美财政僵局难破 美元贬值风险犹存

　　北京时间10月17日凌晨，美国总统奥巴马在美国国会16日晚间通过的议案上签字，美国《2014年持续拨款法案》(Continuing Appropriations Act, 2014)正式立法。

　　对此，有专家在接受中国证券报记者采访时表示，目前问题的解决虽有惊无险，但美国联邦政府债务问题的间歇性爆发恐成常态，美国债务总规模正以难以遏制的节奏不断膨胀。中国是美国最大的海外债权国，截至7月份，中国持有美国国债1.27万亿美元，占外国债权人持有美国国债总额的23%。虽然美元资产仍相对安全，但调整外储管理投资结构是当务之急。

　　美财政僵局或反复出现

　　16日早晨7:56，参议院第一轮结束辩论的程序性投票结果为83票支持，16票反对。接下来参议院将进行最终投票。8:10，美国国会参议院以81票支持、18票反对投票通过了法案，结束政府关门和提高债务上限。该方案接下来将送至国会众议院投票。美债上限又一次抬高了。

　　根据美国媒体报道，早上10点22分美国众议院以285:144票通过了结束政府关门和提高债务上限的法案。10月16日，美国国会通过议案，同意向政府提供资金直至2014年1月15日并提高债务上限至2月7日。

　　美国国会参众两院16日晚通过一项议案，决定为联邦机构提供运营资金至明年1月15日，财政部发行国债的权限也被拖延至2月7日，这不仅意味着美国联邦政府在明年1月15日之前仍有钱花，更意味着届时美国财政部可以使用“非常措施”来进一步延长债务上限到期时间一至两个月。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心主任高海红认为，问题虽被拖延，但并不等于问题消失。在明年2月到来之前，如果美国财政僵局反复出现，技术性违约将使中国蒙受更大的损失。此次美债危机给中国敲响了警钟，也给中国提供了一个反思机会。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇预测，此次美债危机的化解只是阶段性的，未来还是会间歇性爆发。他认为美国政府债务不断增加的趋势，目前来看是难以遏制的。“对中国这些持债较多的国家来讲，我们的资产规模越来越大，债券人权益被严重稀释。一旦美元贬值，我们金融系统的风险会非常大。”

　　美经济不确定性增加

　　从美国经济基本面来看，今年“不确定”消息不断传出。美联储10月17日发布的《当前经济环境报告》(简称“褐皮书”)表示，12家地方联储所在地区的经济在9月至10月初继续以“适度到温和”的步调扩张。美国经济潜在动能依旧强劲，但由于受美国联邦政府关门和债务上限相关争论的影响，多家地方联储均表示“不确定性有所增加”。

　　美国媒体认为，褐皮书的基调并不如上次乐观，尤其是对于消费支出及就业增长的水平。虽然围绕债务上限讨论的财政不确定性、自动减赤计划、政府关闭都对美国经济产生有限影响，但一旦经济弹性得到确认，美联储更有可能于2014年一季度开始退出量化宽松计划(QE)。

　　在金融市场上，随着美国政治僵局暂时得以化解，投资者关注的焦点仍将回到美国经济基本面上。不过，9月非农数据何时公布尚没有明确消息，而此前诸多积压的美国数据很可能在周五或下周集中公布，市场很可能将迎来新一波的数据爆发潮。

　　高海红认为，金融市场对“债务上限”的问题是“过度反应”的，很多消息消化得较快，当类似问题再度涌现时，反应通常就不会过度了。美国政府和国会两党之间是否可以寻求一些新的途径，给市场增添一些信心，显得尤为重要。

　　中国外储投资应多元化

　　长期“习惯于借债”的美国，债务顽疾在短时间内难以解决。她表示，放眼全球，美元资产还是相对安全。所以“狼来了”的顾虑大可不必，但对外储管理投资结构做出调整是当务之急。

　　高海红建议：“可以在明年2月之前，做一些投资结构的调整。因为我们不能坐视美国的不确定因素影响。多元化的外储管理应该继续提倡，并采取一些主动的办法来分散投资风险。”

