电力行业：风险收益比决定左侧投资机会

　　国泰君安 王威

　　电力股今日盘中出现普涨，我们理解为市场寻求风格转换过程中对电力股目前风险收益比率的重新认识，属于左侧投资机会。

　　目前大型电力股PB估值平均在1.5-2之间，以行业龙头华能国际(6.03,0.05,0.84%)为例，2008年6、7月间火电行业景气度跌至历史最低点，华能国际PB约1.8(由于亏损，当时电力股PE已严重失真)。按照目前水平，电力估值仅相当于08年行业低谷时期，但基本面远好于08年。

　　首先，11年华东电力供应偏紧、12年向更多地区蔓延是大概率事件，此为行业最大催化因素，也是2011年行业基本面与2008年最大区别之所在。经过历时5年的发电小时下降后，2010年火电利用率首现回升趋势，我们亦多次提示未来将出现至少持续2-3年的明显回升。2005-2008行业估值深受利用率下滑之困的局面在不知不觉中已经化解，但仍需市场给予更多关注(事实上市场自2011年以来对电力股的认知及关注已经出现量变加速向质变转换的迹象)。

　　其次，煤炭价格涨势明显弱于08年上半年，而其上涨阻力(发改委直接干预)则强过08年。由于煤炭成本在火电成本中占比已超过70%，煤炭价格的相对稳定(注意，不是下降，仅仅是稳定对电力股已是利好因素)成为现阶段电力股基本面的支撑因素之一。

　　再次，部分地区电价调整已是迫在眉睫，虽然电价调整只是电力板块催化因素中的一部分，但通胀压力极大的情况下若上调电价表明政府对电力供应形势的担忧及对火电行业生存状况重视程度的提升。

　　电力板块处于景气度底部震荡、正面因素积聚阶段，估值应适当让位于趋势，上调行业评级至“增持”。首推华能国际，目标价7-7.5。另建议增持国电电力(3.27,0.01,0.31%)、深圳能源(10.32,0.00,0.00%)、粤电力、京能热电(10.79,-0.03,-0.28%)、长江电力(8.33,0.01,0.12%)、桂冠电力(6.49,0.10,1.56%)。

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