中国纸业整合大提速 8股重组概率大(3)

　　晨鸣纸业：即将进入新一轮业绩增长期

　　投资要点：

　　上半年业绩大幅提升，符合预期。上半年公司共生产机制纸168.38万吨，同比增长16%，销售155万吨，同比增加2.02%。实现营业收入81.77 亿元，同比增加22.49%；营业利润8.39亿元，同比增幅251.98%；归属母公司净利润6.08 亿元，同比增加285.98%，稀释后EPS0.29 元。

　　收入和盈利水平的双重提升。随着宏观经济的复苏，上半年公司经营状况延续好转趋势，主要纸品包括双胶纸、铜版纸、白卡纸等几大纸种先后进行了几次提价，同时公司纸浆生产线充分发挥，从而实现了收入和盈利水平的双重提升。

　　新项目将使公司的纸品种类更加齐全，是未来业绩的增长点。募投的湛江项目预计于2011 年4 月投产。非募投项目包括：寿光本埠80万吨高档低定量铜版纸预计2011 年4 月投产，湛江45 万吨高级文化纸项目预计于2011 年4 月投产，年产6万吨中高档生活用纸项目预计2010 年11月投产，60 万吨高档涂布白牛卡纸项目正在准备阶段，预计2012 年5月投产。新项目的陆续投产将使公司进入新一轮业绩增长期。

　　下半年经营状况可能呈下滑趋势。2010年公司基本无新增产能的投放，业绩增长与否主要依赖行业的复苏程度以及浆线复产带来的成本节约。总体来看，预计10年下半年产品盈利能力会有所降低。但8 月份箱板纸、白卡纸等纸种需求及价格有止跌回升的迹象。或者说四季度公司的经营状况会有所好转。

　　我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10 年、11 年净利润分别为10.9 亿元、14.0 亿元，稀释EPS 分别为0.53元、0.68 元。10 年、11 年动态PE13.7 倍、10.7倍。我们从较长的时间看，公司目前的估值偏低，因此上调公司评级至增持，目标价10 元。

　　太阳纸业：业绩快速增长将延续

　　主营造纸行业：公司拥有年产120万吨纸浆、机制纸产能，产量、销售收入、利润等主要经济指标连续几年居行业前四位，其中涂布白纸板、涂布白卡纸等高档包装用纸产能稳居全国前两位，涂布白卡纸中烟卡市场占有率更是迅速增长。21号机建成投产，尤其是本次发行股票募资项目建成后，各类纸制品年产能将超过150万吨。体现出规模效益优势。公司掌握了国内最先进的涂布技术，并在高档烟卡领域公司占有超过30%的市场份额。

　　探索林纸一体化：公司积极开拓自备原料基地，已与农户合作种植三倍体毛白杨，不断扩大与农户合作，逐步实现自供浆占相当比重，可为企业提供稳定优质造纸原料，降低原料成本。2009年12月公司老挝“林浆纸一体化”项目的前期准备及配套项目的建设正按计划有序实施，与项目配套的200公顷育苗林基地已经建成，30万吨/年漂白阔叶木浆厂的工厂用地已经落实到位。

　　兴业证券认为，太阳纸业一季度业绩表现出众，其后三个季度有望逐季攀升，据此，对公司全年1.43元的业绩预测可能是较为保守的，但基于谨慎性考虑，兴业证券仍然暂时维持此前盈利预测，即2010-2012年每股收益分别为1.43元、1.71元和2.11元，依旧“强烈推荐”。

　　长城证券认为，太阳纸业2010年开局良好，快速增长能延续。预测2010-2012公司净利润分别同比增长49.8%、22%和9.7%，对应每股收益为1.43元、1.74元和1.91元，市盈率为16.8倍、13.8倍和12.5倍。太阳纸业发展思路明确，经营管理灵活高效，积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果，维持公司“推荐”投资评级。

　　申银万国认为，公司新增浆纸产能为未来业绩增长提供支撑：逐渐提高的自制浆率将一定程度缓解纸品盈利下滑的压力，而重点发展替代落后产能目标教辅材市场的未涂布文化纸和下游需求稳定的高档白卡纸也意在规避铜版纸景气下滑的风险，预计2010-2011年每股收益为1.40和1.70元，建议“增持”，三个月目标价为26-28元，对应2010年19-20倍市盈率。

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