　　郭田勇表示，此次美财政僵局与我国钱荒有些类似。其背后是美国债务总规模正以难以遏制的节奏不断膨胀，这对像中国这样的持债大户的“绑架”效应也将会越来越大。

　　郭田勇建议，未来要对外汇储备进行多元化投资，同时要推进人民币国际化进程，且不去论是否去“美元化”，多极化国际货币的制衡效应肯定优于单极化。他进一步表示，人民币国际化，让人民币成为重要的货币极，不仅对中国有利，而且对全球经济发展也是有贡献的。

　　数据显示，截至今年7月，中国共持有超过1.27万亿美元的美国国债。如果美国债务违约，中国将蒙受重大损失。郭田勇表示，不能把鸡蛋放在同一个篮子里，“但这种选择却有些无奈，因为我国现在的可投资范围比较有限，不买美国国债，我们能买什么?其他国家国债信用度可能还不及美国。”

　　郭田勇认为：“前段时间我们常说将藏汇于民，这是一个趋势。从外汇投资的角度来看，3万多亿美元储备放在国家外汇管理局，相当于由‘一个公司’来投，而‘藏汇于民’相当于好几十、好几万个主体来投。如果能够进一步放松对民间外汇资金用途的管制，解除投资和购买国外金融产品的限制，外汇将可以成为更加灵活的投资工具，民间持有意愿将会显著增强，进而政府承担的外汇储备管理压力缓解。”

　　他表示，买债之外的权益型投资也是可以操作的，包括一些资源类的投资未来都可考虑。(记者 刘杨)

　　■警报暂除 隐患未消

　　美国国会两党在债限到来前终于妥协，再次以“最后一秒”协议的方式结束了债务上限的闹剧，但美国债务违约的警报只是暂时解除，财政问题的不确定性和风险并未彻底解除。

　　根据两党达成的协议，美国联邦机构将重新开门并获得可以维持到明年1月15日的资金，美国触及债务上限的最后期限也推迟至明年2月7日。债务上限的及时上调和政府复工令市场短期恐慌有所消退，但这份协议也暗示明年初两党再度爆发财政争斗的可能性依然很大。

　　以债限为要挟，华盛顿旷日持久的政治纷争已经令投资者对美国政府信誉度的质疑进一步上升。如果国会两党始终无法达成长期协议，持续的财政动荡将遏制就业市场复苏和企业投资意愿，从而拖累美国经济增长。

　　不仅如此，政局长期不稳和党派之争很可能导致美国主权信用评级再次被下调。日前评级机构惠誉已经将美国AAA主权信用评级列入负面观察名单，并发出上述警告。一旦美国信用评级遭到下调，不但美国政府的举债成本将上升，而且可能对金融市场产生一系列冲击。

　　由于美国国债在许多金融市场被用作多种贷款的担保品以及其它利率的指标，如果出现技术性违约或者美国信用评级下调，则可能动摇其作为金融抵押品的资质，以及作为市场基准利率的稳定性，引发金融市场动荡。届时，美国的信用风险将传递到全世界，并产生长期的影响。

　　自1960年以来，美国国会已78次提高债务上限，平均每八个月提高一次。美国屡屡陷入债务危机，美国国债作为全球最安全投资产品的属性正在弱化。2011年夏，国会两党也是在债限到来前一秒达成短期协议，但这并未能阻挡标准普尔下调美国信用评级。这证明美国国债并非没有风险，美国偿债违约的可能性在增大。

　　目前美国国债市场的总市值高达11.6万亿美元，比通常被视为避风港的德国和英国国债市场的市值总和还要高。作为全球债券市场最主要的投资与交易品种，美国国债市场的大幅波动和不确定性将影响国际货币金融体系的稳定。就此而言，美国政府和国会应从自身和全球利益出发，切实采取负责任的政策措施，妥善处理债务问题，保障美国国债投资安全和市场正常运行，维护全球投资者信心。

　　自2008年9月以来，中国一直是美国最大的单一债权国，从而也成为最容易直接受到美国债务违约或评级下降影响的国家之一。美国财政部数据显示，截至今年7月底，中国持有约1.28万亿美元美国国债。在美国政府屡屡陷入财政困境，债务违约风险不断的背景下，中国应坚持外汇储备管理中的多元化投资原则，加强风险管理，最大限度减少国际金融市场波动带来的负面影响。(记者 杨博)

