银行业：银行股已经明显低估

　　东方证券 金麟 王鸣飞

　　研究结论：

　　7月31日，我们发布了《如果长期内我们尚未死去》一文，从一个长期的视角，在国际比较的基础上对中国银行业未来ROE的影响因素做了一个系统性梳理。这些因素包括利率市场化、手续费收入成长、行业分散化等。在得出行业ROE短期看17%，长期看14%的结论后，我们通过绝对估值得出了银行板块的合理估值：以2.0XPB为中轴，合理估值区间为1.8-2.4XPB。时至今日，银行股再度探底，目前行业2010PB仅有不到1.7倍，已经突破了我们此前认为的行业合理估值区间下限。银行股是否已经跌无可跌？股价反映了多少悲观的预期？我们希望绝对估值能帮助我们解答上述问题。

　　目前银行股价已经明显地偏离长期价值中枢。根据我们的DDM估值结果，目前绝大部分上市银行都出现了价值低估的现象，除城商行之外，仅有3家大中型银行的股价在“中性”情景合理估值价格之上，2家银行的股价甚至已经达到“悲观”情景合理价格。就大中型银行来说，目前股价距离悲观情景假设的合理价格平均相差16%，进一步下调的空间已然非常有限。相反，若市场情绪反转至“中性”，这些大中型银行的股价将有平均24%的上涨空间。若市场情绪以“乐观”情景为定价基准，则上述银行股价有平均124%的上升空间。

　　具体的经营假设与估值假设请参考正文。其中我们对不同情景下的经营假设以《如果》一文中的探讨为基础。我们认为，未来利率市场化可能推动银行业存贷利差收窄80BP(在这里我们不应将美国作为比较对象，因为与中资银行相比其客户基础和财务模式差异极大)；成本收入比面临上升压力；信用成本率的提升需求相对有限；行业面临更严格的监管去杠杆压力。相对而言，我们的情景假设参数设定是偏谨慎的。

　　根据上述经营假设，在利率市场化和监管去杠杆等压力释放之后，银行业的ROE将回归社会平均水平，降至15%以下。我们认为这个结论是合理的，在金融自由化之后，银行业将难以继续维持目前明显高于其他行业的资本回报率。

　　基于前文的探讨，我们认为银行股已经处于较明显的低估状态。当前持有银行股的下跌空间已经非常有限，而一旦市场情绪转向正面，盈利空间将很大。因此不论是从下跌趋势中的防御价值，还是从价格回归的补涨要求来说，我们都有理由对银行板块保持更加积极的观点。

扩展阅读

• 银行股被低估? 比起股价的涨跌,银行应做好三件事 2023-05-26 09:28:43
• 上万亿美元顺差已经“不翼而飞”？外汇都去哪里了 2023-03-02 10:10:53
• “币圈茅台”价格已经几近归零 虚拟货币再敲警钟 2022-05-31 10:53:50
• 高质量发展态势明显 从上市公司年报看经济发展亮点 2022-05-25 10:27:35
• 货币政策下一步怎么干？央行这份报告已经划了重点 2022-05-10 10:50:52
• 境外机构已经连续三十四个月增持中国债券 2021-10-22 09:59:41