铅锌行业：供给受限需求 复苏价格稳定

　　1.通过我们对铅锌行业的分析，认为未来几年，铅锌总体供需状况仍将处于均衡状态，因此判断铅锌价格中长期将保持稳定。同时通过建立数量化模型，预测2011年和2012年：LME铅期货平均价格为2434美元/吨、2692美元/吨；LME锌期货平均价格为2280美元/吨、2344美元/吨。

　　2.发达国家铅的供给主要以再生铅为主，其供给比较稳定。因此，占全球总产量40%的中国，将是未来几年影响铅的供给的主导因素。中国精炼铅生产付出了巨大的资源成本和环境成本，对此，国务院先后出台了《有色金属产业振兴规划》和《重金属污染综合防治“十二五”规划》，因此，未来几年，资源和环保两大压力将限制中国精炼铅的供给。

　　3.按照中国十二五规划：到2015年，铅冶炼控制在550万吨以内，2010-2015年复合增长率不超过6.5%；锌冶炼控制在670万吨以内，2010-2015年复合增长率不超过7.3%。从数字看，未来中国的铅锌产能扩张将收到限制。

　　4.资源是行业最大的战略特征。自有矿冶炼企业具有全产业链优势，原材料和中间环节的成本较低，因此可以享受比较高和稳定的毛利率。因此，资源自给率高企业，战略优势非常明显。

　　5.重点关注的公司：驰宏锌锗与中金岭南是国内最大的两家自给型铅锌冶炼企业，资源自给率均在60%以上。

　　驰宏锌锗资源扩张预期很强。作为云南省铅锌资源整合的主要平台，公司十二五规划中计划将资源储量由2010年的300万吨扩张至1000万吨（参见公司深度报告《驰宏锌锗---储量扩张行业整合优势明显》。

　　中金岭南走向多元化发展的道路。公司的铅锌矿大部分在海外，运输成本较高。公司2010年成功收购全球星，开始涉足铜、镍、锂等业务。