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外储下降空袭人民币汇率降准可期

来源：证劵时报发布时间：2015-12-08 09:47 搜集整理：中国产业网

　　央行7日公布的数据显示，11月末中国外汇储备为3.44万亿美元，较10月末下降872亿美元，创8月以来最大降幅，且为2011年以来第二大降幅。与此同时，官方储备资产中黄金储备为595亿美元，低于10月的632.6亿美元。

　　导读：

　　11月外储降幅超预期人民币与美元脱钩呼声再起

　　人民币汇率创近三个月新低外储下降引降准猜想

　　11月份因汇率原因带来外储下降规模为300亿美元

　　11月份外储缩水872亿美元人民币贬值预期延续

　　11月外储降幅超预期人民币与美元脱钩呼声再起

　　外储下降“空袭”人民币汇率

　　越来越多的业内人士达成共识，人民币加入SDR之后，应该逐渐与美元脱钩，实现盯住一篮子货币的稳定汇率，避免跟随美元被动升值

　　距人民币成功迈入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子刚刚过去一周的时间，尘埃落定后人民币连日来不断积聚的贬值压力将市场拉回现实。

　　有观点认为，纳入SDR对人民币汇率利好支撑消失、美联储加息临近以及11月我国外汇储备再次回到下跌通道，都成为打击人民币汇率的重要因素。一项针对基金经理、外汇交易员的调查显示，人民币空头部位目前处于3个月来高点。

　　对此，大华银行环球经济与市场研究部分析师全德能则对《第一财经日报》记者提出，未来1至2年内，不论是从国内基础经济数据、政治稳定、金融市场发展、债务还是资本动态流动来看，人民币都不应该出现大规模或持续的贬值。“此外，目前距离新SDR货币篮子实施时间(2016年10月1日)还有很长一段时间，中国央行应该会更加审时度势。”

　　11月外储降幅超预期

　　12月7日，在岸(CNY)人民币与离岸人民币(CNH)双双出现大幅下跌，一方面自上周延续至今的看空力量尚未消散，最新公布的11月外汇储备意外下跌再次挑战市场信心。

　　中国央行昨日发布的最新数据显示，11月份我国外汇储备较上月下降872亿美元至3.4383万亿美元，明显低于预期的3.4925万亿美元，创8月以来最大降幅，且为2011年以来第二大降幅。10月份时，我国外汇储备曾增加114亿美元至3.5255万亿美元，终结此前连续5个月下降的趋势，而11月份再度“回归”下降通道。

　　对此，招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮对《第一财经日报》分析称，外汇储备在10月短暂企稳后再度缩水，根本原因仍然是人民币贬值预期和人民币资产回报下降双重压力下，资金外流压力的体现。

　　“预计人民币贬值预期和外储下降的趋势仍将继续，并大概率贯穿明年全年，维持对人民币未来将温和贬值的判断。”刘东亮说道。

　　外储数据公布后，在岸、离岸人民币双双下跌，其中离岸人民币对美元(CNH)闻讯快速扩大跌幅至0.35%，截至发稿时，1美元可兑6.4681元人民币，贬值势头仍未得到明显改善。

　　在岸市场亦遭遇“空袭”。昨日人民币对美元汇率中间价报6.3985，较前一交易日(12月4日)中间价6.3851大幅下调134点，下调幅度为11月3日以来最大，并且创8月28日以来新低。

　　昨日开盘后，人民币一路下探，逼近6.41关口。直到上午11点后，人民币对美元才稳定在6.4081这一近期低位附近，最终收于6.4082，贬值0.1%，上一交易日收于6.4020。

　　值得注意的是，昨日香港银行间同业拆借利率(Hibor)亦创下历史最大两日跌幅。香港财资市场公会发布的定价显示，香港隔夜Hibor昨日骤跌254个基点至2.24%，连续两日累计跌幅达到609个基点，创下了2013年6月有数据记录以来的最高水平，该利率过去一年的平均水平是3.25%。

　　有外汇交易员表示，市场上看空人民币气氛较浓，目前汇价已经较前期6.3175阶段高点一路下行，跌幅近千点，但该交易员同时表示，“仍不能判断人民币出现趋势性贬值”，因为真正做空人民币的头寸因忌惮央行干预相对谨慎。此外随着年底将至，机构也差不多完成任务，主动出击意愿下降，料短期汇价难大幅偏离中间价。

　　德国商业银行中国经济学家周浩则从技术层面分析认为，人民币对美元6.40可以看作一个重要关口。“这是一个相当关键的点位，一旦人民币突破6.4040，那么从2011年至今的6.0～6.4的大箱体将被击穿。”从昨日在岸市场人民币收盘价来看，人民币已经突破了6.4040，跌至6.4082。

　　全德能对《第一财经日报》强调，人民币不太可能出现大幅或持续贬值，因为自8月11日人民币中间价改革以来所采取的一系列措施表明，中国政府并不热衷于执行类似“以邻为壑”的策略。

