“十二五”时期我国将拓展和完善轻工业产业链(3)

　　【纺织】


　　东兴证券：纺织服装行业转型之惑  荐2股


　　品牌服饰产业生命周期中的成长初期最适合制造商向品牌转型。细分行业成长初期的具有需求增速较快,产品、品牌差异化不明显,品牌商对加盟商的谈判能力强等特征。因此我们认为,制造商在该阶段向品牌商转型的过程中,品牌、渠道运营能力差和设计能力单一等劣势相对淡化,转型的难度较小、风险较低。建议关注瑞贝卡、嘉欣丝绸、嘉麟杰等。
　　转型于承接消费升级梯度转移的细分区域可降低细分行业的成长风险。通过对商务休闲、时尚服饰细分行业的研究,我们发现细分行业的生命周期在不同的细分消费区域内也存在梯度关系,一线消费区域的消费观念、潮流往往会向次一级消费区域梯度传导和转移。我们认为,细分行业已经在发达城市得到充分认可后,在消费能力较低区域复制细分行业的成长逻辑的成功概率更大。建议关注嘉林杰、搜于特。
　　产品表达主导品牌竞争力的细分行业更加适合制造商转型。制造商往往在产品表达方面的优势明显,而在营销表达方面的把握较弱。因此转型于产品表达主导品牌竞争力的细分行业可弱化品牌运营能力差、销售费用投入保守等劣势,而强化产品表达方面的优势。根据我们对终端消费市场的观察,裘皮服饰、家纺家居等行业的品牌评价标准中传统属性占据更大的权重,因此建议关注嘉欣丝绸、华斯股份的转型进程。
　　制造商转型期打造的品牌以“三步曲”估值。在品牌建设环节,我们认为,根据企业发展阶段的经营思路、财务特征、战略意图的不同可以分为三个阶段予以估值,分别是品牌初创期、品牌推广期和品牌巩固期。与上述三个阶段相对应的阶段特点分别是品牌定位确定性较弱,收入、利润实现不稳定;收入规模增速反映企业真实成长,利润不稳定;收入、利润均相对合理反映企业价值。我们认为,与之适应的估值方法为合理市值、市销率、市盈率结合市销率。对目前A股上市公司处于转型期的企业以上述方法进行估值后,我们建议投资者关注瑞贝卡、嘉欣丝绸。

　　湘财证券：寻找微笑曲线两端估值合理的纺织龙头 荐2股


　　坚定看好2011年纺织服装行业,分别上调服装和纺织板块至买入和增持评级。随着内需市场地位日趋显著以及中高收入人群比例迅速提升,加上城乡居民的收入水平在“十二五”将继续保持稳步增长,这些都为纺织服装内需市场的蓬勃发展提供了强有力的保障。随着城镇化水平的进一步提高,三、四线城市的服装消费也将引来更大的发展空间。我国人均GDP今年有望超过4000美元,服装内需市场将迎来黄金发展期。
　　行业出口增速将有所回落。美国新一轮的量化宽松政策以及欧洲债务危机使得发达国家的失业率依旧维持在高位,今年良好的出口形势更多还是由于各国政府强有力刺激政策以及09年低基数效应所致。人民币的升值压力在2011年也将进一步增强,主要来自于:1,美欧日等发达国家的政治压力;2,国家外汇储备、贸易顺差以及外商直接投资等影响汇率相关指标在近十年大幅攀升;3,国际热钱大量流入中国市场以图获取巨额利润。棉花产量持续下降、超预期的需求复苏以及过低的库存将使得高棉价成为一种常态,预计明年棉价将在2-2.5万/吨区间高位波动。粘胶和涤纶在棉价带动下亦出现飙涨。高企的原材料价格将是明年纺织服装企业面临的最大风险。预计全行业出口增速在不具有低基数效应的2011年将降至10%左右。
　　看好处于微笑曲线两端,估值合理的行业龙头。处于微笑曲线两端的企业能赚取更高附加值,同时也具有更强的抗风险能力。对于微笑曲线左端企业,我们认为优势企业应具备不断加强研发投入,提高规模优势和产品档次,争取定价权从而降低原材料价格风险和汇率风险等特质。对于微笑曲线右端企业,我们认为优势企业在渠道快速拓展阶段应具备注重费用控制、选择多品牌、多产品线经营、保证产品品质以及不断加强对加盟商管理等特质。优势企业在渠道精耕细作阶段应具备全面加强品牌建设以提高品牌美誉度和消费者忠诚度、努力提高供应链水平并最终实现差异化竞争力等特质。

