省域煤炭行业研究系列报告之三：山东

　　摘要：

　　我们在省域煤炭研究之一和之二探讨煤炭未来供给的增长路径，本报告则重在讨论资源枯竭省份煤炭调入量变化及省内整合趋势。

　　06年底山东省煤炭可采储量为39.26亿吨，仅够开采18.9年。04-08年煤炭产量呈负增长，02-09年的年复合增长率仅为1.6%，远低于全国同期11.8%的水平，在全国各省产量的排名也从02年的第三位跌落到10年的第六位。

　　近年来省内产业对煤炭的需求增长迅速，调入量激增，2009年煤炭净调入量为2.06亿吨，较08年增长8.1%，04-09年复合增长率达40.1%。净调入量居首。

　　在山东省内可采资源量有限的形势下，七大集团从2002年起赴省外寻找煤炭资源，截止到2010年底，七大集团在省外（包括海外）获取的煤炭资源储量为483.6亿吨，其中可采储量234.4亿吨，是七大集团省内可开采量的6.5倍；省外在产、在建和规划中的煤矿产能达2.35亿吨，是七大集团09年产量总和的近2倍。

　　未来3年内省内煤炭产量增量主要来自巨野煤田，预计年均增量在400万吨左右，2013年全省原煤产量为1.62亿吨。根据我们对需求的假设，13年前净调入仍维持年增长2000万吨左右；14年后随着铁路贯通，山东省过境调入量可能出现激增。

　　山东省煤炭竞争格局为：兖州矿业独立发展，新汶矿业、淄博矿业、枣庄矿业、肥城矿业、龙口矿业、临沂矿业合六为一，成立山东能源集团。

　　合并后的山东能源集团的收入1027亿元，将排在全国第3位，产量6937万吨，居第6位。山能集团在贵州、云南、陕西、新疆、内蒙、山西，在建项目在2013年底之前基本都能投产，届时集团产能将达到1.5亿吨。整合完成后不排除借壳上市，我们整理了山东国资委可供选择的“壳”资源供参考。

　　兖州煤业近年来通过省内建设、省外获取资源、海外并购，突破了成长瓶颈，预计公司2010年产量为4800万吨，2013年产量达5650万吨，09-13年复合增长率为11.6%。公司的风险点：内蒙古收购价格偏高；澳洲业务增大了业绩波动性。维持对公司的谨慎增持评级。