池子虹吸流动性 银行股或暂别黄金时代

　　⊙见习记者 陈俊岭 记者 周鹏峰 ○编辑 颜剑 于勇

　　嘉宾

　　交通银行首席经济学家 连 平

　　中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

　　兴业银行资深经济学家 鲁政委

　　西南证券研发中心副总经理 王剑辉

　　11月19日，为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，央行宣布再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第五次、十日内第二次上调存款准备金率，上调频率之高，备受市场关注。显然，央行一系列公开手段旨在管理当前充裕的流动性。央行行长周小川亦公开表示，将用“池子”来管理充裕的流动性。

　　经历数次上调存款准金率之后，部分商业银行存款准备金率已至18.5%的历史高位，未来还有多少上调空间？商业银行信贷投放冲动能否被有效抑制？这将在多大程度上影响上市银行的业绩？

　　⊙见习记者 陈俊岭 记者 周鹏峰 ○编辑 颜剑 于勇

　　1 频调准备金率抑制空前流动性

　　上海证券报：央行10日内连续两次上调存款准备金率，频率为历史罕见。您觉得现在中国的流动性已经泛滥到需要这种“历史罕见”的调整频率来予以控制的地步吗？

　　连平：今年9月新增外汇占款2896亿元，10月新增规模则大幅增加至5190亿元，创30个月以来新高，两个月加起来新增规模达8000多亿元，流动性明显增加，所以央行要频繁提高存款准备金率以进行对冲，这个调整频率是罕见的，间隔只有9天，以往通常间隔至少也得一个月。

　　两个月外汇占款增加8000多亿元，而银行业的存款规模是70万亿元左右，存款准备金率提1个百分点就回收7000亿元左右，回收了大部分外汇占款带来的流动性增量，所以我个人认为这个调整对存量流动性没有太大的影响。

　　刘煜辉：当前之所以密集调高准备金率，与最近一段外汇占款增速很高有关。经过5月份、6月份外汇占款增速回落后，事实上从7月份开始，外汇占款单月增加又回到了2000亿元人民币附近，8月份2400亿元，9月份2890亿元，若剔除掉FDI和贸易顺差后，(外汇占款-FDI-贸易顺差)已经上升至1200亿元，这个趋势是很猛的，可以推算10月份、11月份在美联储宣布6000亿美元量化宽松前后，这个数据应该呈现快速上升态势。

　　此外整个三季度市场被投放的净头寸量也太大。当5月份随着欧债危机加剧以及对国内经济所谓“二次探底”的担忧，央行在3季度在公开市场净投放头寸9470亿元，加上今年6月19日汇改重启，外汇占款猛增1万亿美元。整个3季度，市场被投放的净头寸增加了1.9万亿元左右。货币政策事实上已重回极宽的轨道，在这之后，密集地回收一下，也不太意外。

　　鲁政委：说一月两次上调的频率历史罕见并不确切，在2007年和2008年上半年，这种情况还是较为常见的。其与当前的共同点是国际资本流入压力过大。从媒体报道的数据看，10月份外汇占款超过了5000亿元，这已经达到了2003年有数据以来的历史第二高位。因此，面对这种数据，对于这种频率的上调，我们并不感到意外。而本次上调之后，银行间市场流动性并未显得偏紧。

　　对于国际资本流入造成的宽裕流动性，必须进行坚决对冲。否则，流入实体经济，则带来通胀；流入虚拟经济，则会造成资产泡沫化的问题，其危害甚至大于通胀；只有留在作为社会流动性水龙头的央行，才是最安全的。

　　王剑辉：当前流动性过剩及其产生的影响的确不同以往。首先这是一次全球性的泛滥。极度充裕的流动性使得各国央行得以将利率压制在历史最低点，极大地缓解了金融机构的困境和实体经济以及政府的债务负担，但同时触发了投资者对于纸币的不信任感，也导致并增强了“热钱”对于较高收益的追逐冲动。

　　当前涌动的针对大宗商品和新兴市场高成长性资产的投机浪潮，就是“危机猛药”带来的副作用。其次，当前国内面临的也是空前的流动性考验。从M2同比增幅看，我们远远超过了1997-1998年和2003-2004年的两次历史高峰；26-29%的高速月度增长自2009年3月持续至今年3月，相比2005-2006年的增幅达到61%-77%。这种内外同时泛滥的流动性对于目前经济结构失衡、物价体系相对脆弱的中国来说形成了严重的威胁。

　　2 准备金率仍有较大提升空间

　　上海证券报：针对当前流动性，周小川月初曾提到“池子”一说。您觉得存款准备金率是“池子”的重点构成部分，还是“池子”的初始状态？目前银行存款准备金率已至历史高位，您觉得央行在年内或来年，还会如此高频率地使用这一工具吗？当该工具使用到一定极限时，央行又该如何去控制泛滥的流动性？

　　王剑辉：对于“池子”的理解不应片面地局限于某种工具或市场，它应该是一个预防性的管理和实时调控的综合理念，它的宗旨是引导跨国逐利资本有序流动，减缓对国内金融市场的直接冲击。

　　现在刚刚处于发展初期的香港人民币债券市场倒是可以被看作是“池子”的一个重要形式。一方面，央行可以通过调节香港人民币债券发行额度来调节境内人民币投放和回笼的力度，另一方面，这也是境外热钱入境的一个合法化通道，我们可以通过债券的认购倍数大致探测到热钱对于中国的向往程度，不至于像现在这样无从抓获热钱的行踪和偏好。最后，把人民币的兑换放到香港，再通过调节境外人民币供给，我们可以逐步地影响人民币汇率，这比把实验放在境内市场上，要稳妥得多。

　　准备金率的提高针对的是银行体系内的所有过剩流动性，属于对内调控的工具。明年使用这一工具的频率可能会前紧后松，2季度前可能有6-7次，以期将M2增速控制在15-16%左右；下半年上调次数将逐步减少，因为届时过剩状态和市场预期会出现显著变化。此外，明年的新增贷款规模如果超过6.5万亿元，央行可能倾向于更多使用调整准备金率和公开市场操作来回收流动性。

　　刘煜辉：把热钱圈起来放到池子里，无非准备金和央票两类手段。池子本身就是个数量控制的意思，货币当局言外之意是今后一段时间货币政策取向还是以数量控制为主，而不是价格手段当纲。大家老猜池子是什么，其实是忽略了背后更重要的信息——所谓加息周期形成的可能性不大。

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