再次引领风潮 上海国资改革升级版撩拨市场神经

　　继上海自贸区之后，上海国资改革成为资本市场关注的焦点之一。新一轮上海国资国企改革的核心可能是下放权力、推行股权激励、完善考核机制，强调市场化和国际化。市场人士预期其他地区也将陆续出台国资改革举措。

　　国际化导向 市场化激励

　　自上周五起，上海国企股集体大涨，资本市场一方面对上海市属国有企业将积极参与自贸区建设产生良好预期，另一方面对上海国资改革新方案产生猜测。不过，上海国资改革方案的出台并没有明确的时间，很有可能会在十八届三中全会以后，根据中央的改革政策制定出台。

　　上海国资委门户网站已经披露的信息显示，此轮改革是以国资改革带动国企改革，通过深化国资改革，提高国有企业活力、国有企业竞争力。将完善公有制的多种实现形式，将国有企业分为竞争、功能和保障三类实施差异化管理，全面推行领导人员任期制契约化管理，市场化选聘经理层。完善注重长效的激励约束机制，是建立公开透明规范的国资流动平台，成为国资有序流动的常态化机制。

　　本轮上海国资国企改革，也是今年上海市委确定的6项重点调研课题之一。上海国资委根据调研结果将内容归纳为：一个带动、两个提高、三个导向、四个重点。“一个带动”，就是以国资改革带动国企改革。“两个提高”，就是通过深化国资改革，提高国有企业活力、提高国有企业竞争力。“三个导向”，就是坚持市场化、专业化、国际化导向。“四个重点”，一是完善市国资委系统企业分类监管，二是深化市管企业法人治理结构改革，三是完善注重长效的激励约束机制，四是建立公开透明规范的国资流动平台。

　　有投资经理表示，上海市国有资本运营研究院今年就“深化国资国企改革”课题展开的调研进行推测，此次调研关注的领域主要包括整体上市、内部管理、产融结合、市场化体制机制、“走出去”打造全产业链商业模式、激励机制、经营者持股、科技创新、传统品牌发展等方面，围绕这些领域的设计，均可能成为此轮改革的重要着力点。

　　国资改革与自贸区建设相结合，也成为此次改革的新内容。上海市国资委日前举行“上海市国资委系统中国(上海)自由贸易试验区建设专题辅导报告会”，旨在让市属国企深入了解自贸区建设，积极推动市属国企参与自贸区建设，为深化国资国企改革注入新活力。上海市副市长周波指出，要促进国资国企改革与自贸区建设联动;国企要认真学习，深刻领会自贸区建设的核心要求，提升核心竞争力，共同为推进上海创新转型、深化改革开放作出努力。上海市国资委主任王坚指出，上海市国资委系统企业要积极参与，加深研究，及时把握和用好机遇和政策。要促进改革，共同推进国资国企改革发展。

　　据了解，为更好与自贸区建设结合，此次国资改革方案中，国际化导向、市场化激励为核心内容。自贸区即将出台的细则将为其提供更多改革空间，有利于拓宽对外收购兼并通道、激发创新活力，加速培育跨国巨头。

　　整体上市 产业链升级

　　一位国有企业高管表示，未来上海国资放权可能性非常大。首先，对优质企业大胆让权给创业者，比如之前出售家化，是上海市国资委成立以来，首次采取市场化方式大规模整体出售优质资产，为了形成更市场化的可持续发展机制。其次，对于旗下上市平台，做不出成绩的不再继续握在手中，大胆出让，让给有能力的企业借壳。

　　根据上海国资公布的“十二五”规划，到“十二五”末，上海国企90%以上的产业集团都要实现整体上市或核心资产上市。上汽集团、百联集团、建工集团等大产业集团已实现整体上市，上海国资所属待整合的资产范围大幅缩小。而今的国资整合必须朝着“纵深”发展，更加突出主业和优势，进行产业链升级。同时，未来上海国资“进退”更加张弛有度，对于部分上市平台将有更多元化的安排。

