钾肥行业：国际供给格局巨变 国内景气度将继续弱化

    观点简述：2013年7月30日，全球第二大钾肥制造企业俄罗斯Uralkali宣布退出全球钾肥两大卡特尔之一的BPC联盟引发行业供给格局巨变。BPC联盟的实质性破裂引发全球资本市场强烈反应，当日全球主要钾肥制造商股价大幅下挫。虽然行业的高度垄断性导致钾肥市场长期受制于BPC和Canpotex，但每个卡特尔成员仍面临典型的囚徒困境和单独增加产量的激励。本次全球钾肥供给格局巨变的根本原因在于全球经济减速导致钾肥下游需求低迷，同时全球钾肥行业供给结构性过剩日趋严重。 

    受国内钾盐资源匮乏，资源保障程度偏低且交通运输长期不畅影响，国内钾肥对外依存度长期维持高位，国内钾肥价格长期紧随国际钾肥价格走势。2013年中国和印度两国钾肥大合同协议价格均出现大幅下降，大合同价格下调带动中国国内氯化钾价格明显降低，国内钾肥制造业主营收入增速、利润总额及资产负债率等主要财务指标整体呈弱化态势，行业景气度明显弱化。 

    未来，考虑到BPC联盟的实质性破裂和Uralkali为抢占市场而压低售价的大概率事件的发生，预计盐湖股份及国投罗钾等国内钾肥企业出厂价格将紧盯国际售价继续下跌，国内钾肥制造业盈利水平将继续降低，行业景气度趋于进一步弱化。同时，国内主要钾肥进口商将面临一定的库存压力和跌价损失，中资企业海外钾矿投资及并购活动或将有所放缓。 

    Uralkali退出BPC引发钾肥行业供给格局巨变，下游需求低迷和结构性产能过剩是钾肥卡特尔破裂的根本原因 

    2013年7月30日，全球钾肥两大卡特尔之一的BPC（Belarus Potash Corporation）主要成员俄罗斯Uralkali在董事会后宣布停止通过BPC出口钾肥，将所有出口转由Uralkali Trading来执行。此举意味着钾肥产能位居全球第二的Uralkali将策略从价格优先变为数量优先，BPC出现实质性破裂，北美钾肥价格联盟Canpotex稳定性也将受到很大挑战。资本市场对钾肥行业供给格局巨变反应强烈，7月30日当天，PotashCorp、Uralkali、Mosaic和Agrium股价分别大幅下跌16.54%、19.01%、17.67%和5.39%，次日青海盐湖工业股份有限公司（以下简称“盐湖股份”，证券代码“000792”）股价下跌4.89%。 

    由于全球钾盐资源储量分布极不均衡，钾肥生产在地域和生产厂商方面均具有极高的集中度，并在此基础上形成了全球钾肥两大卡特尔BPC（主要成员包括Uralkali、Belaruskali）和北美的Canpotex（主要成员包括PotashCorp of Saskatchewan、Agrium和Mosaic）。钾肥行业高度的垄断性导致钾肥市场长期以来受制于BPC和Canpotex，国际市场钾肥销售价格远高于生产成本及生产商所在地价格。 

    虽然行业高度的垄断性导致全球钾肥巨头长期攫取超额垄断利润，但由于卡特尔天然的不稳定性，每个卡特尔成员都面临典型的囚徒困境和单独增加产量的激励。本次Uralkali退出BPC联盟时指责其白俄罗斯伙伴Belaruskali违反协议在卡特尔之外出售钾肥，但根本原因在于全球经济减速导致钾肥下游需求低迷，同时全球钾肥行业供给结构性过剩日趋严重。根据国际肥料工业协会（IFA）的测算，2010年至2015年钾肥产能将增长34%，2011年以后年度潜在过剩将逐步扩大，2015年钾肥潜在过剩占供应的比重将达到30%。虽然钾肥贸易受制于全球12家主要厂商的格局难以改变，但结构性产能过剩对主要钾肥生产厂商近年来成功施行的限产保价策略及卡特尔联盟的稳定性提出了较大挑战。

