引导股市回归常态继续市场化改革

来源：上海证券报发布时间：2015-07-13 11:12 搜集整理：中国产业网

　　金融市场作为一种准公共品，每个国家的政府都是金融市场信用的最后担保者。当金融市场面临危机时，政府有责任出来维护市场稳定、提振市场信心。因而，政府在应对金融市场的突发事件时所采取的应急措施，并不会改变我国资本市场市场化改革进程。我国股市的市场化改革方向非但不会改变，反之会强化。但是，在以切实有效措施扭转股市下跌预期及重新提振股市信心之后，需尽快制定行政政策的退出措施及机制。

　　突发事件强化了

　　“金融必须以实体经济为基础”的认识

　　□易宪容

　　在政府果断强力护盘下，沪深股市终于走出了持续三周暴跌的阴影，上证综指在两天内上涨幅度达14.9%。政府强力介入市场，不仅让整个股市环境与生态巨变，也引发了外界对我国证券市场化改革面临走回头路的担忧。

　　对此，李克强总理7月9日的讲话回应了外界的质疑。李克强总理认为，尽管中国前进中有各种挑战和风险，我们不掉以轻心，有能力有信心防止发生区域性系统性风险，保持经济运行在合理区间，促进资本市场和货币市场公开透明、长期稳定健康发展，为实体经济发展提供良好的金融环境。

　　从官员近期的讲话来看，包含了几层意思：一是将6月15日以来连续三周的沪深股市行情暴跌定性为“股市异常波动”。二是政府有能力有信心应对中国金融市场的区域性系统性风险。三是政府在应对金融市场的突发事件所采取的应急措施，并不会改变中国资本[2.27%]市场市场化改革进程，反之，这还可能成为中国金融改革的动力。四是这次突发事件发生更是强化了政府对“金融必须以实体经济为基础”的认识。

　　从历史经验来看，当一国金融出现险情时，政府全面介入市场是很正常的事。金融市场作为一种准公共品，每个国家的政府都是金融市场信用的最后担保者。当金融市场面临危机时，政府有责任出来维护市场稳定、提振市场信心。2008年金融危机爆发后，美国政府监管部门就以最为果断及迅速的方式把股市的巨大风险限定在最小范围内，有效阻止了风险扩散与传染，从而把金融市场稳定了下来。

　　但是，政府的介入也有个程度的问题。这次，从向市场提供无限量资金直接购买上市公司股票，到降低市场交易费用、要求上市公司大股东采取行动维护股价稳定、暂停新股上市等，中国政府出手的广度、深度及速度都是罕见的。这些政策的核心是人为改变股市供求关系，股价由暴跌转向暴涨也是自然。只是，这种人为改变的供求关系，短期内可稳定市场情绪，而能否长期重拾市场信心则有待时间来检验。因为，投资者无法从这种人为决定而不是真正市场决定的股市供求关系来评估股票的真实风险及回报，在这种情况下，投资者进入或退出股市完全取决于对政策取向的猜测，这会增加市场不确定性及降低投资者参与的欲望。

　　这次股市暴跌的主要原因是高杠杆融资发展过快及监管严重滞后，期货市场乱象丛生，如果这些问题不解决，当前的一系列政策只能在让股市短期趋于稳定，却不能把股市带上长期健康发展之路。

　　因此，现在政府继续以切实有效的措施扭转股市下跌的预期及重新提振股市信心之外，还需尽快制定那些强力的行政政策的退出措施及机制，同时全面反思沪深股市的发展战略、政策、市场规则及监管方式，加速中国证券市场市场化改革进程。

　　无疑，政府如何妥善退出救市并加快市场化改革，促进实体经济发展已成了沪深股市长期稳定发展的关键。正是从这一意义上说，中国股市的市场化改革方向非但不会改变，反之会强化。

　　(作者系中国社会科学院金融研究所研究员)

　　我们还需构建抵御市场整体性风险基石

　　□温建宁

　　毫无疑问，沪深证券市场从上月中旬开始的这场“十年不遇”的巨幅震荡行情，不仅深刻影响了我国经济转型的步伐，也将在我国资本市场的发展史上留下深深的印痕。这是因为今日我国资本市场规模已经比肩GDP总量，而推进混合所有制改革离不开强大的资本市场，资产证券化最终要靠市场来实现;这更是因为资本市场已融合了技术革命，建设创新型国家完成技术革命，也需要活跃的资本市场筹集资金。所以，尽管资本市场这次“飞来横祸”，对毫无防范的投资者伤害不小，好在市场自身的弹性发挥了作用，固然投资资金缩水、严重“伤筋”，但市场的精神内核得以有效保护，资本市场所幸没有“动骨”，这就为资本恢复往日的“元气”提供了可能。

　　当然，要促使资本市场回到稳健运行的常态轨道，继续推进资本市场的制度建设，现在尤须痛定思痛，重新认识资本市场逻辑，重新定位市场二度重构的发力点。建设多层次的资本市场，首先要建立风险防范的多层次机制，提高应对风险的监管能力和水平，遭遇紧急状况，就一定要在“黄金救援时间”“快、准、狠”出手，以防险情进一步快速蔓延。

　　客观地说，这次“非常时期”管理层的救市行动比较及时，相应遏制了市场非理性的交易行为，有效地防止了恐慌性情绪的蔓延，初步达到了恢复市场秩序的初级目标，进而维护了国家金融系统的安全运行，为投资者财富保护划定了底线。

　　这次联手行动的成功之处，笔者归纳为四点：第一，央行率先看到市场酝酿危机的征兆，“双降”措施延缓了市场下跌的速度，为协调各方祭出救市“重典”争取了时间。第二，证监会发现市场危机爆发的迹象，组建券商出资“平准”基金有的放矢，为增强市场多头力量树立了一面旗帜;第三，职能部门积极配合，全方位立体化扩大救市效应，为全社会抵御风险设置了一道屏障;第四，适当放松和放宽了资金条件，减少了强制平仓的市场冲击，较好地保证了流动性，平复了投资者情绪。

　　现在，考虑到市场信心恢复较快，但市场功能恢复较慢，整个市场步入常态轨道，还需要坚持提振士气，保持定力毫不松懈。

　　比如，治市政策应是市场整体的管控追求，这就需要个强大的顶层协调机构。树立资本市场稳健发展的全局观念，以资本市场为核心重构监管框架。在多层次资本市场的格局下，为防范“黑天鹅”事件，疏导、化解、甚至干预危机，调整市场保障机制，建立资本市场危机预警机制及应对危机的快速反应机制。在各大交易所设立大数据监测分析团队，及时发现异常交易数据和信息。

　　中国资本市场的效率和发展，依赖于投资者的积极参与。保护投资者的资产安全是市场治理的重中之重。因此，我们还需建立公平合理的投资利益分享机制，构建市场整体性的风险抵御基石。

　　(作者系上海金融学院统计系副教授)

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