池子虹吸流动性 银行股或暂别黄金时代(2)

　　尽管目前准备金率已经处于历史高位，高达18.5%，“非常时期有非常之策”，即便再往上提到25%-30%，理论上也不是什么太大不了的事。无非牺牲一下货币效率而已。经济一旦降温或外部货币条件发生变化，投机资金逐步退出时，慢慢再将准备金放出来，来平滑人民币资产价格的压力，避免经济失速而硬着陆，这或是宏观操作者的“深谋远虑”。

　　鲁政委：周行长所讲的“池子”，其实并不修在别处，而是修在央行自己内部的；所谓“修池子”，其实就是采用一组政策工具，有效管理好流动性。因此，准备金率作为央行回笼流动性的重要工具，自然是“修池子”的重要构成工具，理解为初始状态并不准确。

　　在持续加息成为政策部门共识之前，在找到新的控制国际资本流入和流动性管理工具之前，准备金率工具仍将被高频率地使用。我们预计，到明年末，央行可能将法定存款准备金率提高至23%左右的高位。当准备金不断趋近极限，就意味着央行不得不让公开市场承担更多的流动性回笼任务，加息次数会显著增加。我们预计，到明年末，以1年定存衡量的利率水平可能达到3.75-4.00%。

　　连平：货币政策数量型工具通常使用央票和存款准备金率两种。是否会继续提高存款准备金率，一要看年底年初央票到期的情况，因为前几年央票锁定了很多流动性，岁末年初央票到期会释放出一定的流动性，如果到时流动性宽松，就有必要回收。二要看外汇占款，如果资本流入较快较多也需要对冲。第三要看贷款发放所带来的存贷变化。不过，重点还是要看外汇占款和央票到期，如果这两项带来的流动性压力较大，年底年初还是有可能继续提高存款准备金率。

　　从理论上讲提到多高意义不大，关键看实际操作，如果只是为了控制银行的流动性，提到30%也不是不可以，但当存贷比很高，且存款准备金率也必须提的很高时，资金紧张的银行这时要么去借钱，要么就是把已持有的一些资产，比如信贷和投资的各种债券、票据卖掉一部分，这样一来，货币市场，债券市场就会承受很大压力，所以提高存款准备金率还要考虑这些市场变化。

　　存款准备金率超过20%，市场压力就会比较明显，当然，这不意味着20%就是极限，但超过20%，大家就会明显地感受到这种市场压力。当然，也要看变量，变量就是外汇占款增量，如果增加很多，存款准备金率提得高一点问题也不是很大，但如果紧缩力度超过外汇占款增量，对存量就会带来比较大的压力，届时，债券市场的压力就会很明显。

　　3 差别化调控或将继续

　　上海证券报：频繁调整存款准备金率也被市场解读为控制信贷投放，但在一致的紧缩预期下，商业银行又会有冲动在今年尽量做大规模，为来年的紧缩留足挪腾空间，您觉得央行与商业银行之间的博弈，在年末可能出现一种怎样的结果？

　　鲁政委：当信贷趋紧和进入升息通道被更多人认识到之后，银行的基层机构则会存在抢规模的冲动；对于客户来说，显然早提款优于晚提款，晚提款不仅可能利率更高甚至可能完全得不到。其结果，是人为放大了信贷需求，如果控制不好，就会出现信贷超放。

　　对于这种态势，我们认为，央行会力求使全年信贷总量接近年初预定的7.5万亿元的目标。在通胀压力巨大的情况下，央行对超量放贷的容忍度几乎是零。对于超量放贷的银行，差别存款准备金率可能被再度采用，而将今年的超量额度从明年额度之中抵扣，也是可能的手段之一。

　　王剑辉：差别存款准备金率不应被理解为惩戒，而是一种精准调控：既然你的储蓄存款多，相应的贷款能力强，你就应当多提准备金，这样的风险管控才是到位的。由于增长迅速、存量空前，此次应对流动性压力的努力是一个中长期过程；除了普调之外，此前针对6大银行进行的差别措施可能会延期，“享受”差别待遇的银行也可能增加。由于10月中以来市场很快预期紧缩，银行突击放贷迹象显现，对此央行的应对措施就是加速收紧。一旦连续升息、快速上调准备金率的一致预期形成，银行出于业绩考虑，自然会倾向于晚放贷，以增加利息收入。即便11月份效果不明显，预计12月份银行信贷也将显著回落，全年的新增规模基本按计划完成。

　　连平：银行年底时信贷投放往常都会放缓，但今年不同往年，比如10月信贷投放还是接近6000亿元，11月之后，累计新增规模可能就会接近7.5万亿元了。商业银行外汇占款明显增加以后，流动性增加，政策性和中小银行很自然地想增加信贷投放，所以频繁提高存款准备金率一是为对冲流动性，二也是为约束年底的信贷投放，为确保的新增人民币贷款总量控制在7.5万亿元之内再做些努力。

　　是不是能确保7.5万亿元目标还很难说，央行也因此警告银行要控制这两个月的信贷投放，之前央行也采取了包括打招呼、召开会议等措施传达确保7.5万亿元目标的意图，年内也不排除央行还会采取一些有针对性的举措，比如差别存款准备金率来控制银行的信贷投放。

　　刘煜辉：不排除差别准备金率这种通知式的调控。这种管理流动性的手段(包括准备金)都已经常态化了。这个要针对各商业银行的超额准备金率以及信贷额度指标使用情况定，在我看来，后者是更加硬性的约束，只有在额度指标没用完的情况，央行使用差别准备金率才有实际意义。

　　对于7.5万亿元的新增信贷指标，全年实际投放可能要超一点，也不会很多。因为细化到每家银行的信贷额度指标大体也是根据这个总量指标制定的，现在各家银行的指标可能也差不多告罄了。

　　4 上市银行利润高增长难持续

　　上海证券报：今年五度上调存款准备金率之后，部分金融机构存款准备金已经达到18.5%的历史高位，银行吸存压力也将骤增，与此同时，银行放贷能力也必然受到制约，您怎么解读频繁提高存款准备金率对上市银行业绩的影响？

　　刘煜辉：把那么高比例的银行多余的钱圈在一个低息资产的池子里(法定存款准备金利率目前是1.89%)，当然对银行盈利有很直接的影响，而且它的信贷扩张能力也被直接限制，要想放贷，就得找更多的存款资源，成本也会抬上去。

　　毋庸置疑，未来两年银行的监管环境是上了高压的，中国经过两年的信贷高速扩张，未来必然进入一个清理扩张后遗留风险的时期，包括房地产、政府平台贷款和过剩产能等等。信贷增速会从2009年的33%的高峰逐级压缩至20%以下，甚至15%都是有可能的。中国银监会从资本充足率、动态拨备率、杠杆率和流动性比率四大监管指标织成了一张监管的高压网。未来一段时间，谁扩张，谁难受。

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