石油天然气行业：企业积极去库存 短期业绩恢复压力大

    观点简述：2013年上半年，受美国经济复苏向好的推动，WTI原油价格走高，而欧洲经济前景不明朗和中国经济增速放缓导致布伦特原油价格涨势较小，布伦特原油与WTI原油之间价差缩窄。中国国内方面，受国内宏观经济增速放缓、下游需求减弱的影响，原油表观消费量同比出现下降。细分成品油市场需求有所分化，其中受旺盛的私家车出行需求推动汽油消费稳步增长，货运需求增速下降导致柴油消费量增速小幅下滑，而同期成品油出口的增长在一定程度上缓解了目前国内成品油供过于求的局面。短期内，受美国经济复苏和中国经济企稳的推动，国际原油价格仍有进一步上涨的动力；但欧洲和日本经济前景不明，美国QE退出的预期以及美国国内石油和天然气产量增长等仍是决定了原油价格中长期下行的关键性因素。 

    天然气方面，2013年上半年，欧洲和亚洲天然气价格走势平稳，美国天然气价格冲高后有所回落。中国国内天然气产销两旺，天然气进口量持续增长，对外依存度不断攀高；随着天然气价格改革大范围实施，未来天然气价格全面上涨的预期不断增强。 

    从石油和天然气开采行业内企业的财务表现来看，行业内企业在经历较大规模去库存过程；同期应收账款净额持续增加，企业回款难度增加。长期来看，成品油价改以及天然气价格上涨预期均一定程度有利于石油天然气企业盈利状况的提升；但短期内国内宏观经济放缓，下游需求持续低迷，成品油供过于求，石油天然气开采企业业绩恢复面临较大压力。 

    2013年上半年中国原油表观消费量同比小幅下降，细分成品油市场需求有所分化，同期进口原油量稳定，成品油出口强劲，预计下半年中国原油及成品油消费量增速将有所回升 

    下游需求不振导致国内原油表观消费量同比小幅下降。2013年上半年，中国原油表观消费量为24,091.46万吨；其中二季度为12,126.76万吨，环比上升1.35%，同比上升1.92%。2013年上半年，中国国内原油累计产量为10,361.46万吨，同比上升3.04%；其中二季度产量5,229.76万吨，环比上升1.91%，同比上升4.91%。成品油方面，2013年上半年，国内汽油累计表观消费量为4,639.1万吨，同比增长12.69%，其中二季度为2,273.67万吨，环比上升9.73%，旺盛的私家车出行需求是推动汽油消费增长的主要原因；2013年上半年，柴油累计表观消费量8,413.01万吨，同比小幅下降0.94%，其中二季度柴油累计表观消费量4,153.81万吨，环比下降2.47%，中国国内宏观经济增速回落，货运需求增速下降是导致柴油消费量增速下滑的主要原因。预计下半年中国国内宏观经济逐步企稳将对石油产品消费量产生一定拉动作用，原油及成品油消费量增速将有所回升。

    中国进口原油量保持稳定，对外依存度依然高企；成品油出口强劲。受国内宏观经济增速放缓和国内原油产量增长的影响，中国2013年上半年进口原油1.38亿吨，同比下降1.4%；其中二季度进口原油6,920万吨，环比上升0.32%，同比小幅下降0.37%；对外依存度仍然维持在56.99%的高位。成品油方面，2013年上半年累计进口成品油2,160万吨，同比增长6.8%；同期累计出口成品油1,470万吨，同比增长了23.9%。由于国内成品油供应情况较为宽松，出口增多有利于缓解油企库存压力。

