周俊生：“刚性兑付”破局有利市场成长

 　　最近时期以来，市场热点是中诚信托事件的进展，目前该产品的基础资产已经出现了损失,而涉及相关主体有信托公司、商业银行和投资者。无论怎么处理，这一事件必将考验中国信托业一直以来的“刚性兑付”不成文惯例。这一“潜规则”一旦打破，将改变投资者的风险偏好，从而对投资形成方向性影响

　　2014年1月31日，农历大年初一，喜迎新春的美好日子，但是，对于中诚信托旗下规模高达30亿元诚至金开1号信托计划的投资者来说，这个春节将忐忑不安。按照计划，该信托产品将在这一天到期兑付，但是，它的融资方振富能源的实际控制人王平彦已身陷囹圄，其名下的矿厂停产、核心资产短期难以变现，这使得这个巨型信托项目的顺利退出出现了巨大不确定性。

　　就这起信托产品在3年前成立后发生的一系列事件来看，教训很大。2011年2月1日，这款信托产品正式成立，两期信托计划资金募集规模高达30.3亿元。同任何信托理财产品发行时一样，这款理财产品发行时承诺年化收益率可达到9.5%至11%。担任其发行人的中诚信托是全国第一家获准重新登记的信托投资公司，以前的最大股东是财政部，在与财政部脱钩后，最大股东变为中国人保集团，亦是国内最大的国有保险机构。

　　位于山西吕梁地区的振富能源成立于2010年7月，但它创立伊始就以高利贷开道集资，在去年风险集中爆发，已被警方控制的王平彦身背的债务可能高达50亿元。虽然诚至金开1号信托计划发行时，振富能源的问题还没有充分暴露，但作为发行人和托管人的两家国有大型金融机构显然放弃了专业审核职责，以致像一个普通投资者一样，被融资方的天花乱坠迷住了双眼，而他们的金字招牌又为融资方不负责任的圈钱行为提供了方便。

　　其实，即使是在3年前振富能源的高利贷压力还未暴露的时候，中诚信托发行的这款理财产品的瑕疵就很明显，一是融资方并购的核心资产涉及多年未解的采矿权纠纷，二是为净资产只有11亿元的振富集团提供高达30亿元的融资，杠杆率放得太大，三是结构化设计徒有其表，优先级资金与一般级受益权资金的比率高达100∶1，导致后者对前者难以起到保障作用。很显然，发行方对这款产品暴露的问题，负有难以推卸的责任。

　　从去年开始，中国金融领域市场化的步伐加快，从贷款利率管制的放开，到允许银行破产，政府将不再成为金融市场风险的兜底者。此前曾有传言，为了解决诚至金开1号信托计划难以按期兑付的危机，山西省政府将为中诚信托提供15亿元的财政兜底，这显然是沿用了以往由政府大包大揽市场风险的传统。

　　金融是一个高风险行业，投资者必须对此有清醒的认识，政府利用纳税人的资金为市场主体的失误买单，只会弱化投资者的风险意识，不利于金融领域市场化的推进。据统计，2014年是信托产品集中兑付的高峰年，共有8547个信托产品将到期，总规模达到12733.06亿元。若信用风险、利率风险、流动性风险三者交织，政府显然不可能对所有出现崩盘风险的信托产品进行兜底。

　　但是，换一个角度来说，我们在推进金融市场化的同时，必须看到这种事件一旦发生对社会所产生的压力。以目前的市场环境来说，由于银行利率水平较低，股票市场也难有吸引力，普通民众对于由银行参与的理财产品抱有浓厚的兴趣，以至于形成了规模巨大的“影子银行”。

　　1月23日有报道称，外交部数百位离退休干部陆续卷入一起由新绿源公司导演的非法集资案中，该公司以回扣和高额利息为诱惑，在老干部顾问团的协助下，从外交部人员中吸纳了1.5亿元巨资。随着新绿源法人代表张倬铭的被抓，这个延续了10年之久的危险游戏日前宣告结束。

　　见多识广的外交官都难以识破混杂在“影子银行”中的骗局，更不要说普通民众了。这就需要专业机构发挥重要作用，帮助投资者“过滤”问题产品。

　　令人失望的是，在诚至金开1号信托计划的发行过程中，不管是发行人还是托管人，对于融资方的了解其实是很肤浅的，尽职调查只是走过场，其风控机制未能发挥作用。对于银行来说，只要信托公司敢做，它就敢上柜台卖，对于信托公司来说，只要银行敢卖，它就敢发。这种作风显然是与市场化的金融市场的要求不相适应的。

　　在春节前夕发生的这起信托产品兑付危机事件，给中国“影子银行”敲响了警钟。即使诚至金开1号信托计划由人保集团接手的消息最终证实，也不等于我们可以松一口气。人保集团是一个国有企业，由它出手挽救一个失败的理财产品，虽然保证了投资者的权益，但客观上造成了国有资产的损失。

　　另外，这起事件也向投资者敲响了警钟，某些具有高收益率的理财产品，其风险十分大，这种风险不仅表现在融资方的投资行动可能失败，更重要的是，融资方从一开始就夸大宣传，而发行方和托管方也不可能为投资者建立起安全屏障，一旦出现到期兑付困难，也不可能每一次都有机构出来接手。随着金融领域市场化程度的提高，投资者必须做好承受市场风险的准备。周俊生

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