加息隐寓货币政策转向

 

 
    加息如期而至。4月5日晚，中国人民银行发布公告，决定自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。调整后，一年期整存整取定期存款利息达到3.25%，一年期贷款利息达到6.31%。
   
    连日来，投行等研究机构发布相关报告，不再以加息负面影响为核心关键词，宏观政策转向正成为预测共识。比如，高盛高华认为，加息周期临近尾声；摩根士丹利认为，加息工具年中前不会再使用；银河证券认为，加息表明货币政策不是紧缩而是稳健等等。

    4月7日，央行调查统计司一位负责人在接受本报记者采访时表示，正如王岐山副总理在G20国际货币体系南京研讨会上的主旨演讲表达的那样，经济复苏不确定性的担忧仍在各主要经济体内存在。对于中国，油价上涨形成的输入型通胀压力，加重了控制通胀这一央行的第一要务。在此局势下，“加息是必然之选，但宏观政策如何走入下一步是央行思考最多的。”

    抑通胀背后

    本次加息操作选择在假期结束、工作日开始之际，市场消化空间有限。4月6日沪指站上3000点，但连日来仍在3000点附近胶着，未受此消息过度刺激。

    多家投行随即发布的研究报告，几乎一致地认为，通胀水平一直维持在高位运行，年度最高点可能是3月，并普遍认为CPI可能“破五”。因此，初步结论就是，加息的首要目的应是抑制通胀。

    前述央行人士亦个人认为，通胀形势目前略显复杂。“CPI长期高居不下已是事实，现又有输入型通胀、部分实体经济强劲上升的推动。”他透露，对于最近不断出现的日用品如食盐的抢购，央行开始从宏观调控的高度——而非局部个案的角度来看待。“这要求现有工具的运用更加具有前瞻性。”

    “通胀形势较为积极的一面则在于，央行通过央票和存款准备金率的年内第三次上调，对过剩流动性难题有了一定的操控力。”汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌认为，也因此，本次加息不如上调存款准备金率那样直接地影响银行业务。

    这是加息通道自2010年开启以来第四次加息，但与以往三次不同，此次加息，个人住房公积金贷款利率同时调整，均为上调20个基点。调整后，五年以下（含五年）公积金贷款利率为4.20%，五年以上为4.70%。其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

    对此，平安证券宏观经济首席分析师孙方红在接受本报记者电话采访时表示，此次加息料将对房价形成再次压力，并对开发商的心理产生较大影响。“加息意味着房地产调控可能开始货币政策和行政控制双管齐下，并表明地产调控不会松动。”而且，在银行融资本已艰难、其他融资渠道成本高昂之时，加息显著增加了开放商的融资成本。

    紧缩空间减少

    此时的经济基本面除了高企的CPI，还有不少突出因素。欧元区加息压力越来越大，屈宏斌就认为，中国加息也有应对外围、并防止资金过快外流的意图。而且，这也可对议程上的人民币升值形成积极影响。

    在经济体内部，孙方红分析认为，从今年开始，实操层面对中国制造业采购经理人指数（PMI）变得非常敏感，但该指数3个月来一直低于市场预期。多方因此呼吁，货币紧缩政策应该有所调整了。

    对此，前述央行人士透露，央行加息决策，首先表明对经济增速不担心。一季度即将收尾，机构普遍预测，经济增速保持强劲增长应是基本确定的事实，普遍一季度GDP增长将在9.7%左右。

    加息后最早发布报告的中金公司就认为，加息说明货币紧缩政策的效果有所显现，加息也是在巩固这一效果。

    屈宏斌则认为，加息或预示着加息空间在递减。“货币政策从适度宽松转为稳健，实质上是转为紧缩。历经各种数量型工具的轮番使用、三次加息后，现在货币政策继续收缩的空间已在明显减少。”

    与此同时，加息的意愿或也在缩减。前述央行人士就表示，社会融资总量作为检测工具虽短短不足1个月，但已使得利率工具获得了相当的“解放”，运用起来更加灵活，货币政策工具在使用前也都有了一个相对从容的观察期。

    但基于通胀猛如虎的形势，多家投行纷纷预测，上半年仍会有一次加息，全年加息的可能幅度是75个基点。

    对此，前述央行人士表示，这可能是市场在担心“紧货币宽财政”形势的出现。据他们的调查，目前上游企业投资与中下游企业投资的错配已经显现，“这是地方投资计划突飞猛进的结果”。

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