    2013年上半年国际原油价格冲高，布伦特与WTI原油价格之间价差缩窄；中国国内成品油价格先抑后扬 

    国际原油价格走高，布伦特原油与WTI原油之间价差缩窄。布伦特原油期货结算价年初小幅上涨并于2月初到达118.90美元/桶的峰值后，受欧债和中国宏观经济增速持续放缓等因素的影响，开始了2个多月下跌过程，4月中旬到达最低点97.69美元/桶，跌幅达17.84%。二季度，受美国WTI原油价格见底回升的支撑，布伦特原油期货结算价企稳并小幅反弹，经过在100美元/桶~105美元/桶之间为期2个月的震荡后，在中东局势趋紧和美国经济复苏等利多因素的推动下升至8月12日的108.97美元/桶。美国原油市场方面，2013年上半年WTI原油期货结算价一直在100美元/桶以下小幅震荡，最低曾探至87.73美元/桶的低点。进入6月下旬后，受对美国经济企稳复苏的预期拉动和对汽油库存快速下滑的担忧的影响，WTI原油期货结算价快速上升。截至2013年8月12日，WTI原油期货结算价为106.11美元/桶。布伦特原油与WTI原油之间价差缩窄，反应了相对于疲弱的欧洲经济和增速放缓的中国经济，市场更看好美国经济复苏的前景。预计短期内，受美国经济复苏和中国经济企稳的推动，国际原油价格仍有进一步上涨的动力；但欧洲和日本经济前景不明，美国QE退出的预期以及美国国内石油和天然气产量增长等仍是决定了原油价格中长期下行的关键性因素。 

    国内成品油价格先抑后扬，预计短期内仍将继续走高。价改之后，国内成品油价格将与国际原油价格联系更为密切，从2013年3月价改至7月底，国家发改委已“四跌三涨”七次调整成品油价格。2013年上半年，受国际原油价格走弱和国内下游需求减弱的双重影响，中国国内成品油价格普遍出现一定幅度的下跌，截至2013年6月底，中国国内汽、柴油零售价格普遍较年初下跌了3%~4%左右。随着7月份国际油价开始走强，国内成品油也开始提价，国内汽柴油7月15日零售价比7月1日普遍提升3%左右。预计短期内，国际原油价格走高，以及国内夏季用油高峰，将有利于国内成品油价格上调；但长期来看，国际原油价格下行压力较大，加上国内经济放缓，油价缺乏有力支撑因素，将使成品油价格上调动力不足。

    中国国内天然气消费量保持较快增长，进口量保持较高增速；欧洲、亚洲天然气价格保持稳定，美国天然气价格上涨后持续回落；中国国内天然气提价，且未来涨价预期强烈 

    2013年上半年，中国国内天然气消费量继续维持快速增长的态势，表观消费量累计为799.04亿立方米，同比增长14.0%；2013年上半年，中国国内天然气累计产量为564.1亿立方米，同比增长5.19%；累计进口天然气（含LNG）约合246.95亿立方米（其中管道天然气进口量占53.08%，液化天然气（LNG）进口量占46.92%），同比增长39.04%，天然气对外依存度升至29.4%。 

    国际天然气价格方面，2013年上半年，欧洲、亚洲天然气价格波幅不大；美国天然气价格在2013年1~4月持续上涨之后，由于二季度气温上涨幅度低于预期，导致用气量不足，天然气库存增多，价格开始回落，截至2013年8月9日，NYMEX天然气期货收盘价较4月份最高值下降了24.83%。美国天然气产量的不断增长是天然气价格下行的关键因素，预计短期内美国天然气价格仍将继续回落。 

    国内天然气价格方面，国家发改委6月28日正式发布通知，从2013年7月10日起，调整非居民天然气价格，调整后全国天然气平均门站价格从每立方米1.69元上升到1.95元，上涨15.38%。虽然此次天然气价格改革并未触及民用气，但标志着天然气价格改革开始逐步从两广试点推广到向全国性行业用户，未来天然气价格全面上涨的预期不断增强。由于天然气上游企业有较大的价格话语权，可以将成本的大部分转嫁到下游企业，天然气价格上涨将直接增加天然气下游企业的成本。

    2013年上半年石油天然气企业收入增速同比下降，利润回落；行业内企业大规模清理库存，短期内业绩恢复将面临较大压力。

    由于中国国内宏观经济增速放缓，2013年上半年，国内规模以上石油和天然气开采行业企业收入累计同比增速仅为1.40%；利润总额累计同比降幅为8.4%；累计亏损企业单位数为33家，较去年同期增加了5家；2013年上半年，行业内应收账款净额累计同比增长18.2%，销售回款难度增加；2013年4、5、6月份的产成品存货分别同比下降了9.83%、17.2%和16.8%，表明行业内企业在经历较大规模去库存过程。长期来看，成品油价改以及天然气价格上涨预期均一定程度有利于石油天然气企业盈利状况的提升；但短期内国内宏观经济放缓，下游需求持续低迷，成品油供过于求，石油天然气开采企业业绩恢复面临较大压力。

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