瑞银汪涛：人民币入＂篮＂长期提振股市和债市

 　　11月30日，IMF执董会投票决定将人民币正式纳入SDR，新的SDR货币篮子将于2016年10月1日生效，人民币将成为其第五种货币，权重为10.92%。人民币纳入SDR，符合我们此前的预期。

　　加入SDR不意味着IMF成员国必须立刻购买人民币资产

　　人民币加入SDR并不会增加SDR总量，也不意味着 IMF 成员国必须立刻购买人民币资产。人民币加入SDR标志着IMF及其成员国官方对人民币的认可，长期来看政府和私人部门资产管理都可能增加人民币资产配置。不过，国内债券市场的发展和流动性、人民币汇率预期等也将影响对人民币资产的配置。

　　可通过 SDR 促进国内金融市场改革

　　虽然短期影响有限，但人民币加入SDR的意义重大。其重要性将继续体现在，决策层会以人民币加入SDR为契机和催化剂，为实现进一步人民币国际化的目标，将着力推进落实国内金融改革和资本项目开放。决策层认为这些改革对提高资本配置效率至关重要。

　　预计人民币对美元将走弱，但并不会在短期内显著贬值

　　在人民币加入SDR之后，央行将有更大的空间调整汇率政策，不过我们认为人民币不会在短期内大幅贬值。央行可能会在明年美元对其他主要货币升值期间(或之后)推动人民币对美元温和且渐进贬值。我们维持2016年人民币对美元小幅贬值5%的预测不变，预计明年年底汇率为 6.8;同时，央行可能会避免在岸离岸人民币出现过大价差。

　　短期冲击、长期提振股市表现未来

　　3-6 个月，投资者对人民币在加入 SDR 后贬值的预期可能对国内股市造成冲击。不过长期而言，我们认为人民币纳入SDR，伴随着人民币小幅贬值，可能会加剧国内股市资金的流出和流入。一方面，中国投资者将持续意识到把国内储蓄转化为海外资产，以分散投资的必要性，导致对中国股市流动性的分流。另一方面，随着人民币计价资产预期逐步成为全球投资组合中不可或缺的一部分，进入中国国内资本市场的资金也将稳步增长，特别是在中国资本帐户开放的最后阶段，当对资金流入的限制逐步被放宽时。

　　长期利好债券市场

　　短期内，美联储逐步进入加息周期、投资者对人民币进一步贬值的担忧、较窄信用利差水平及国内违约事件继续增多，均可能会阻碍境外投资者大幅增加其对中国资产的配置。不过长期来看，随着中国进一步开放国内债券市场，国际投资者有望提高人民币债券的配置。

　　境外投资者在中国债券市场所占比重仍较小，仅持有国内债券资产的 2%左右。我们认为人民币纳入SDR短期内不会导致海外投资者对中国债券市场的投资显著增加。美联储逐步进入加息周期、投资者对人民币进一步贬值的担忧、较窄信用利差水平及国内违约事件继续增多，均可能会阻碍境外投资者大幅增加其对中国资产的配置。因此，我们认为国内因素在至少今后几年内将继续对国内利率债和信用债市场产生较大影响。

　　长期而言，中国债券市场将受益于全球投资组合资金流入增加。对于全球所有有分散化需求的资金来说，中国资本市场已成为一个不可忽略的资产类别。中国相对稳定的政治前景、以及人民币国际化进程可为人民币带来的长期价值，均可能会进一步提高投资人民币计价资产的吸引力。

　　展望2016年，鉴于实际利率和实体经济偿债负担仍然较高，以及货币政策基调仍将保持宽松，我们对中期内境内国债收益率和互换利率走势仍然保持乐观。

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