传央行将征收远期售汇风险准备金 意在稳定人民币汇率

　　昨日，有消息称，央行已于此前一日下发通知，要求自10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构(含财务公司)向央行缴纳外汇风险准备金。虽然这一消息尚未得到官方证实，但仍然引起了很大的反响。据悉，如果这一消息属实，这一政策的实施，将极大的打击跨境套利行为。

　　传央行将征收远期售汇风险准备金

　　据每日经济新闻报道，昨日(9月1日)，据多家媒体报道，央行已于此前一日下发了《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》(以下简称《通知》)，要求自10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构(含财务公司)向央行缴纳外汇风险准备金。

　　上述消息尚未获得央行及国家外管局方面的正面回应。

　　而据每日经济新闻获得的文件显示，上述风险准备金率暂定为20%，冻结期为一年，利率暂定为零。

　　报道表示，《通知》要求，金融机构外汇风险准备金交存额依据上月远期售汇签约额确定。代客远期售汇业务按美元计算交存外汇风险准备金，非美元币种业务折算成美元交存。各种货币之间的折算率按每月外管局公布的《各种货币对美元折算率》计算。未公布折算率的，参照外管局确定各种货币对美元折算率的方式计算。

　　此外，央行对金融机构外汇风险准备金按月考核。金融机构应在每月15日前将外汇风险准备金划至央行上海总部开立的外汇风险准备金专用账户。

　　根据国家外管局数据，今年7月的远期售汇签约额为1951亿元人民币。以此计算，银行需缴纳的准备金近400亿元人民币。截至7月末，远期累计未到期净售汇2902亿元，较上月末的2124亿元继续放大。“银行方面可能会提高远期购汇的报价，其实这也是这项政策调整的意义所在，通过价格来调节市场购买行为。”一位商业银行人士表示，企业做远期购汇主要是为了规避风险，近来，在人民币汇率波动较大的情况下，这一业务量也比较大，只要人民币汇率不再出现大幅急剧贬值，这一调节政策的效果将是非常明显的。

　　意在稳定人民币汇率

　　第一财经日报为此也援引中央财经大学金融学院院长张礼卿分析表示，如果这一措施出台首先是为了稳定人民币汇率，特别是稳定预期。

　　张礼卿表示，8月11日，人民币中间价改革以后，市场对人民币汇率的走势有很多猜测，一些机构倾向于继续贬值，有资本外流的情况发生。而资本外流的迹象，反过来加剧人民币贬值的预期，这或许会形成一种交替发生的循环。“这个措施如果出台，有助于避免趋势的形成。而为什么从远期市场入手?重在稳定预期。”他说。

　　中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛也解释了这一政策背后的逻辑：“外汇市场的供求关系，不仅有即期的供求，还有远期的供求。远期的结售汇数据更能够体现企业或个人对于人民币汇率未来走势的预期。”

　　在国家外汇管理局按月公布的银行结售汇和银行代客涉外收付款数据中，“代客售汇”就是远期客户从银行购汇，这从一定程度上构成远期市场人民币贬值的压力。

　　管涛表示，市场存在人民币继续贬值的预期，为了锁定未来购汇的成本，企业或个人提前买入外汇，跟银行做远期购汇，银行签订远期合约之后，在即期市场提前买入外汇，加大了即期市场外汇供求失衡的压力。

　　今年以来，随着美联储加息预期的增强，人民币从年初开始存在贬值预期，到3月下旬，预期有所缓解，直到新汇改，人民币贬值预期再度加大。这些变化也通过远期结售汇数据有所体现，3月份远期售汇签约2323亿元人民币，净售汇1588亿元人民币，一度到达顶峰，4月份有所下降，但随后依旧逐月增长。

　　“远期购汇增多，资本流出压力大。”管涛表示，央行通过设立外汇风险准备金，相当于增加了银行远期售汇的成本，银行会把成本转嫁给企业，就有可能减少远期购汇，银行在即期市场买入外汇的压力就减少了，即期市场的供求失衡压力也相应减小。

　　上海法询金融信息服务有限公司董事长、金融监管政策研究专家孙海波也称：“监管层担心客户远期购汇行为将传导至银行间，远期人民币汇率贬值压力增加，使汇率贬值预期形成负循环。”孙海波表示。

　　而据第一财经日报的另一篇报道，受此消息影响，昨日开盘后，人民币对美元即期汇率快速上涨，盘中一直维持稳中有升的趋势，接近尾盘时出现明显拉升，最终收盘于6.3645，上涨0.19%，上一交易日收于6.3763，这是即期人民币对美元连续第5个交易日上涨，不断刷新8月11日新汇改以来的高位。

　　与昨日在岸市场小幅升值相比，离岸市场(CNH)涨势更为明显。昨日离岸市场人民币对美元开盘价位6.4456，约上午10点时，离岸汇率突然大幅上涨，半小时内从6.4355上升至6.4116，飙升200多点，随后人民币汇率略有回落，截至第一财经日报发稿，离岸人民币对美元汇率为6.4222，上升0.31%。上一交易日，离岸人民币收涨0.29%，报6.4426.