　　国都证券：寻找棉价大幅波动下的抗风险品种 荐股


　　1、出口增速料逐步回落
　　我们认为国内原料、劳动力要素成本上涨,以及人民币升值等因素将对出口构成持续压力,中国纺织品服装已经占据欧美市场30%份额,进一步增长空间有限。在比较优势逐步削弱的情况下,海外订单也出现了向东南亚低生产成本地区转移的趋势,我们认为出口增长未来将在高基数基础上陆续放缓。同时,美国消费信心呈现疲态,复苏情况低于预期,随着欧盟紧缩政策的实施,将加重市场悲观预期,预计欧美市场消费需求将进一步受压。
　　2、国内市场依然旺销
　　重点零售企业服装类商品零售额10月同比增速为26.50%,表明需求依然旺盛。随着原料价格大幅上涨,纺织品出厂价格PPI当月同比上涨10.15%,衣着类PPI当月同比上涨1.8%。我们认为上游纺织企业对原料价格敏感度最高,涨幅领先于终端产品,由于在订货会制度下原料成本转移有一个滞后过程,我们认为衣着类PPI将在明年二季度有明显上升。消费者信心指数连续上升5个季度后首次出现回落,反映消费者在物价总水平上涨的背景下对未来通胀的担忧,消费意愿有所下降,不过整体信心水平仍然处于乐观区间内。
　　3、原料波动成为最大变量,预计棉价将回归理性
　　危机后全球棉花消费恢复速度超出预期,在充裕流动性配合下,农产品价格的普遍上涨,助推棉花看多气氛。棉价前期大幅上涨,有偏离基本面之嫌,随着国产新棉陆续上市,新疆棉花运力加大,及进口棉陆续到港,国内涉棉企业惜售心态有望缓解,同时调控力度加大,棉价重心将具备逐步下移条件。
　　4、行业投资策略
　　原料剧烈波动,抗风险能力强的公司将是投资首选标的。棉纺织行业产业集中度将呈现上升趋势,产品附加值高,成本控制力强的公司是首选。在内需依然旺盛环境下,我们继续看好品牌服装和家纺两个子行业的优势公司。行业推荐的公司分别为:1)华孚色纺:公司色纺纱生产工艺先进,产品附加值高,服装家纺对色纺纱需求增速较快。公司全方位的产业链有利于对棉花走势的预测和决策,对棉花资源的控制和采购优势,使其综合实力强于传统纺织企业。2011年EPS为1.91元,PE14倍,给予推荐-A的评级。2)美邦服饰:公司大批量采购形成规模效应,具备较强的议价能力,随着品牌价值逐步提升,单品价格提价幅度逐年提高,我们看好新品牌未来作为公司提升市场份额和巩固品牌形象的重要支点。2011年EPS为1.17元,PE32倍,给予强烈推荐-A的评级。
　　3)罗莱家纺:家纺产品受益居民消费升级明显,生活消耗品属性强,行业龙头品牌认可度较高,提价顺畅,家纺行业的整体增速不低于15%,品牌家纺的成长速度能达到30%,我们坚定看好公司行业领先地位。2011年EPS为1.93元,PE40倍,给予推荐-A的评级。