　　主业集中、整体上市的思路仍可从今年以来上海国企动作中窥见。今年5月，中华企业宣布收购上房集团60%股权，从而实现对上房集团的全资控股。这宗收购完成后，上海地产集团得以顺利从上房集团退出。8月，浦东建设宣布，整体收购上海市浦东新区建设(集团)有限公司，浦东建设收购的这部分股权为大股东浦东发展集团持有，浦发集团系上海市浦东新区国资委下属全资企业，浦发集团旗下的国有资产借此登陆资本市场。

　　另一个方向是更加突出优势业务，向产业链更高层次进军，优化国资的盈利水平。上海建材集团旗下拥有棱光实业、耀皮玻璃两家上市公司。棱光实业2012年通过重大关联交易，收购大股东手中的岩棉公司，新添一项业务。今年耀皮玻璃增发融资10亿元，投向玻璃深加工项目及补充流动资金。上海建材集团表示，耀皮玻璃未来将继续从产业链角度进行挖掘，加大力度开发高附加值的玻璃产品。

　　国资更加市场化、更加开放的思路也十分明显。今年7月2日，金丰投资因重大事项停牌，并于8月26日起正式进入重大资产重组阶段，市场纷纷传闻其正在筹划的重大事项为绿地集团借壳上市，当然绿地集团也为国资企业。上半年，城投控股大股东将所持10%股权转让给PE巨头弘毅，引入战略投资者。

　　国资对于旗下上市平台也表现出更加理性的取舍，壳资源未来出路更加多元化。7月中旬，飞乐股份披露了重大资产重组方案，安防行业的民企中安消借壳飞乐股份实现借壳上市，上海国资对飞乐股份这一壳资源进行了舍弃，成为国资退出上市公司的标志性事件。舍弃飞乐股份之后，上海仪电集团旗下还拥有飞乐音响、仪电电子、华鑫股份三个上市资源，除了华鑫股份外，其他都集中在电子制造业。此外，汇丽B停牌筹划重大事项，市场传闻浦东新区国资委很可能将部分国资持股转让给跨国企业。

　　国资改革不宜过度炒作

　　就在市场密切关注上海国资改革之时，珠海国资新一轮改革也吹响号角，同样引发资本市场关注。珠海提出将打造参与国际中高端竞争的一流国有企业，通过集中“三高一特”产业、现代公司治理机制、市场化人才选聘、职业经理人制度等措施全面提升国企核心竞争力。广东省国资委也提出，今年要集中各种资源培育发展一批具有核心竞争力且经营规模为100亿、500亿和1000亿元的骨干企业。2013年全省力争培育5家，2017年培育15家，2020年培育20家营业收入超1000亿元的国企大集团。广东国资力争在“十二五”期间证券化率达到60%。

　　甚至有分析师猜测，在十八届三中全会召开前夕，关于各地国资改革猜测不断，有可能出现一波由国资改革引领的“炒地图”行情。

　　对于市场热炒国资改革，日信证券指出，上海市国企改革方案更多是侧重中长期的制度确立，改革方案突破创新力度并不大，多数内容在过去十年中都已经讨论过，是着眼于对现行制度的完善，从长期看将有利于企业改革发展，但是对短期内国有企业的业绩很难产生立竿见影的刺激效果。

　　日信证券表示，市场化激励机制与创新容错机制试点基本上在近年来历次国企改革的文件中都有提及，但由于体制的障碍很难突破，近期来在股权激励方面仍然难以有较大推进。国有资本运营平台本质是强调资产的资本化和资本的证券化，这是国企改革的一贯方向，并无过多创新之处。

　　谈到国资改革与自贸区建设的结合，有专家表示，上海市属国有企业总体实力较强，积极参与自贸区建设符合市场预期，市场给予了高度评价和预期。但是上海国有企业如何参与自贸区建设并从中获益，尚无明确的信息透露，自贸区的政策细则尚在陆续出台，市场存在过度解读。

