证券行业：主营转型在即 全年业绩不乐观

　　主要业务收入差距明显

　　⑴从2010年前9个月的数据来看，佣金率仍能保持在千分之一以上的15家上市券商中仅剩宏源、山西、太平洋及东北等四家。最低的如兴业证券，佣金率仅有0.0691%。

　　⑵京、沪、深三地，呈现京、深两头大、唯沪一头小的格局；沪地的海通、光大等一批综合实力券商，在该项业务的收益极不乐观。

　　主营业务构成正在优化

　　⑴近三年来，主营结构正在快速发生变化。08年经纪业务收入整体占比为70.5%，09年为69.23%，10年上半年为66.0%，10年前三季为54.98%。

　　⑵对比美国资本市场的发展历程，当前国内券商的发展情况与其上世纪80年代有些类似。当时，以美林证券为主的以经纪业务服务为核心的客户平台模式，及以雷曼兄弟和高盛公司为主的以自有资本产出为根本的机动发展模式为其日后发展奠定了转型基础。

　　全年营收状况不容乐观

　　⑴宏源证券的全年营业收入有望实现同比20.86%的增幅，净利润则可能实现32.81%的增幅；属今年上市券商中为数不多的亮点。⑵海通、广发、华泰及招商等一批实力券商归属母公司的净利润均可能有两成左右的同比下降幅度。

　　⑶国金证券今年由于受5家营业部设立等相关事项影响，全年营业收入尽管有望实现正增长，但净利润可能同比下降近一成左右。

　　投资策略

　　基于上述分析，我们认为，尽管全年以业绩为基本的价值投资空间不明显，但鉴于券商的经营特色，期间存在交易机会。主要表现为：

　　⑴全年业绩下滑主要受制于经纪业务佣金率的拖累，因此未来的投资重点应关注转型特征相对明显的中信、广发、华泰及招商等几家实力券商。

　　⑵受国家发展规划的影响，宏源、兴业等区域券商存在阶段性操作机会。

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