　　招商证券：着眼国际竞争格局,探索品牌提升之路 荐13股


　　中国服装消费市场发展迅速,知名度高的国际品牌大多已进入中国与国内品牌进行直接的竞争,未来的竞争将更充分。制造企业也需要从国际竞争角度重塑资源配置。本文独特的从国际竞争格局的角度入手,精心的探索了品牌企业提升之路。
　　扩大内需为主旨,强调品牌服饰行业处于黄金投资期。“十二五”以扩大内需和“让低收入阶层有能力消费”为主旨,工资水平提升与城镇化将使服饰消费增长加速。预计“十二五”期间的销售额增速将超过“十一五”期间的年复合增速,可能达到25%以上,未来几年将成为中国服装发展的关键时期。同时,提价能力的考验将加速行业的优胜劣汰,有利优秀的品牌公司胜出。维持品牌服饰行业“推荐”的评级。预计年初将保持一定的相对收益,而进入下半年,尤其是三四季度进入消费旺季,品牌行业的投资机会将较为显著。
　　品牌行业:在与国际品牌竞争中提升,结合竞争阶段与发展策略选择公司。
　　目前知名度高的国际品牌基本都进入了中国市场,未来还将进入的大部分品牌在中国的知名度并不高,不会获得多大的发展空间。说明在现有格局下能寻找到发展之路的品牌已具备了与自身发展匹配的实力,但未来的竞争将更为激烈,国内品牌必须利用本土渠道资源优势赢得提升管理能力的时间。对公司的选择,结合竞争阶段与发展策略,龙头公司的成长性较好,管理成熟度较高的行业更适合投资,国际竞争格局有利,以及发展策略有效的公司,是我们认为最有前景的企业。
　　生产行业:“十二五”开局年,点燃产业升级期望之火,高棉价加速优胜劣汰。“十二五”从研发创新的角度给产业升级提供了明晰的道路,维持“中性”的评级。建议选择的是代表升级方向或有升级潜力的企业。
　　投资策略:品牌公司中,重点推荐发展策略合适、成长性较快的七匹狼、美邦、罗莱、富安娜、梦洁、老凤祥;新兴行业或领域的高成长、高估值公司,包括搜于特、探路者,建议用战略眼光看待,若估值调整可重点关注;改善型公司星期六、报喜鸟择机关注。生产公司中,首位推荐伟星股份,嘉麟杰和华斯股份作为较独特的细分行业的公司,若估值调整或有新催化剂可关注。

　　【家电】


　　浙商证券：空调最具增长潜力,白电龙头更具估值优势 荐3股


　　投资要点:
　　空调行业估值更具吸引力
　　结合当前的估值水平和未来各细分行业的增长预期,冰箱、洗衣机板块估值合理,市场可能过度放大了商品房销量下滑对空调行业的负面影响,低估值给予空调板块较大的安全边际,而小家电板块的高估值水平将以利润的快速增长化解,彩电行业大部分生产企业的盈利情况短期内难有较大转变,大幅提升可能要等到国内高世代LCD面板生产线建成投产以后。
　　家电行业运行:冰洗平稳空调超预期
　　在家电下乡、以旧换新、出口市场复苏等因素刺激下,空调、冰箱和洗衣机需求旺盛,以空调行业表现更为突出:1-10月份,销售空调8088.6万台,同比增长42.91%,销售冰箱5999.1万台,同比增长24.6%,销售洗衣机4048.25万台,同比增长25.5%,销售LCD平板电视5916.1万台,同比增长35.3%。
　　空调更具成长潜力
　　我国家电的需求来自内销和出口,内销又可细分为城镇新置(自然增长、房地产销售拉动)、城镇更新以及农村需求。2009年家电工业销售产值7043亿元,其中出口交货值2008亿元,占比28.5%,各细分行业对海外市场的依存度由大到小分别为彩电>空调>洗衣机>冰箱。城镇市场消费升级拉动的更新需求和新增需求同等重要,而农村家电需求以新增需求为主,更新需求为辅,影响农村新增需求的主要因素由大到小依次为:人口数量>收入水平>地理位置。综合城镇和农村的家电需求因素,长期来看,空调行业增长潜力最大。
　　集中度提高、优化结构抵御成本上涨压力
　　作为传统制造行业,无论白电、黑电,原材料占总成本比例均在90%以上,铜等大宗原材料价格上涨给家电行业带来了一定的成本压力,但是一方面白电(空调最为明显)行业集中度不断提高,行业龙头议价能力提升,另一方面在消费升级过程中,变频空调、滚筒和多门冰箱市场占有率增加给整机生产企业保持较高的盈利水平提供了基础。
　　投资建议
　　家电行业“强者恒强”的马太效应决定家电行业投资标的选择具有一定的特殊性,建议从以下三个方面选择较为合适:一、未来几年中小企业的市场份额和盈利能力将有可能继续下降,选择细分行业的龙头安全性更高;二、格力电器、美的电器、青岛海尔11年动态市盈率接近历史低点,选择估值较低的公司;三、家电下乡推动农村市场,更新换代提升城镇需求,建议选择能够同时受益于家电下乡和消费升级的企业。

　　海通证券:白电龙头优势明显,估值亟待提升 荐3股


　　主要观点:
　　白电板块2011年15xPE,估值优势明显
　　2011-12年行业销量增长10+%
　　2010-12净利润CAGR30+%
　　白电龙头估值应提升,看好格力、美的、海尔

