保险业：财险成本率今年维持低点

　　2009年度，财险公司采用新的会计准则进行财务核算。新旧准则最大区别在于责任准备金评估方法不同，进而影响了财险公司的综合成本率和净利润。

　　新准则更能反映公司实际经营成果，综合成本率下降趋势显著

　　新准则下的未到期责任准备金剔除了获取费用，排除了保守假设后的综合成本率和利润更能真实反映公司实际的经营成果。我们通过公开数据还原了人保财险、平安财险、太保财险的综合成本率，10年还原后的综合成本率分别为100.16%、95.8%和97.12%（公布为97.8%、93.2%和93.7%）。据我们分析，新旧准则的综合成本率差异主要来源于对获取费用的处理不同。综合成本率近几年显著下降，主要来源于行业规范后赔付率的下降，平安财险还受益于新渠道拓展后的费用节省。

　　三支柱支撑财险利润高速增长，更看好平安财险2011年表现

　　尽管目前来看，今年财险行业保费收入增速与2010年相比有所下降，但受益于去年高增长，已赚保费增速仍然保持在高位，结合行业规范后较低的赔付率和电销等新直销渠道的费用节省，三大支柱支撑财险利润的高速增长，我们预计人保财险、太保财险和平安财险今年业绩仍将保持高速增长。

　　投资建议与风险提示

　　我们预计2011年平安财险、太保财险归属于母公司的净利润同比分别增长57%和32%，对集团的EPS贡献为0.79元和0.53元，对集团利润的提升达到12.6%和12%，据我们的测算，到年底750天国债收益率曲线与去年底持平，今年不需要多计提准备金，变相提升业绩7%和27%，这两个因素是今年利润增长的主要推动因素。预测2011年中国人寿、中国平安和中国太保EPS分别为1.48、3.02和1.32元，维持买入评级，考虑到评估利率弹性与预计10月份养老税收递延产品在上海推出，我们重点推荐中国太保。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

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