申银万国：加息周期利好保险股 首推中国平安

　　孙婷

　　保险行业基本面无论是保费，还是投资，2011年都显著好于2010年。(1)“十二五”规划提高居民收入，保险消费能力和需求提升，价值增长持续。(2)投资环境改善，股市震荡向上；持续加息预期助力债券收益率提升；PE、地产等投资渠道放开，投资收益率将有实质提升。(3)政策影响更大：销售渠道改革和规范将继续；养老保险税收优惠改革可能取得实质性进展。(4)产险继续执行严格监管，车险费率浮动等措施将在全国推广。

　　2011年产、寿险盈利水平将显著提升：(1)寿险前低后高。上半年，尤其是一季度，仍受权益投资计提减值和准备金评估利率下调影响，净利润表现较差；二季度后，评估利率触底回升，权益类投资需计提减值减少，盈利能力将恢复。(2)产险保费高增长配合综合成本率下降，净利润加速提升。

　　给予保险行业“看好”评级，推荐买入中国平安(601318.SH)，增持中国太保(601601.SH)和中国人寿(601628.SH)。(1)中国平安营销员产能高，保费行业领先，利润率高；收购深发展，助力银保高利润率产品销售，渠道优势更为明显；产险保费增长快，监管改善带动盈利提升；证券、信托、银行等业务迅速增长，金融协同仍在蜜月期。(2)中国太保股价弹性好；产险保费增长快，且盈利能力行业第一；最受益于养老保险税收优惠政策。

　　股价表现的催化剂：(1)加息及持续加息预期；(2)年报及保费收入；(3)养老保险税收优惠政策试点等。 (申万保险行业分析师 孙婷)

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