　　国信证券：家电行业增长超预期 荐6股


　　另一部分人富起来的需求带动下,行业增长超预期


　　国家在十二五期间将更为看重消费对GDP的拉升,努力提高中低收入人群的收入。这将直接导致国内市场在不断的城镇化推进过程中,县、镇、农村市场对家电消费的上升,成就另一部分人富起来对行业消费的持续带动。收入上升以及消费人群的年轻化,带来家庭必需品消费的增加和消费习惯的改变,中西部投资及企业内迁形成实质性城镇化进程的加快。最终形成行业需求的较好增长,改变市场因今年基数较高产生的对明年增速的担忧。
　　持续业绩增长将改变改变市场对房地产负面影响程度的评价
　　消费刺激政策带动的需求增加、更新比率上升、保障房建设的加快都将抵消部分城市商品房销售量下降对行业的负面影响,优质公司持续的业绩增长确认将改变市场对房地产负面影响程度的评价。
　　优质公司具备成长为全球市值领先的潜质
　　国内家电企业在中国市场以及其他国际新兴市场的竞争地位表现为已经占据绝对优势或是不断上升过程中,而这两部分市场的消费增速是肯定超越欧美传统消费市场的。完全没有必要担心行业的增长空间,部分优质企业将成为全球家电行业市值不断增加且领先的上市公司。
　　消费刺激政策进一步显现成效
　　估算2011年家电以旧换新将拉动行业增加约12%,家电下乡补贴仍将在河南、安徽、山东等地起到进一步的推动作用,政策延续性较好。
　　行业评级“谨慎推荐”,选择低估值和成长品种进行组合
　　我们认为明年1季度会是机构重新布局低估值品种的较好时点。继续看好格力电器、美的电器、青岛海尔、以及较快持续成长的禾盛新材、苏泊尔、小天鹅等。我们倾向于在低估值及成长品种中选取进行组合投资。

　　中金公司：家电行业业绩增长确定,三大趋势有望带来惊喜 荐6股


　　投资提示:
　　家电是目前估值最低的消费板块,我们认为2011年家电板块将有超预期的表现:中长期需求未到天花板,业绩增长确定性强,保障性住房、农村市场和节能环保三大趋势有望带来业绩和估值惊喜。目前市场对房地产销售、补贴政策退出、出口增长持续性的担忧以反映在盈利预测和股价中,但在这三大新趋势的推动下反而惊喜可期。
　　在子板块选择上青睐:1)厨房产品和小家电是中长线持续看好品种。首推变革中的华帝股份,小家电苏泊尔、九阳股份保持稳健增长,爱仕达明年重回增长通道。2)低估值白电:继续推荐海尔A+H股,从制造到渠道分销的过渡;美的电器多元化盛世持续;格力电器商空和出口助增长,未来农村空调普及启动的最大受益者;志高控股节能空调保市场地位;关注ST科龙脱帽和美菱电器改善。3)节能环保、新技术、产品结构升级带来的上下游相关产业机会,变频和高能效空调--美的、海尔、格力,节能燃气灶--华帝。此外,彩电有待价格竞争筑底,需求无忧,或有惊喜。
　　持续关注海信电器、H股创维数码和TCL多媒体。四川长虹借3D概念、深康佳借参股LED可能有阶段性机会。
　　理由:
　　1、大方向无忧:十二五规划家电大国向家电强国转变,农村普及、国际化、节能环保是重点。十二五期间家电产业规模要保持适度增长,“十二五”期末家电工业总产值达到1.1万亿元,年均增长率8%-10%,在全球出口市场的比重达到32%-35%。
　　2、三大趋势有望带来惊喜:
　　1)保障性住房:对冲2012-13年补贴政策退出负面影响。根据我们测算,每100万套保障房可分别带动灶具烟机、卫浴、空调、家电业整体5.2%、4.3%、3.2%、2%的消费增长。按照年中规划,2010-2012年分别会有600万套左右的保障性住房兴建;12月3日住建部通知,明年计划安排建设保障性住房和各类棚户区改造住房1000万套。
　　2)农村市场:农村市场占比逐年提升,且增长持续性强。预计2011年空调、冰箱、洗衣机和彩电的农村销量占比有望突破25%、50%、40%、40%;人口普查结果还可能提高我们用以测算农村消费的人口基数。
　　3)节能环保和产品结构提升,走出粗放式量增时代,是销售均价和盈利能力提升的中长期动力;此外,回收拆解企业借力以旧换新政策和回收拆解基金成立。
　　3、2011年业绩增长确定、估值偏低。
　　1)我们盈利预测中保守假设商品住宅房交房下降10%,预计2011年空调、冰箱、洗衣机和彩电内销量同比增长分别为9%、7%、12%和15%;出口同比增长分别为10%、5%、15%和15%。偏乐观情况下,如果商品住宅房交房增长10%,预计2011年空调、冰箱、洗衣机和彩电内销量同比增长可达16%、10%、17%和18%。
　　2)2011年是家电补贴政策重叠最多的年份。2011底部分家电补贴政策退出喜忧参半,可能带来提前消费;但由于对2012-13年持续增长的担忧,最差的情况是“只赚业绩增长不赚估值提升”,但我们仍相信业绩的超预期增长是股价最好的催化剂。
　　3)目前估值处于历史最低位,格力(2011净利润增长19%,市盈率12x)、美的(26%,14x)和海尔(30%,14x)上市至今历史平均市盈率分别为14x、18x和19x、过去3年平均市盈率分别为12x、19x和15x。小家电公司中苏泊尔(29%,28x)、华帝股份(经营性净利润增长49%,23x)、九阳股份(20%,15x)的性价比也很高。
　　风险:经济和消费信心大幅下滑;出现凉夏等极端天气。

