策略解读中央经济工作会议:“新常态”下的不同之处

 　　"新常态"的框架首次全面阐述。本次中央经济工作会议内容相当充实,其中最核心的是解读了"新常态"的内涵。而且整体的经济工作安排都与“新常态”的整体框架相适应,在政策表述体现出与以往相当大的差异。我们总结有以下一些方面值得重点关注:n 一,预期明年GDP 目标将下修。根据”新常态“对经济增长驱动因素的分析,中国已经从原来依靠要素投入(人力+资本),进入到依靠TFP(人力质量+技术进步)的阶段。要素投入一般可以带来经济快速增长,而依靠技术进步的经济增速会明显放缓。在“新常态”下调降GDP 目标,符合增长驱动力转变的判断,会议提出的“合理确定经济社会发展主要预期目标”应有此意。

　　二,对增长总量的关注度系统性下降。a.“新常态”弱化总量需求驱动,消费变成个性多样化消费,投资以基建和新兴为主,进出口更加强调走出,与使用多年的“三驾马车”驱动的模型有很大差异。b.财政政策与货币政策的着墨是最少的一次,在政策上强调“定向调控、结构性调控”。c.值得注意的是:房地产此次没有出现属于多年来的第一次,城镇化也被弱化处理要求“不要急于求成”。d.还有值得一提的背景是,此次中央对海外经济的判断明显更加乐观,这可能也是坚定其对增长弱化的外部因素。

　　三,强调调结构与促改革。与弱化总量需求总量政策不同的是,此次对调结构的强调可谓掷地有声。会议提出“把转方式调结构放到更加重要位置”,“切实把经济工作的着力点放到转方式调结构上来”,明确的把重点突出出来在过去几年属少见。同时,在改革方面提出“要敢于啃硬骨头,敢于涉险滩,敢于过深水区,加快推进经济体制改革”,因此明年政策的重心已经明确,就是要调结构和促改革。

　　四,风险处理的原则明晰。会议中明确“化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间”,同时风险按照“严控增量、区别对待、分类施策、逐步化解的原则,有序加以化解”。如果回顾13 年底的会议会发现其中明确14 年要重点化解地方政府债务风险,14 年底目前集中出台的系列措施正是落实此项任务,并且在15 年将持续,包括地方债务清理、打破刚性兑付等风险处理。

　　五,一些值得重视的新重点。a.对环境的重视,认为目前承载力已经达到上限,显然十分强调环保的重要性。b.区域中的一路一带、京津冀、长江经济带被重点突出,强调明年要有良好开局。c.国企改革,单独从经济体制改革中拎出来讲,可见其重要性。d.走出去,强调国际收支要平衡,而且要推进人民币国际化,这都是新的提法。

　　中央经济工作会议以调结构促改革为其重心,由此可推导出明年A 股市场主题性机会仍然较多:A 区域主题:一路一带、京津冀(今年炒作不多)、长江经济带;B 新兴产业:互联网消费、工业4.0;C 改革:国企改革(重点)、PPP 模式、走出去、注册制与新三板、价格放开、民营银行、垄断行业放开;D 十三五规划:环保(重点)、工业技术升级智能化;E 传统:基建如高铁、兼并收购。

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