    受资源禀赋影响，国内钾肥对外依存度维持高位，但中印2013年钾肥大合同价格均大幅下降；随着Uralkali退出BPC，终端客户竞争将趋于激烈，国际钾肥价格将进一步承压 

    中国钾盐资源匮乏，资源保障程度偏低并且交通运输长期不畅，加之钾肥制造企业产能总体偏小，国内钾肥长期受制于国际市场，议价能力偏低。对外依存度方面，国内钾肥产量长期低于表观消费量，除2009年因谈判价格分歧未能签订钾肥进口大合同之外，近年来中国钾肥对外依存度均维持在40%以上。

    国际钾肥大合同方面，受近期需求低迷及2012年印度政府下调钾肥补贴导致印度的钾肥消费量出现了较大程度的下滑等因素影响，全球钾肥库存高企，钾肥价格下行压力增大。2013年1月，中国氯化钾上半年大合同最终签订，Conpotex和BPC合同价格均下调70美元/吨至400美元/吨，达到2011年以来的最低点。此后，经多轮会谈但仍进展缓慢的印度钾肥年度大合同最终签订，BPC与印度主要化肥进口商IPL达成协议合同量为100万吨、期限为2013年2月至2014年1月的大合同，合同价为427美元/吨，较2011年大合同价格大幅下降63美元/吨。

    此次Uralkali退出BPC并将策略变为数量优先后，预计将压低价格并迅速抢占市场份额，未来将对全球钾肥供应自律形成很大压力。作为全球生产成本最低的钾肥厂商，Uralkali交付时的现金成本为171美元/吨，而行业平均现金成本达240美元/吨，成本优势明显。未来钾肥终端客户竞争将趋于激烈，国际钾肥价格将进一步承压。 

    钾肥大合同价格下调带动国内氯化钾价格明显降低，国内钾肥制造业财务表现整体呈弱化态势；未来，国内钾肥价格仍将紧随国际钾肥价格走势，行业景气度将趋于进一步弱化 

    国内钾肥企业报价紧盯盐湖股份的价格，而盐湖股份的出厂价则紧跟中国与BPC与Canpotex达成的大单合同价格。受2013年中国钾肥大合同价格下调14.89%影响，2013年2月国产及进口（60%）氯化钾月均价较2012年底均下跌10%左右。随着短期内国内钾肥市场利空出尽，2013年3~5月国产及进口（60%）氯化钾月均价均呈小幅回升态势，但难抑钾肥行业景气度下滑的整体趋势。截至2013年7月底，国产（60%）氯化钾月均价同比下降15.87%至2,650元/吨，进口（60%）氯化钾月均价同比下降12.66%至2,690元/吨。

    受下游需求降低及销售价格下跌影响，2013年3~5月国内钾肥制造业主营业务收入同比增长7.38%至73.34亿元，同比增显著放缓。同期，钾肥制造业毛利率同比下降2.46%至44.98%，利润总额同比大幅下降22.43%至22.43亿元，行业资产负债率增长至60.19%，债务负担达到2011年3月以来的最高点，行业财务表现整体呈弱化态势。考虑到BPC价格联盟的实质性破裂和Uralkali为抢占市场而压低售价的大概率事件的发生，预计盐湖股份及国投罗钾等国内钾肥企业出厂价格将紧盯国际售价继续下跌，国内钾肥制造业盈利水平将继续弱化，行业景气度将趋于进一步弱化。同时，中国中化集团公司、中国农业生产资料集团公司、中国化工建设总公司等国内主要钾肥进口商或将面临一定的库存压力和跌价损失。此外，受全球钾肥价格承压和行业景气度进一步弱化预期增强影响，中川国际、兖州煤业等中资企业海外钾矿投资及并购活动可能将有所放缓。

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