　　12月1日，在IMF宣布人民币纳入SDR的次日，中国央行副行长易纲在吹风会上再次强调，“人民币没有持续贬值的基础”。

　　易纲指出，中国的经济在中高速增长，增长态势没有改变，目前货物贸易有比较大的顺差，外商直接投资和中国对外直接投资都是持续增长，外汇储备也非常充裕，这些因素决定人民币没有持续贬值的基础。

　　人民币与美元脱钩呼声再起

　　值得注意的是，美联储加息预期是当前以及未来人民币汇率面临挑战的重要因素。在美元大概率走强的背景下，尽管人民币对美元将有所贬值，但相对其他主要货币而言，人民币实际有效汇率仍会持续升值。

　　越来越多的业内人士达成共识，人民币加入SDR之后，应该逐渐与美元脱钩，实现盯住一篮子货币的稳定汇率，避免跟随美元被动升值。

　　本月初，美元指数一度触及100.51，创12年新高。彭博数据显示，人民币对全球17种主要货币的汇率，在过去3年中除对美元贬值2.73%外，对其他货币均大幅走强，其中对欧元升值16.46%，对日元升值31.44%，对巴西雷亚尔更是升值43.15%。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛近日向《第一财经日报》记者表示，市场上对于人民币纳入SDR后将立即引发汇率出现贬值或升值的看法均有所偏差。“外部市场对于人民币资产的需求更大程度上取决于中国经济进一步开放，金融市场持续改革，是否有足够的汇率和利率对冲工具”。

　　但她同时强调，在美联储加息预期之下，美元走强而其他主要货币走软，导致人民币实际汇率升值。明年人民币对美元可能会贬值5%，但相对于一篮子货币并未贬值。

　　“美元未来将会继续升值，而人民币目前已经高估了5%～10%，人民币应该逐渐跟美元脱钩，不要跟着美元继续升值。在资本账户逐渐扩大开放的时候，就必须要使用汇率政策这样的工具来帮助稳定国内的市场和保持国内货币政策相对来说比较独立，不受外面太多干扰。”汪涛说道。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌也表示，人民币要贬值就要对一篮子货币都贬值，以避免实际有效汇率的大幅升值，对出口形成负面压力，这个才是主动的贬值策略。

　　在他看来，人民币加入SDR后，急需解决的问题不是两地汇差缩窄等技术问题，而是要实现盯住一篮子货币的汇率稳定，这样无论是央行干预的压力，抑或资本外流的压力都会减轻。(第一财经日报)

　　人民币汇率创近三个月新低外储大幅下降引降准猜想

　　昨日人民币中间价大跌134个基点，离岸人民币盘中震荡超300点，在岸、离岸市场上，人民币汇率双双大跌，均创下近三个月来新低。与此同时，11月外汇储备意外下降872亿美元，创下1996年有数据以来第三大月度跌幅。上述消息震惊市场，被认为央行有意逐步释放人民币贬值压力，同时，也引发对于本月央行降低存准率以释放流动性的预期。

　　市场预期人民币存贬值压力

　　在岸市场上，昨日人民币对美元即期创下近三个月新低，中间价也回吐涨幅并创下近三个月来新低。人民币对美元中间价昨日报于6.3985，较上一交易日下跌134个基点。即期汇率方面，在岸市场盘中相对稳定。来自中国外汇交易中心的参考汇率显示，人民币对美元即期汇率上午10:00报于6.4042，之后在6.407附近波动，尾盘16:00人民币进一步下跌，报于6.4083。

　　离岸市场上，人民币对美元汇率亦下跌明显，最低下探至6.47关口，创下近三个月来新低。昨日开盘于6.4428，随后即震荡向下、午盘时报于6.45附近，午后延续震荡下行格局，尾盘在6.46附近，还曾一度下探至6.47附近，盘中震荡下行幅度超越300点。

　　交易员认为，市场看空人民币情绪浓厚，尤其在美元升值压力下，预计人民币一直存在贬值压力。然而，“估计人民币空头交易也会相对谨慎，主要忌惮于央行干预”，短期来看，人民币汇率不会出现进一步大幅下行。

　　“也有可能是监管层逐步释放贬值压力。”有交易员如此判断，从近期高点6.3175开始，人民币一路下行近1000个基点，上周五央行也放弃了6.4关口。“感觉最近市场干预的力度明显减弱，可能也是出于上述考虑。”

　　此外，下周美联储将召开货币政策会议，目前市场普遍预期，人民币对美元将会面临一定程度的贬值压力。

　　瑞银经济学家汪涛认为，人民币加入SDR之后，央行将有更多空间调整短期汇率政策，但人民币不会立刻明显贬值。决策层可能担心汇率大幅贬值会导致资本大规模外流、贬值预期加剧等。鉴于全球需求疲弱、其他新兴市场货币可能会追随人民币贬值，因此人民币贬值对出口的提振有限。

　　“但我们仍维持明年人民币对美元贬值5%预测不变。”汪涛说，预计央行可能会在明年美元相对其他主要货币升值期间、或之后，允许人民币对美元中间价温和贬值，或者通过扩大人民币汇率交易区间达到类似效果。