　　■人民币升值压力短期难改

　　周四亚欧时段，美元指数逐级下行，轻松跌破79点关口，将最近两周的涨幅回吐殆尽。结合美国两党达成协议结束财政僵局并避免债务违约的基本背景，不难理解美元指数单日逆转的原因，美元的下跌或是市场情绪由“risk off”重回“risk on”的转折。

　　市场人士指出，风险偏好改善的市场环境，叠加美元可能呈现弱势的基本判断，使得短期内人民币将继续面临升值的压力。

　　市场回归风险偏好

　　回顾9月下旬以来，美元指数走势颇为波折，但大致可分为三段。

　　从9月20日到10月3日，美元指数逐步震荡走弱，两党就预算问题互相“扯皮”，最终致联邦政府被迫部分“关门”，政府停摆将损及经济增长，是此间美元贬值的核心逻辑，而美元主要对手货币如欧元等稳中趋涨，显示市场风险偏好尚未出现太大变化。

　　从10月4日到10月16日，美元转而缓慢上行，市场关注点逐渐由政府停摆转向债限谈判上，因两党谈判久拖未决，且债务违约危害远非政府关门可比，市场风险情绪遭受打压，美元的避险价值再度显现。

　　最后，随着美国两党在关键时刻达成妥协，债限危机解除、政府重开，美元汇价出现快速回落，标志着市场情绪正从“risk off”重新回到“risk on”的状态。这一点，可以从美股及亚太主要股市相继上涨中得到佐证。

　　就未来数月而言，市场环境或将维持有利于风险偏好的状态。过去十多天，美国政府停摆不可避免地对经济带来一定拖累。不过多数研究机构认为，短期波动并不会扭转美国经济复苏的大趋势。大洋彼岸，欧洲债务危机也日渐远去，核心国家经济更趋稳健，欧元区经济有望迎来复苏拐点。中国经济在最近一两个季度同样出现回升向好的迹象。全球主要经济体正渐次步入复苏时刻，构成市场情绪回暖的基本环境。

　　与此同时，美国预算争议的暂时搁置，意味着其财政不确定性的持续存在，这将迫使美联储在退出QE上不得不更加小心谨慎，强化市场对美联储进一步推迟退出的预期，这也有利于风险偏好情绪的滋生。

　　人民币或面临升值压力

　　市场风险偏好改善，意味着资金将重新流入风险资产，缓解新兴市场国家汇率贬值的压力，甚至形成升值压力。在岸市场人民币兑美元即期汇率连续四个交易日改写历史新高，已经表明了资金的态度。以目前来看，“risk on”的市场环境，配合美元涨势受限，短期内人民币可能面临继续升值的压力。

　　未来人民币升值的动力，一方面将来自于市场追逐风险环境下，国际短期资金的大量流入。另一方面，则来源于美元弱势的间接推动。从目前信息来看，前期市场对于美元汇价过于乐观的预期可能需要修正。

　　首先，此次美国政府停摆持续的时间较长，虽不至于损害经济复苏大势，但预计将对美国四季度经济增长产生一定拖累。研究机构莫尼塔的报告指出，从历史上停摆时间较长的1977年和1995年情况看，停摆2-3周确实会对政府支出以及居民消费产生一定的负面影响。其次，美国财政的不确定性犹存，将降低美元的吸引力。市场观察人士指出，虽然本次财政危机暂时解决，但有迹象显示，在接下来的谈判中，两党将继续“扯皮”。受党派利益裹挟，美国政府的决策效率越来越低，没有人能保证明年预算之争、债务上限之争不会卷土重来。换句话说，美国财政问题的“达摩克利斯之剑”依然高悬。最后，无论是美国经济增长前景，还是债务危机的复发风险，都将影响美联储改变货币政策基调的决策。

　　瑞银证券最新研究报告指出，现在美联储被迫不仅以经济数据为决策依据，而且需要以国会马首是瞻，并认为美联储直到明年初才开始缩减量化宽松政策的可能性已经上升。从最近发布的机构报告中不难发现，机构基本认为美联储已不大可能在10月份启动削减购债规模计划。而美联储即将收紧货币政策，是原先机构认为美元汇率将走强的最关键论据。

　　莫尼塔认为，从人民币12个月NDF与中间价价差可以看出，人民币贬值压力持续减弱，并可能进入升值压力区间，预计在10-11月份人民币大概率将继续升值。

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