　　安信证券:家电产能转移,行业机会犹存 荐6股


　　投资排序:洗衣机>空调>冰箱>洗衣机。(1)产能转移催生洗衣机、空调行业机会。中国生产和需求的层次性中国在家电产业的核心地位将长期保持。由于洗衣机产能的转移尚不充分,商业空调产能的转移才刚刚开始,这两个子行业蕴藏更多的机遇。(2)产品属性决定洗衣机、空调行业销量仍具拓展空间。随着中国家电需求的日趋成熟,我们预计很可能会呈现空调销量与彩电销量逼近,洗衣机销量和冰箱销量逼近的态势,且空调和彩电的年销量接近冰箱和洗衣机年销量的2倍。(3)洗衣机、空调行业更具有估值优势。
　　洗衣机行业:需求拓展&格局变化。(1)我国洗衣机产品结构与世界洗衣机市场需求错位长期制约了我国洗衣机企业开拓国际市场。滚筒洗衣机生产能力的提升拓展了洗衣机行业的出口空间。(2)家电需求的联动性、农村购买力的提升以及桶水情况的改善有利于加速洗衣机的普及进程。我们预计家电下乡政策仍将持续,并带动洗衣机产品在农村的进一步普及。(3)洗衣机进口替代前景广阔。洗衣机是家电产品中外资品牌话语权最高的行业,外资品牌占比近50%。面对外资品牌坚挺的市场地位,国产品牌也纷纷采取策略抢占滚筒洗衣机市场。由于国产品牌滚筒洗衣机的均价与外资高端波轮洗衣机具有重合区间,我们预计价格的重合将会给国内的洗衣机厂商带来新的机会。
　　空调行业:未见天花板。(1)商用空调的发展才刚刚开始。2010年以来,国内政府出台的4万亿投资计划效力开始显现,极大的促进了商用空调需求,国产品牌快速发展。目前,美的电器已经超越开利、约克,位居行业第二,格力电器的市场份额也逐步提升,有望实现10%的市场占有率。(2)家用空调市场仍具有拓展空间。首先,气候异常带动空调需求。2010年7月,京东在华北、东北等地区空调销量同比增长高达290%,而华西、华南等南方城市同比增长则为240%,首次出现北方城市空调需求增速超越南方的局面。其次,农村普及的时点即将到来。空调2002年在城市普及时的收入价格比为2.5。我们预计2010年,空调收入价格比将超越城市普及时的数值达到2.7,考虑到农民的消费习惯比较保守,预计未来1-2年将进入空调的加入普及期。
　　投资建议:关注洗衣机行业二线品牌和空调行业龙头。冰洗行业关注二线品牌小天鹅(产品线齐全、善用美的渠道备战出口市场、整合效益持续、盈利能力提升)以及合肥三洋(内外销渠道持续扩张、变频电机产能释放)。空调行业关注双寡头美的电器(冰洗项目的扩张、商用空调优势地位、强大的软实力)以及格力电器(行业龙头盈利有望提升、商用空调高速发展、出口市场快速扩张)。

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