中国纸业整合大提速 8股重组概率大

　　中国诚通控股集团有限公司3日与湖南省人民政府在京正式签署战略合作协议。此前，中国诚通的子公司中国纸业投资总公司与湖南泰格林纸集团有限责任公司联合重组，为此次战略合作奠定了重要基石。

　　2010年，中国纸业出资25亿元对泰格林纸集团进行增资扩股，使得泰格林纸集团改制为股份有限公司。此举进一步巩固了中国纸业在国内的行业领先定位，并对中国造纸行业加快推进林浆纸一体化产业步伐具有重大意义。

　　目前，中国造纸行业呈现出“散、小、乱”局面，绝大多数企业分布于产业链下游。同时，中国造纸行业生产所需原料木浆大部分依赖进口。为此，中国纸业于2005年开始启动产业重组和林浆纸一体化的新型战略，先后有效地整合了湖南泰格林纸集团等公司的优质纸业资产和股权，极大提升了资产规模和经营实力。

　　目前，中国纸业拥有造纸产能230万吨，商品浆产能40万吨，资产规模逾320亿元，是中国领先的烟卡、文化纸、热敏纸、无碳复写纸供应商。

　　岳阳纸业：逐步进入林浆纸一体化战略收获期

　　受经济衰退影响，公司全资子公司茂源林业同比出现较大下滑。公司40万吨印刷纸项目已经试投产但仍在调试中。该生产线增加了裁切，将产品封装成A4打上自己的标识进行销售，逐步渗入到终端市场。若正式投产，公司的收入能获得较大提高，且新上生产线仅新增400人，单位管理成本有望下降，盈利能力能够得到大大提升。

　　公司2007年拟10配3股融资收购骏泰浆纸公司股权，后因湖南国资委叫停；2008年重启又因遇上经济危机而拖延。公司配股事项仍在进行，若能成功实施，公司林浆规模将进一步扩大。调研中了解骏泰项目2010年1月已经开始盈利，随着未来浆价上涨，项目盈利有望进一步提升。

　　假设公司新上40万吨印刷纸项目能在年中正式投投产，财富证券预计2010-2012年年产量达到81、101、101万吨，收入达41、53、56亿，归属母公司股东净利润分别为1.6、2.5、2.7亿元，对应每股收益0.24、0.38、0.41元，给予“谨慎推荐”评级。未来股价的进一步上涨有赖于新的因素出现。可能的催化因素有：一配股方案获得通过，收购骏泰资产；二大股东重组进展顺利。

　　申银万国认为，40万吨文化纸陆续贡献业绩、浆价的回升使其纸浆自给率高的优势发挥将成为公司2010年业绩主要增长点，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.34和0.42元，目前股价对应的2010和2011年动态市盈率分别为33和27倍，公司较为完整的林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持“增持”。

　　民丰特纸：毛利率大幅提升

　　2009年报显示，公司2009年度实现营业收入11.70亿元，同比减少2.19%；实现营业利润1.49亿元，同比增长796.06%；实现归属于母公司净利润1.07亿元，同比增长802.68%；基本每股收益0.40元；不分红，不转增。

　　公司受经济周期波动影响较小，营业收入稳定。2009年度，国际金融危机向实体经济转移，但公司主营产品卷烟配套用纸下游烟草行业受经济周期波动影响较小，因此公司产品销售额较去年同期相比基本持平，略有下降。

　　多因素导致毛利率大幅增长。一是2009年度，因受金融危机影响，造纸大宗原材料及燃料价格振荡下行，同时公司加强管理、节能降耗，较大幅度降低了生产成本；二是公司调整产品结构，改造落后机台、淘汰滞销产品，增加高附加值纸种卷烟纸及描图纸系列的产销量。2009年度，卷烟纸及描图纸系列营业利润率分为32.74%和34.34%。以上两点促使公司产品毛利率同比提高了9.43百分点，公司盈利能力增强。

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