中小市值策略报告:127号文对资本市场的影响解读

 　　事件:

　　5 月16 日下午,一行三会和外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(127 号文),127 号文的简要内容有:单家商业银行的同业融出资金不得超过该银行一级资本的50%,同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。明确界定了同业业务的类型,同业存款业务的资金存入方仅为具有吸收存款资格的金融机构。强调买入返售(卖出回购)业务项下的金融资产应具备合理公允价值和较高流动性,且卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出。同业投资也要根据所投资基础资产的性质,准确计量风险并计提相应资本与拨备。规定了同业业务的融资期限以及开展买入返售(卖出回购)和同业投资业务不得接受和提供第三方金融机构信用担保。

　　点评:

　　1、监管趋严,非标规模下降是大势所趋。从13 年3 月份的8 号文提出商业银行的理财资金投资非标的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限,到13 年11 月传说中的9 号文,再到14 年1 月份的107 号文对影子银行业务进行界定,对信托、理财进行整治,并明确商业银行不得开展理财资金池,信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。然后到14 年4 月份的11 号文加强对农村中小金融机构非标投资的监管,而且11 号文的监管异常严厉, 不仅规定非标资产投资总余额(理财资金加自有和同业资金投资)不得高于上一年审计报告披露总资产的4%, 以理财资金投资非标资产的,原则上应该满足监管评级的二级(含)以上,而且还规定以自有或者同业资金投资非标资产的,原则上应该满足监管评级二级(含)以上且资产规模在200 亿(含)以上,业务规模不得超过本行同业负债的30%,最后还又对非标投向做出了限制,即只能用于支农支小,不得投资政府融资平台、房地产(保障房除外)和“两高一剩”行业项目或产品,也不得投资带回购条款的股权性融资项目或产品。最后就是5 月份央行版的127 号文,127 号文虽较传闻中的9 号文温和但规定却更为详细、务实。从一连串的政策来看,监管层对非标整治的范围和力度都在加大,未来银行同业会计科目将变得更加规范,大量非标资产将重新计量风险并计提相应资本与拨备,同业类型的非标规模也将会下降,部分企业融资将转向债券市场和股票市场。

　　2、将导致银行进而整个A 股的盈利下行。影响银行盈利的三个方面分别是:生息资产规模、净息差、资产质量。过去几年银行业绩的提升主要来自于规模的膨胀,而规模的膨胀主要来自于同业的大幅扩张。从银行14 年一季报来看,净利润同比增长达到12%,这主要是因为很多银行搭政策的末班车,在监管进一步趋严之前增加非标的配臵。未来随着同业扩张受到限制,银行表外杠杆收缩将导致业绩下滑。由于银行净利润占全部A 股净利润的50%以上,所以银行业绩下降将会拖累A 股的盈利增速。

　　3、将对房地产投资产生直接负面影响,对基建投资和过剩行业也会产生一定程度的影响。目前表内信贷的投放是要符合国家宏观政策和产业政策要求的,而非标则主要投向了政府融资平台、房地产和部分过剩行业。未来非标的萎缩将对提高这部分政策限制类行业的融资成本和融资难度,部分没法走贷款渠道的融资平台和中小型房企甚至会面临资金链断裂风险,所以127 号文对地产投资将产生直接负面影响。预计地产投资下行趋势可能贯穿2014 年,如果找不到新的对冲手段,将会打破目前的“存量经济”格局。

　　4、不过非标萎缩将导致无风险收益率下降,间接有利于股市。近年来融资成本和钱荒发生的原因之一就是非标的大幅扩张,所以对非标的整顿将使遏制融资平台和房地产的融资需求从而使银行资源更多的流向实体经济领域。此外,随着今年以来各种“宝类”产品的收益率明显下降,银行理财产品的收益率也降至5%左右,目前中长端政策金融债已经基本能够覆盖理财产品的成本,而未来127 号文对非标的整顿将导致以余额宝为代表的理财产品收益率进一步下降,这样会增加以政策性金融债为代表的利率品种对银行配臵的吸引力。最后,从银行配臵需求上看,非标的减少势必会加大银行对利率债的配臵比例,从而进一步压低无风险收益率和提升风险溢价,这有利于在一定程度上提升股市的估值水平。

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