保险行业：传统险利率有限放开政策利空消化

来源：中国证券报-中证网作者：高建婷发布时间：2010-08-04 09:11 搜集整理：中国产业网

　　广发证券

　　1-6月保险市场发展情况：

　　1-6月份全国保费同比增长34%，中国人寿(601628)、中国平安(601318)和中国太保(601601)分别实现保费收入1930亿、905亿和523亿，同比增速为11.7%、23.4%和48.8%。借助于银行险，太保市场份额回到第4。万能险结算利率维持在4%以下，显示各家公司在压缩万能险规模。财险方面中国平安和中国太保同比增速为61%和45%，远高于行业。承保利润的上升成为保险公司新的利润增长点。

　　资本市场表现与股价波动。

　　7月份资本市场触底反弹，保险股受保监会政策影响，行业指数不升反降。出于传统险定价利率放开对新业务价值影响的担忧，保险股有所下跌，但由于资本市场反弹，保险股出现小幅反弹，利空基本消化。由于中国平安处于停牌阶段，对行业影响有限。

　　行业估值：

　　从7月份股价表现看，三家公司PE均在20倍上下，从新业务价值角度看，中国平安和中国太保隐含新业务价值倍数分别为11倍和13.8倍，因此更具备投资价值。

　　养老金税收递延和变额年金保险的推出或许成为催化剂。

　　预期养老金税收递延和变额年金保险的推出或许能够成为保险股股价提升的催化剂。因此我们给予行业“买入”评级。

　　销量将决定传统险定价利率有限制放开政策的性质。

　　虽然目前市场的表现对传统险定价利率有限制放开认为是利空，但由于保监会配套新单评估利率不高于3.5%，如果保险公司卖定价利率高的产品，对资本金的消耗将非常大，我们预计销售定价利率为4.5%的传统险产品消耗的资本金是定价利率为3.5%的产品的7倍。新增保费收入与消耗的资本金的杠杆会下降到3:1，因此恶性竞争很难大面积出现。

　　降价后(定价利率为3.5%)的传统险依然是保险公司利润率最高的产品，如果新传统险在银保渠道能放量，实现以量补价，替代一部分低利润的分红产品，对这一政策的判断有望从利空转变为利好。

　　风险提示：

　　长期低利率风险、重大灾害风险。