银行业：季报同比增33% 验证强劲基本面

　　光大证券(14.60,-0.03,-0.21%) 沈维

　　2011年1季度上市银行合计收入和净利润同比分别增长30.6%和33.1%，其中净利息收入同比增长27.5%，手续费及佣金净收入同比增长41.4%。中型股份制银行业绩增速显著快于国有大行和城商行。信贷环比规模增速有所放缓，息差整体呈回升态势。

　　一、信贷增长渐趋平稳，同业资产增速提升。受1季度偏紧的货币信贷政策影响，行业信贷增速渐趋平缓。上市银行合计贷款总额同比增长16.6%，较去年末环比增长4.5%。存款总额同比增长15.5%，环比增长5.1%。同业资产增速明显超越贷款，对净利息收入有正面贡献。上市银行同业资产同比增长30.8%，环比增长30.0%。其中国有大行同业资产环比增长37.6%，大于股份制银行(25.9%)和城商行(-7.81%)。

　　二、净息差整体环比上行，但明显分化。受益于加息累积效应、议价能力提升以及市场化利率上升，1季度息差整体呈环比回升态势。以期初期末平均余额测算，2011年一季度单季上市银行加权平均净息差环比回升2bp，但明显分化。回升较快的是招行、光大、农行、建行以及深发展银行，但兴业银行(15.40,0.03,0.20%)和宁波银行(12.46,-0.03,-0.24%)息差有明显下滑。预计2季度行业息差仍将稳中有升。

　　三、手续费收入快速增长，占比继续提升。一季度手续费及佣金收入同比大幅增长41.4%，环比增长39.3%。手续费及佣金收入占总收入比重上升1.5个百分点至20.0%。城商行和股份制银行增速高于国有大行，同比增速分别为66.0%、57.8%、38.8%。国有大行凭借客户和渠道优势，其手续费和佣金收入在16家银行总手续费和佣金收入中占85.2%，非息收入占比明显高于中小银行。

　　四、成本收入比同比下降贡献银行盈利。费用控制使成本收入比同比下降1.7个百分点至28.3%，对盈利有正面贡献。

　　民生银行(5.95,-0.08,-1.33%)、深发展、华夏银行(12.26,0.02,0.16%)、中信银行(5.42,-0.02,-0.37%)、宁波银行一季度成本收入同比降幅较大而南京银行(10.25,0.01,0.10%)小幅上升。

　　五、不良贷款实现双降，资产减值损失同比增30.4%。一季度末行业资产质量仍处于历史最好时期，上市银行合计不良贷款余额较去年末环比下降3.50%，不良贷款率下降10.66bp至1.05%。所有银行均实现了不良贷款余额和不良率双降。拨备覆盖率(剔除华夏)较年末上升18.8个百分比至229.3%，季末拨贷比为2.37%。目前贷款拨备率偏低的仍然是宁波、兴业、中信和深发展。

　　六、行业观点和股票组合：银行板块前期上涨主要由强劲的基本面盈利推动，目前行业2011年PE8.1倍，PB1.5倍，估值并未出现明显修复，因此在这个位置银行股仍有较强安全边际。基于全年强劲的盈利增长和合理的估值修复空间，预计年内行业还有15-20%的绝对收益空间。进入5月，一方面是前期强劲盈利预期兑现和新催化因素真空;另一方面是通胀压力下，估值扩张短期仍受制于偏紧货币政策，银行股将在窄幅震荡中酝酿下一波行情。

　　个股上，我们重点推荐的仍然是浦发、招行、民生、华夏。

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