农业板块：自下而上 提前布局

　　摘要：

　　行业表现：冰火两重天。年初至今农业指数下跌16%，跑输基准12个百分点;相比去年高点，农业指数最大跌幅26.8%;过去12个月，农业指数相对收益仅1.3个百分点，今年的快速下跌将去年累计的相对收益吞噬殆尽。2010年明星股今年普遍跌幅巨大，遭遇“估值、业绩”双杀。

　　中国因素提升国际农产品(16.36,-0.06,-0.37%)价格预期。中国在2010年打破了多年玉米供需平衡，进口157万吨。尽管仅占全年产量1%左右，但已被视作打破全球玉米平衡的新力量。正是这样的预期导致了去年以来玉米价格涨幅超过其他大宗农产品。

　　成本推升国内农产品价格。我国粮食生产各项主要成本如人工(31.4%)、化肥(19.6%)、土地(19.1%)、租赁作业费(17.0%)等近几年都呈现上涨态势，在流动性仍然充裕的大背景下，国内主要农产品价格未来仍将呈现刚性上涨的趋势。

　　灾害水平与粮食产量之间关系不显著。历史数据显示，受灾、成灾面积与粮食产量之间的相关性并不显著。我国自2004年以来对农业基础设施的投入大大增强的抗灾能力，灾害对产量的影响被进一步弱化。长江流域即将进入汛期，全年粮食影响几何言之尚早。

　　猪价、养殖景气高点或现于四季度。根据母猪存栏、生产周期等变量，预计生猪市场的供需缺口还将维持3个季度。4Q11到1Q12，供需缺口叠加旺季效应，或将产生本轮猪价上涨的高点，很可能冲破2008年高点(17.45元/公斤)。

　　农业股估值回归常态不可避免。2010年推动农业股上涨主要是被主题投资泡沫化的估值、以及由此产生的乐观预期。在经历了估值与业绩的双杀之后，目前投资者预期仍然处下调过程中，农业股估值水平回归常态不可避免，短期内期待农业股估值明显回升是不现实的。

　　农业行业下半年策略观点包含三部分：市场仍将修正预期，整体性投资机会未现，关注结构分化，维持中性;畜牧高景气仍将维持，畜牧产业链股票三季度乐观，四季度谨慎;四季度重新关注种子、海产品养殖子行业。

　　目前重点推荐：新希望(19.79,0.32,1.64%)、海大集团(14.85,0.11,0.75%)、圣农发展(16.90,-0.10,-0.59%)、雏鹰农牧(30.15,-0.22,-0.72%);四季度需关注：敦煌种业(25.03,-0.08,-0.32%)、隆平高科(27.40,0.22,0.81%)、东方海洋(14.50,-0.22,-1.49%)、獐子岛(24.35,-0.30,-1.22%)。

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