水泥行业：水泥涨价填平华东和中南价格洼地

　　投资要点：

　　二级市场交易表现：11月份，水泥制造板块在各地水泥价格上涨的带动下，整体表现较好，位列申万一级行业涨幅榜第六位。在个股涨幅排名中，有湖北市场整合预期的华新水泥，重组预期的ST金顶、*ST大水，题材属性的青松建化和尖峰集团涨幅靠前。

　　水泥需求：1-10月实现城镇固定资产投资18.76万亿，同比增长24.4%，预计在调结构的转换期，固定资产投资保持高增长的动力难以持续，但2011年保持20%以上的城镇固定资产投资增速是大概率事件。在市场关注的房地产投资方面，今年我国将建设各类保障性住房和棚户区改造住房580万套，改造农村危房120万户，预计全年投资额达8000亿元。2011在此基础上再度加码至建设保障房1000万套，保障房的开发建设有望对冲商品房投资增速下滑的影响。

　　水泥供给：1-10月，水泥行业完成固定资产投资1456亿元，同比增加8.8%，增速在年内不断走低，远远低于2008和2009年同期62.9%和64.0%的增速水平。在限制新建产能的举措出台后，企业建线为主的扩张让位于行业整合，余热发电建设降低成本，向产业链下游发展混凝土业务。在投资结构调整中(余热发电的投资比重提升)，实际产能增速会更低。

　　水泥价格、成本：11月份，全国P.O42.5水泥均价环比上涨5.6%至399.4元/吨，秦皇岛大同优混平仓价环比上涨9.4%至847.5元/吨，煤炭-水泥价格差环比上涨4.1%至280.7元/吨。11月份，水泥价格区域环比涨幅排名为华东15.5%>中南9.2%>华北4.2%>西北0.1%>东北0.0%>西南-0.9%。华东、华中和华南的价格洼地被填平，这种超预期的增长将体现在第四季度相关上市公司业绩中。

　　投资策略：水泥板块自身PE估值为20.8，远低于2000以来的平均水平39.1，处于靠近历史最低估值水平的位置。水泥板块PB估值也低于2000年以来的平均水平。整体而言，水泥板块估值优势明显，我们看好行业景气度提升对估值的提升动力，维持水泥行业“买入”评级。

　　在选股思路上，综合考虑区域景气(主要是西部大力度基础设施建设和承接产业转移的投资需求，华东地区的景气复苏)以及相关公司的成长性和估值水平，重点推荐海螺水泥、冀东水泥、祁连山、天山股份。

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