金属行业：减排力度放松不改近期调整趋势

　　行业近况：

　　新华网报道，国家发改委环资司巡视员何炳光22日表示，一些地方为冲刺“十一五”节能减排目标而拉闸限电的做法有违中央要求，发改委将采取措施避免和纠正这种错误做法。

　　评论：

　　煤炭：减排力度放松一定程度增加煤炭需求但影响有限

　　节能减排力度放松将一定程度上拉动煤炭需求。如果节能减排力度放松，意味着钢铁、水泥、化工、有色等高耗能行业限产现象将有所缓解，一定程度拉动煤炭需求。由于上述行业每年直接消耗煤炭约10亿吨（约占总需求的1/3），而复产一般需要一定时间，因此假设12月各行业恢复5%的产能，可增加煤炭需求400万吨左右（约占单月总需求的1.5%）。

　　但前期旺季提前到来以及近期政府价格控制将令煤价进一步上涨的动力减弱。由于今年下游行业冬季储煤较以往明显提前，港口和电厂库存均处于相对较高的水平，而近期国家加大电煤运输力度，因此煤价上涨动力已有所减缓。

　　焦煤和无烟煤方面，需求季节性回落也导致供需基本平衡。此外，近期发改委要求中央煤炭企业稳定煤炭价格和预期，产煤大省不得限制煤炭出省，也将对煤炭价格上涨动力形成抑制。

　　电解铝：供应将逐步增加，但铝价更多受到宏观和美元的影响

　　限产力度放松将导致部分停产的电解铝产能在1-2个月后开始复产。近期有色金属的大幅回落主要是由于欧洲经济疲软导致美元明显走强、而中国的调控频出也对市场情绪有所压制。限产力度放松意味着供应将逐步增加，但对铝价的影响将需要一定时间才会有所反映（宏观和美元的影响近期仍将主导）。

　　估值与建议：

　　市场对政策紧缩的预期将持续，预计煤炭和金属板块均将继续震荡调整。我们前期提示了基本金属股票和煤炭类股票从9月底到美国中期选举前的交易性机会，在这期间我们提示的紫金矿业上涨34.0%，江西铜业上涨36.9%，中金岭南上涨32.4%，兖州煤业上涨59.8%。这一交易性机会随QE2的出台和美元指数的反弹而结束。而随后中国的CPI超预期以及调控频出意味着政策的重心已从保增长向控通涨倾斜，对未来出台进一步调控的预期将致煤炭和金属板块近期继续调整。我们会密切关注12月初的中央经济工作会议及相关的政策导向。

　　煤炭方面，业绩环比改善显著、短期调整幅度较大、长期具有高成长性的公司将相对安全一些。由于政策调控预期仍将持续，而煤价上涨动力也有所趋缓，建议寻找调整幅度较大、产量增速较高的相对安全品种，A股关注西山煤电、神火股份、兰花科创和中国神华，H股则关注中国神华。金属方面，在政策不明朗的背景下，建议关注具防御性的黄金类股票以及前期涨幅不大并受益新兴产业政策的小金属股票。建议关注A股的中金黄金、山东黄金以及H股的招金矿业。

　　风险提示：

　　通胀上升导致政策进一步趋紧；欧洲债务危机反复推动美元指数进一步走高；煤炭价格调控力度进一步加大。

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