房地产：增长势头不明

　　瑞银证券 章海云

　　调控将是未来数月的主题。

　　我们认为，中国开发商经营所处的政策和信贷环境已趋于不利。中央政府不再将房地产业视为经济增长的支柱行业，并且出于对社会稳定和经济增长可持续性的担忧，表现出控制房价进一步上涨的坚定决心。我们认为未来数月政策不太可能会松动。

　　行业料将经历结构调整。

　　近期房地产供应可能超过需求。此外，如果旨在增加供应同时抑制投资需求的措施成功执行，我们相信房地产量价可能将齐跌。鉴于银行贷款越来越难且资本市场不看好房地产行业，我们认为中国开发商的现金流压力将加大，因为多数上市开发商曾在市场高峰时大举扩张。我们认为，开发商2012年之后的利润率将下滑。

　　我们维持对中国开发商的谨慎看法。

　　我们注意到，中国房地产板块一直都是一个高换手板块，而非投资者可在买入后长期持有的板块。那些四年前买入某些房地产股并持有到今天的投资者将陷入亏损。因此，入市时机和选股至关重要。随着调控的继续和融资压力的加大，上述因素明年可能甚至更为重要。我们认为投资者在未来数月不会给房地产行业较高的估值，但我们仍看好商业开发商；在住宅开发商中，远洋地产是我们的首选股。

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