警惕紧缩货币政策过犹不及

 

    央行决定自2011年4月6日起上调存贷款基准利率，这是金融危机复苏以来的第4次上调利率，加上9次上调存款准备金率，货币政策紧缩意图和决心非常明显。尽管央行此举是进一步抑制通胀和房地产泡沫的必要一步，但是我们认为，在度过了这一轮紧缩周期后，随着需求的回落及通胀高峰的到来，货币政策紧缩这剂猛药不宜过度服用，否则过犹不及，非但不能做到“药到病除”，反而会伤及实体经济本身，造成中小企业失血。

    一系列经济数据显示中国经济正在回落。在地产和汽车行政限购调控下，第一季度消费增速大幅回落；2月中国出口增速创下15个月以来的新低，外贸从顺差转向逆差，意味着净出口对中国经济的拉动从正转负；同时值得注意的是，1~2 月新投资项目同比下降23.6%，这种负增长还是在2008年金融危机时期出现过，意味着未来投资增速将回落。诚然，第二季度由于翘尾因素影响，通胀将迎来洪峰，防通胀仍然相当重要。不过，经过一系货币紧缩后，货币供应和信贷增速不断回落。2月M1增速仅为14.5%，已经低于央行的调控目标。货币供应是通胀和经济的先导指标，M1一般领先通胀6~9个月左右，可以预期，第三季度经济增速和通胀将会双双回落。

    在存款准备金率达到20%的高位，五年期存款利率超过通胀水平后，总量调控累积的负面效应正在显现。上半年，央行推出了以总量为主的组合调控工具，如9次上调存款准备金率、信贷控制。这种总量调控较为猛烈，行政色彩明显，调控靶子指向房地产、产能过剩项目产业，但是事与愿为，调控脱靶，子弹打向了中小企业。目前的现实是，中小企业流动性紧张，已经进入宏观调控的寒冬。据了解，温州的中小企业银行贷款利率高企，已经达到10%，许多中小企业贷款无门，从民间信贷融资，利率高达30%，这导致许多中小企业纷纷停工关门，被调控“流弹”打中。

    为何货币调控会误击中小企业？原因在于中国经济的结构性矛盾及市场化调控机制仍未完善，造成货币政策是把双刃剑，调控政策单一，货币政策机制传导不畅。形成一松就热，一紧就死的怪圈，经济波动明显。在这种波动中，中小企业在金融和资金资源上一直处于弱势地位。如在金融货币政策放松时，国有大企业和大项目能够顺利获得贷款，推动高投资和高通胀，而中小企业政策获益并不多；而一旦银根收紧，国有大企业有上市、发债等多种融资渠道，受伤害最大的仍然是中小企业。

    特别是近几年来，中小企业实体经营环境趋向恶劣。随着生产要素的提高，通胀不断上升，资金、劳动力、土地、原材料以及初级产品价格的上涨，使许多中小企业利润率越来越薄，在结构调整困难、产业升级无门的背景下，许多原来靠实业起家的中小企业纷纷“逃离”实体经济，许多中小企业的利润并非来源于主营生产，更多的是来自土地增值、资本收益。作为最早成为中国现代市场经济主体的中小企业从事实业的动力渐渐变小了，创业激情减少了，这是一个危险的信号。

    在这种实体环境下，我们认为，宏观调控不能单纯依赖货币政策，未来货币政策继续收紧应该审慎，要把握好力度、节奏，加强针对性，警惕货币调控误伤中小企业。货币政策须打提前量，在稳增长、防通胀和调结构三者关系中，第三季度宏观经济政策应酝酿调整，绸缪经济下滑。政策重心从防通胀转向稳增长和调结构，总量货币政策调控不宜过度加码，应该转向市场化、柔性调控。否则过犹不及，可能导致“一刀切”，造成中小企业的大面积停工和破产，人为的搞出一场金融危机。

    一是建议货币政策松紧有度，有保有压，下半年调控首先在信贷管制上放松，以补充实体经济流动性，加大对中小企业的贷款支持。商业银行放贷是企业和市场行为，行政管制会出现一刀切的现象，首先会打击资金链薄弱的中小企业；二是存款准备金率“猛斧”应该审慎运用，转为更为柔和的公开市场操作。针对通胀和房地产泡沫，相比较而言，适量温和上调利率比持续提高存款准备金率及信贷管制更为柔性化和市场化，对中小企业影响更小，同时更能有效的打击通胀和抑制房地产泡沫；三是应该加大政策配套，在货币调控的同时，加大对中小企业的税收优惠和财政补贴。

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