　　上海证券一位投资顾问表示，无论是国际化、国资委改革，还是激励机制等，在上海国资改革“十二五”规划中已经都有所提及，当下的市场习惯于炒作概念，往往容易透支利好，普通投资切忌冲动和盲目跟风，适度介入才是上策。(记者 万晶)

　　■提高证券化率仍是国资改革抓手

　　今年以来，国务院国资委以及上海、广东、海南、深圳等地方国资管理部门先后透露新一轮国资国企改革思路。综合来看，加快推进国有资产和国有企业上市，提高国有资本证券化率，仍是各地国资改革的主导路线和重要抓手。

　　业内人士指出，国资委国资国企改革路线，在明确基本改革势在必行的同时却又相对模糊，具体内容的公布预期将在十八届三中全会召开之后。不过在此之前，国务院发展研究中心提出的改革方案中，就建议“以重新界定职能、国有资产资本化为重点，深化国有资产管理体制改革”。

　　今年以来，国资委曾多次在公开场合表示，今年将研究制定深化国资国企改革意见，提出下一步改革的总体目标、基本路径和具体措施，并将国企股份制改革、改革企业经营管理等作为改革重点，并适时积极引进各类资本参与国企改制重组，推动具备条件的大型国企整体上市。

　　与此同时，地方各级国资管理部门也一直在结合自身实际，围绕提高国资证券化率为中心，各显其能地打造地方国资改革升级版。

　　广东省在去年年底出台了《关于进一步深化国有企业改革的意见》，明确推动证券化、市场化和公众化成为广东国资改革的重要举措，力争在“十二五”期间国资证券化率达到60%。在今年2月召开的广东省国有资产监督管理工作会议上，原广东省国资委主任温国辉提出，2013年广东力争培育5家，2017年培育15家，2020年培育20家营业收入超1000亿元的国企大集团。

　　做大做强一批国企大集团也是海南省今年国资国企改革的重点。海南省明确从今年起实施骨干企业培育五年行动计划，海南省属企业将进行股份化、多元化、证券化改革，以资本运作和整合重组为抓手，打造高品质国资国企。

　　本轮珠海国企改革重点也落在打造优质国企、创新资本运作等上。在10月9日珠海市国有企业改革创新工作座谈会上，珠海市13家市管国企拿到了《中共珠海市委珠海市人民政府关于进一步推进国有企业改革创新的意见(征求意见稿)》。

　　本轮珠海市国企改革将突出进一步优化国有经济布局，构建科学高效国资监管格局，以市场竞争能力建设为导向，打造具有核心竞争力的一流国有企业。而核心竞争力来源定位在优化国有经济布局，提升综合竞争力，增强企业自主创新能力，加强企业人才队伍建设，增强企业资本运作能力，提高企业规范运作水平上。

　　上海新一轮的国资国企改革的方向将可能不同于上述省市，甚至有可能超越国资委改革创新的力度。近期有媒体分析称，新一轮上海国资国企改革方案将在10月底公布，改革重点将从企业层面转向制度层面。报道还分析称国资管理可能向淡马锡管理模式转变，市场化激励机制与创新容错机制将试点推广以及国资国企继续整体上市与并购整合、提高证券化率等。

　　不过也有分析人士认为，上海国资国企改革方案公布可能要到十八届三中全会召开之后，并称淡马锡管理模式、市场化激励机制、创新容错机制以及上市整合并购、证券化等都为近年来的公开消息。

　　事实上，上海国资改革趋向淡马锡管理模式，在国资国企改革前期调研中就早有此意。而2012年公布的《上海市国资国企改革发展“十二五”规划》中对市场化激励机制、创新容错机制等内容都有提及。

　　据知情人士称，本次改革重点在制度完善，着眼于国资国企长远发展，短期对个别企业的利好不能过度放大。该消息间接透露本轮改革指向制度层面而非企业层面的改革方向。由此，上海本轮国资国企改革在最终公布改革路线之前，将存在较多不确定性，对部分国企股的热炒存在风险。(实习记者 徐金忠)

