纺织服装：埋伏时机已然到来(2)

　　未来如果棉花降价：价格波动短期不利于生产企业经营，企业毛利率将降低，但价格回归正常将在中长期有利于纺织企业发展；与棉花有价格示范效应的涤纶和氨纶、成本相关的粘胶，价格都可能下跌，在价格企稳前，难有投资机会。

　　如果棉花涨价：涤纶、氨纶和粘胶都将涨价，相关个股都有介入机会，我们认为市场表现顺序依次是涤纶、氨纶和粘胶；出于买涨不买跌的市场心理，大中型企业短期都将受益于行业整合和销售较好，鲁泰、华孚色纺等传统生产性企业有介入机会；中长期对纺织企业产生严重不利影响，生产企业调整时间可能需要以年来计算。

　　对于以出口为主的生产制造类企业，我们建议介入时机应当是毛利率低点，因此，应当更多关注企业的毛利率波动，而不是收入情况。出口企业的毛利率受到成本、出口政策、汇率等因素影响。由于许多企业2010年储备大量低价原料，去年三季度原料高价时，毛利率最高，自去年三季度以来，随着劳动力成本继续提高以及原料价格有所回落，我们预计毛利率有所回落，除非二季度棉花价格继续飙升，否则目前不是大举介入出口制造类企业的时机。

　　我们仍然建议重点关注伟星股份、七匹狼、罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺等个股。另外，市场进入年报密集披露期，我们建议关注年报可能有高转送的探路者、报喜鸟等。

　　出口公司因日地震短期受压。

　　我们认为，纺织服装类企业中，出口日本收入占比较高的公司因日本地震短期会受到负面压力，但中长期需求将会恢复，未来有可能受到灾后重建刺激拉动消费。理由如下：

　　出口制造业方面，2010年中国纺织服装出口日本金额为212.58亿美元，占行业总出口规模的10.7%。日本纺织服装消费占全球3%～5%，短期波动不会对全行业需求面造成显著影响。

　　已收到的订单(未来2～3个月发货)受影响不大。地震刚发生不久，各公司尚未收到日本客户方面调整订单的要求。纺织服装业出口订单通常提前2～3个月确定，日本客户信誉度较高，取消已下单可能性较小。但不排除部分中国工厂主动分担压力，与日本客户协商减单。

　　近期日本能源供应紧张，部分零售门店歇业，灾区民众消费意愿可能降低，当地服装零售将受到负面影响。未来几个月订单需求很可能较弱。

　　服装是生活必需品，待日本民众生活恢复正常，服装消费需求将恢复，并有可能受到灾后重建刺激进一步拉动，因此中长期来看，负面影响较小。

　　而上游制造业对日本出口收入占比较高的A股上市公司有：嘉麟杰(日本:28.54%)，大杨创世(亚洲除中国:25.21%)，华斯股份(东亚:19.73%)，申达股份(日韩:15.65%)，新华锦(日本:13.24%)，鲁泰A(日韩:10.35%)。品牌服装方面，中国的本土服装品牌在日本销售很少，生产等环节依赖度较低，因此几乎不受影响。