定增尾矿资源，切入稀土产业

来源：新浪发布时间：2014-01-23 09:25 搜集整理：中国产业网

　　本次包钢股份收购的集团资产按照其属性可以分为两大类，分别是生产性资产和资源性资产。收购成功后，公司所有资源性资产将占净资产的63.24%，若算上选矿资产，占比则高达76.85%，表明公司属性将从单一生产型企业向资源生产一体化企业转变。

　　生产性资产。此次生产性资源包括两块，一是山下的包钢集团选矿相关资产(以下简称“山下选铁厂”)，二是山上的包钢集团白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产(以下简称“山上选铁厂”)。

　　山下选铁厂。山下选矿厂主要负责三部分矿石的磨选：600 万吨白云铁矿磁铁矿(含铁量较高，但稀土含量较低，仅为1.1%)、600 万吨白云铁矿氧化矿(含铁量较少，但稀土含量较高约为6.7%)和520 万吨外购外蒙古铁矿石(铁品位约为50%，需要再次磨选)。山下选矿厂铁精粉的年总生产能力为880 万吨。其中处理600 万吨白云铁矿氧化矿的生产线已经停产，将实施优化设计利用，并将改扩建为尾矿资源开发利用工程的选矿资产，我们预计将于2016 年下半年进行试生产，2017 年至2020 年视市场情况逐步达产，每年可生产稀土精矿20 至25 万吨。

　　山上选铁厂。山上选铁厂已经试生产，最迟2014 年3 月可正式生产。该选矿厂每年可处理600 万吨白云铁矿氧化矿，年生产铁精矿188 万吨、可供出售的尾矿380 万吨。山上新建尾矿库是干堆型的，可以将尾矿分类存储，大概会有三四类，如一是只选了铁的尾矿，二是选过铁和稀土的尾矿，三是选过铁、稀土和铌的尾矿等，以便未来进行综合利用，选取钪和钍等元素。

　　资源性资产。截至2013 年11 月30 日，该尾矿库的尾矿资源储量为19,712.49 万吨，其中稀土氧化物品位为7.00%，对应稀土氧化物含量为1,379.87 万吨，我们预计尾矿综合利用项目将于2016 年下半年进行试生产，2017 年至2020 年视市场情况逐步达产，每年可生产稀土精矿20 至25 万吨，根据目前稀土精矿价格水平，年销售收入将达到70 亿元，而利用尾矿既不需要开采也不需要交资源税，因此费用相当低廉，预计毛利率将高达50%，净利率估计在40%左右，对应年利润约为30 亿元左右。在不考虑任何价格上涨的情况下，折现之后的价格是371 亿元，是购买价格的1.36 倍;若考虑年均5%的稀土价格涨幅，则折现值高达658 亿元，是购买价格的2.41 倍。

　　切入稀土产业。收购集团的资产后将使公司直接切入到稀土产业链上游。公司将以尾矿库中丰富的稀土资源为依托，山上山下1800 万吨的选矿厂为抓手，整合开发稀土资源上游产业，届时将为即将成立的北方稀土集团提供稀土原料。

　　降成本增利润。通过购买包钢集团选矿相关资产，每年将为公司节省铁矿石成本。国内铁矿石企业净利润约为20%，保守估计其中洗选净利润率约在7%左右，意味着收购后铁矿石成本将下降7%左右，从而增厚利润约4.20 亿元，同时向包钢稀土(21.58,-0.03,-0.14%)出售尾矿相关资源增厚利润约为6 亿元，共增厚利润10.20 亿元。未来尾矿综合利用项目将再增厚利润30 亿元。

　　市值增加估算。此次购买的生产性资产价格为25 亿元，根据我们之前对利润的估算，预计2-3 年即可收回购买成本，假设年利润10 亿元保持不变，给予10 倍PE 的估值，那么对应市值应增加100 亿元。此次购买的资源性资产价格为273 亿元，通过我们的计算，在不考虑稀土精矿价格上涨的情况下，折现价值为371 亿元，考虑后折现价值为658 亿元。综合来看，公司市值将增加471 亿元至758 亿元。

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