　　■基金经理：“国资改革”或成投资热点

　　上海国资改革的消息近日在市场流传，激发概念股强势上攻，也引起机构投资者的高度关注。多位基金经理在接受中国证券报记者采访时表示，近期一直在跟踪上海国资改革的进程，并对相关个股进行了新一轮的深度调研。未来上海国资改革乃至扩展至全国的国资改革浪潮，有可能成为A股市场下一阶段集中爆发的投资热点。

　　不过，也有基金经理指出，若上海国资改革真的启动并引领国资改革投资浪潮，其力度和时间将取决于此次改革的深度。“只有真正形成了控股股东和普通投资者利益一致的机制，国企改革才会是能够推动市场长期走强的真正利好。”

　　改革红利巨大

　　在很多基金经理们看来，国资改革涉及面广，潜藏的改革红利巨大，是值得中长期跟踪的投资热点。

　　上海某基金公司投资总监向中国证券报记者表示，中国经济进入结构转型的关键时期，新兴产业逐渐蓬勃兴起的同时，国有企业主导的传统产业则备受冷落，而国有体制在企业运营中潜藏的种种弊端则因此进一步被暴露出来，这迫切需要一波有力度的国资改革来改变这种现状。因此，无论是从政府主观意愿层面，还是经济运行趋势的需要来看，推动实质性的国资改革都是值得期盼的。

　　“国资改革的方式有很多种，比如实行MBO(管理层收购)、通过资产注入实现国资股东整体上市以及建立管理层股权激励机制等等。这些方式在此前都曾陆陆续续推行过，在A股市场上的反响也比较好。”该投资总监说，“也不排除在此轮国资改革中，会出现一些新的资本运作方式，来实现国资利益的最大化。但总体而言，启动国资改革对于A股市场仍是一大利好，它会促使政府关注国有控股上市公司的股价表现，中短期内将有助于推动相关公司股价的上涨。”

　　另一位基金公司研究员则认为，伴随着对房地产周期质疑声的不断增加，以及银根稳中偏紧的格局短期难有改变，地方政府的土地财政面临着巨大考验，迫切需要新的财源来挺过目前的困难期，而目前地方政府手中依然拥有体量庞大的国有资产，将其证券化并“卖出”好价钱是弥补财政缺口及偿还巨额债务的最好选择。“个人认为，此轮国资改革的利益诉求并不简单是为了解决国有企业体制弊端，结合目前的大背景，政府更希望看到的是国有上市公司市值的不断提升，这有利于政府融资。在这种诉求下，国资股东注入资产或整体上市将会在未来掀起新一股浪潮。”该研究员说。

　　长效机制亟待建立

　　尽管对国资改革充满憧憬，但许多基金经理们也清醒地意识到，仅从概念炒作的角度来看待国资改革，只能令A股投资者获得短期利益，只有通过改革真正意义上建立起所有股东利益一致的长效机制，国资改革才能成为A股市场中长期走强的重要推手。

　　“纵观以前的国资改革，很多都是追求短期利益，改革过程也常常‘虎头蛇尾’，这令市场很难评估其中长期投资价值，也很难获得一个长期稳定向上的股价走势，‘一锤子’炒作的气氛比较浓厚。这其实是秉承价值投资的机构们最不喜欢看到的。”今年业绩靠前的某基金经理向记者表示，“我们希望此次国资改革如果真的启动，能够给投资者一个明确的改革预期，希望能够借力改革，真正意义地形成上市公司所有股东利益一致，即追求利润最大化，这样才能让我们放心地参与到国资改革的投资中去。”

　　而另一位基金经理则直言，国有企业运行效率低已是社会共识，要解决这个问题，必须从体制上着手，完全消除行政手段对企业运行的干预，并用市场化手段来激发管理层的动力。该基金经理认为，在国资改革的主题投资中，不要过度热衷于一些所谓的资产注入概念，因为从调研情况来看，能够注入实质性资产来提升上市公司基本面的案例并不多，它并不能成为上市公司股价中长期走强的催化剂。投资者应当综合评估国有上市公司的未来潜力，再结合具体的国资改革方案进行投资。

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