工费回升至58.57美元/吨，较4月最低点回升29美元/吨。8月，受智利铜矿罢工事件影响，加工费回升缓慢，但Escondida罢工风险解除后，目前，Andina铜矿、Caserones铜矿罢工对全球铜矿供应影响较小。

　　预计今年铜矿供应同比增长3.5%，且增量集中在下半年。明年，随着紫金矿业集团旗下铜矿项目增产，预计增加近40万吨;自由港Grasberg继续增产以及美国Lone star等铜矿增产，预计增加20多万吨;Teck旗下QB2、英美资源Quellaveco等年产30万吨的大型矿山预计2022年开始投产，嘉能可于2019年底关闭的Mutanda铜钴矿预计也于2022年重启，因此预计2022年铜矿新增量在100万吨以上。全球铜矿供应于2021年下半年开始逐渐由供应紧缺转变为小幅过剩。

　　下半年国内消费或好于上半年

　　因铜价下跌以及精废价差的收窄，6-7月表观消费环比上涨，但因为去年受疫情影响基数较高，所以7月份同比下降6.3%，至115.6万吨。

　　日前公布的7月房地产数据下滑超出市场预期。1-7月，房地产开发投资同比增长12.7%，新开工同比下降0.9%，竣工同比增长25.7%，销售同比增长21.5%。7月商品房销售环比下降41.5%，同比下降8.5%;新开工环比下降34.4%，同比下降21.5%;房地产开发投资完成额环比下降28.8%，同比增长1.4%。在国家政策调控下，预计后续房地产延续走弱。

　　全球缺芯持续影响汽车产量，7月汽车产量延续下降，环比下降4.1%，同比下降15.5%。家电作为房地产后周期消费，7月环比亦大幅下滑;7月空调产量环比下滑16.8%，同比增长2.8%;另外出口下降也是空调产量环比大幅下滑的重要原因，7月空调出口环比下降36.2%，同比下降13.5%。预计后续在房地产走弱、汽车缺芯、空调出口下滑等一系列因素影响下，汽车和家电铜消费将继续走弱。

　　电子行业今年呈现高景气度，7月集成电路产量同比增长33.5%，1-7月，产量累计同比增长47.3%;在国内出口走弱的大背景下，7月集成电路出口依然保持高增长，7月出口环比增长7.8%，同比增长13.7%;1-7月，出口同比增长35.1%。预计全年高景气度将维持。

　　作为铜消费的大头，预计电网投资、光伏、风电装机下半年将表现好于上半年。一方面铜价下跌促使此前因高铜价推迟的订单开始释放;另一方面，下半年这些板块将受国家财政刺激政策影响，在国内经济下滑的背景下，下半年政府专项债发行将提速，从而带动基建投资提速以托底经济。

　　整体来看，国内消费预计下半年或表现好于上半年，但在房地产、汽车、家电拖累下亮点不多。

　　未来大概率进入累库阶段

　　7月份，受检修以及限电影响，国内冶炼厂产量持平于6月。SMM统计，7月份中国电解铜产量为83.05吨，环比增长0.1%，同比增长10.8%。截至8月10日，全国硫酸价格涨至810元/吨，铜现货加工费也大幅回升。预计冶炼厂在利润驱动下将维持较高开工率。上期所铜库存自6月份开始大幅去库，较5月最高点去库13.6万吨。8月份去库放缓，受广西限电影响，广东地区大幅去库，上期所整体库存下降6454吨。目前，上期所铜库存9.3万吨的库存量处于历史极低位置，低库存为铜价提供一定支撑。但预计随着用电紧张缓解，国内冶炼厂将维持高产，上期所铜库存也将进入累库阶段。

　　2021年新扩建投产，叠加海外供应自疫情中恢复，一半以上的增量集中在下半年。铜现货加工费大幅回升至58.57美元/吨，较4月最低点回升29美元/吨。加工费回升也施压铜价，房地产投资走弱、汽车缺芯、空调出口回落将带动这部分铜消费走弱，但预计电网投资、光伏、风电装机下半年将表现好于上半年。整体消费下半年或表现好于上半年，但亮点不多。目前9.3万吨的库存量处于历史极低位置，但预计随着用电紧张缓解，国内冶炼厂将维持高产，上期所铜库存也将进入累库阶段。

　　基本面宏观面双重打压下，此前市场预计的铜价反弹无望，铜价重心将继续下移，空单可考虑入场。(新湖期货)

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