　　值得注意的是，在岸与离岸市场人民币汇率价差昨日收窄至逾500个基点。

　　报道还表示，近一周来，受美联储加息预期增强的影响，美元反弹，但人民币却不降反升这一不同以往的变化，引起关注。

　　海通证券宏观分析师姜超认为，人民币不降反升很大程度上是受到汇率形成机制更加市场化后的积极影响。

　　“不排除短期重启人民币升值的可能，使得近期博弈人民币贬值的投机资金大幅受损，而在近期人民币汇率反弹后外汇市场交易量已经显著下降。”姜超认为，短期来看，由于美国加息预期美元走强，使新兴市场货币包括人民币面临一定贬值压力。但由于充足的外汇储备支撑，长期来看，人民币没有持续贬值的基础。最终经济增长前景的改善也有助于人民币汇率的长期稳定。

　　不过，据每日经济新闻报道，也有机构认为，央行上述最新措施其实是非常规状态下的非常规手段。

　　华泰宏观分析称，根据中国外汇交易中心提供的人民币兑美元成交量的数据，8月的外汇占款负增量或再度刷新历史记录，人民币贬值的预期或将再度被市场引燃。在基础货币缺口再度扩大的背景下，未来积极的数量型宽松政策会成为短期常态。

　　跨境套利行为遭受打击

　　另据广州日报报道，通知中强调的是代客远期售汇的业务，央行此举旨在抬升跨境套利的成本，稳定汇率预期。

　　综合来看，此举对金融机构而言，可能短期暂停该业务或要求客户追加保证金;对企业而言，进口远期业务存在一定的不确定性，也加大了进口成本;对套利投资者而言，短期内存在机会，长期空间趋窄。

　　证券时报也报道表示，不少业内人士称，目前大量企业和个人从事多渠道跨境套利，即境内市场购汇、境外市场结汇。法兴银行中国经济师姚炜表示，目前中国资本外流最重要的渠道除了来自企业部门贷款和贸易融资的下滑外，另一重要渠道就是国际收支平衡表中的“净误差和遗漏”一项，该项已成为第二大资本外流渠道，表明形势并不轻松。

　　“我们发现该项对人民币走势和预期非常敏感，意味着这可能不是一个偶然现象，该项包含了很多规避中国政府监管而流出的资金。”姚炜称。

　　这一现象已引起监管部门的重视。据了解，8月12日外汇局发布《关于加强近期银行代客售汇业务监测的紧急通知》，要求合规办理代客售汇业务，加强对交易真实性、合法性的审核。而此次让金融机构缴纳20%的代客远期售汇准备金，亦是为抑制资本流出加剧。

　　与此同时，为减少跨境投机套利，央行上周低调出台了拓宽人民币购售业务范围的政策。只要拥有贸易项及直接投资项下真实的购售人民币需求，境外客户就能够通过人民币参加行，在境外以在岸价格进行人民币兑换，产品范围从即期拓展到掉期和远期。

　　业内人士普遍认为，此项政策的最终目标是统一境内外两个人民币外汇市场;自8月11日人民币中间价改革以来，由于市场预期突变及境内市场仍然存在干预操作，境内外人民币两条汇率曲线的点差大幅扩大。央行此时推出看似鼓励套利的政策，实则是“借力打力”，长期看利于减小境内外汇差，进而减少套利。中国社科院全球宏观经济研究室主任张斌就表示，目前而言主要问题是如何加强资本流动管理，现在套利的空间很大，对汇改造成压力。等两条汇率曲线比较接近的时候，套利自然会减小。

　　银行经营成本将增加

　　而事实上，这一举措的实施，也将令银行增加不少成本。

　　据《21世纪经济报道》报道，根据外管局数据，2014年银行业远期售汇金额折合约1.5万亿美元，其中近96%为代客交易。

　　广发证券指出，外汇风险准备金是对流量征收，此前1500多亿美元存量并不需要缴纳，控制当前远期售汇规模意图非常明确。

　　较有参考价值的是最新银行远期售汇数据为外管局披露，7月份银行远期售汇签约1951亿元人民币(约318.93亿美元)。华泰证券分析师指出，按照20%的风险准备金率计算，银行应缴存390亿元人民币，那么每年应缴存4680亿元人民币。

　　华泰证券进一步指出，此举无疑增加了银行经营成本，但银行也可向客户转嫁成本，缓解压力。据最新消息，主要大行已经将代客远期售汇价格提高150BP以上。因此最终对银行业经营影响不大。

　　实际上，今年上半年多家银行的代客结售汇交易量出现不同程度放缓。已披露相关数据的银行中，农行上半年代客结售汇交易量为1556.25亿美元，相比去年同期下滑21.8%。农行在半年报中解释：“上半年人民币汇率呈现先贬、后升、再企稳的双向波动走势，本行不断优化结售汇业务结构，着力发展外汇买卖业务。”

　　在中小银行中跨境交易份额最大的招行，今年上半年代客结售汇交易量813.29亿美元，同比增长10.73%，增幅较去年同期减少13.71个百分点。

　　上海法询金融信息有限公司董事长孙海波认为，从前述紧急通知生效日期看，10月15日以后的交易才会征收风险准备金，给银行一定的调整空间，即银行的实际成本会比较低，因为这一预期下，银行远期售汇业务会收缩，实际冻结量会下降。

　　孙海波指出，这一规定对境内外汇市场的直接影响是，远期售汇业务萎缩，代客远期报价和银行间报价差价拉大，代客远期购汇(即银行远期买入美元，卖出人民币)的价格和远期售汇报价形成一个断层。因为代客远期购汇没有交存风险准备金的要求。

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