　　11月外储下降872亿美元

　　昨日央行公布11月外汇储备意外下降，也使得人民币汇率承压。11月中国外汇储备下降872亿美元，至34383亿美元，为2013年1月末以来最低。872亿美元的降幅，也是1996年有数据以来第三大月度跌幅。

　　央行相关数据还显示，中国10月外汇储备增加113.87亿美元，在连续五个月下降后首次反弹。在此前的五连降中，7、8、9月单月减少规模都在400亿美元以上。其中，8月的减少额更是达到历史最高值939亿美元。而在2014年6月末，中国外汇储备规模逼近4万亿美元。近一年半的时间，外汇储备余额累计下降了5549亿美元。

　　对于外汇储备大幅下降，当前市场存在以下几种分析:第一种，在人民币加入SDR(特别提款权)之前，出于稳定人民币汇率的目的，央行对于人民币汇率进行市场干预，大量抛出外储，导致11月外储急剧下降。

　　同时，由于人民币贬值压力存在，企业、居民也有减持外债、增持美元资产的动力和需求，对外储减少也形成压力。然而，如果商业银行使用自身头寸满足市场购汇需求，会减轻外储抛售压力，但这也会导致央行和金融机构两个口径外汇占款之间出现差异。

　　第二种，由于12月美联储加息预期、美元升值等压力，非美货币出现贬值，这对外汇储备中的非美货币形成估值损失，导致外储减少。

　　第三种，尽管外部需求低迷持续抑制出口，进口持续下滑或导致11月贸易顺差居高，但资本流出或持续抵消对外贸易顺差增加，从而降低外汇储备。

　　外储大幅下降，也引发市场对于央行本月降准以补充流动性的预期。渣打银行中国经济学家申岚预计，资本持续流出或导致11月货币供给量M2增长放缓，预计12月存准率将再次下调0.5个百分点，但除非CPI通胀持续下降，否则可能不会有进一步降息举措出台。

　　11月份因汇率原因带来外储下降规模为300亿美元

　　我国11月外汇储备降至34383亿美元，比10月下降872亿美元。因汇率变动带来的外汇储备余额下降规模为300亿—350亿美元;跨境资金流出，是导致外汇储备下降的又一原因。长期看，我国经济基本面良好，经常项目仍将保持较大顺差，人民币不会出现大幅贬值

　　12月7日，中国人民银行[微博]公布的数据显示，我国11月外汇储备降至34383亿美元，比10月的35255亿美元下降872亿美元。今年5月份之后，外汇储备曾出现连续5个月下降。10月和11月则呈现有升有降的明显双向波动态势。

　　汇率变化是主因

　　今年以来，我国外汇储备规模出现振荡，前3个月，外汇储备从38134亿美元下降至37300亿美元，4月外储小幅回升至37481亿美元，单月增加181亿美元;5月之后，外储规模出现较为明显的下滑，其中，8月份下降939亿美元，规模为今年最高;9月份外储下降规模明显收缩至432亿美元，10月份，外汇储备企稳回升，单月增加114亿美元;11月，外汇储备规模再度出现单月下降。

　　央行[微博]在解释8月份外汇储备规模下降原因时曾表示，央行在外汇市场操作提供外汇流动性，当月外汇储备委托贷款项目进行了一些资金提款，以及国际市场一些主要金融资产价格出现不同程度回调增大了外汇储备降幅。

　　业内专家认为，11月份美元汇率保持强势，由此造成的汇率兑换折算损失是外汇储备下降的重要原因之一。美元指数从11月初开始出现明显上扬，从96.7的低点开始，一直上升到11月末的100以上。招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，11月央行公布外汇储备余额下降872亿美元。当月美元指数升值3.43%，据此推算，因汇率原因带来的外汇储备余额下降规模为300亿—350亿美元。

　　汇率的变化一直是导致外汇储备规模波动的原因之一。我国的外汇储备规模以美元计算，但外汇储备实际构成除了美元之外，还有欧元、日元等其他货币。在美元指数明显上升的阶段，其他货币则相应出现贬值，最终折算成美元时，外储中的这部分非美货币资产估值必然出现缩水。

　　野村首席中国经济学家赵扬表示，11月外储下降主要受欧元及日元月内贬值幅度较大影响，造成非美货币资产重估的汇兑损失，预计12月外汇储备仍有可能进一步下降。

　　资本外流存压力

　　除了汇率变动，跨境资金的流出压力，也是导致外汇储备下降的原因之一。招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮[微博]认为，外汇储备在10月短暂企稳后再度大幅缩水，是资金外流压力的体现，目前市场上仍然存在人民币贬值和人民币资产回报下降的预期。

　　尽管外储数据在10月份出现回升，但同期结售汇数据仍显示了一定的资本流出压力。今年8月份，银行代客结售汇逆差1280亿美元，逆差规模为历史最高。此后，9月和10月的银行代客结售汇逆差规模缩减至1146亿美元和301亿美元，但逆差的局面仍未改变。从这一数据来看，国内市场仍认为人民币汇率存在一定的贬值空间，个人和企业出于避险需要，增持了一定规模的美元等避险货币。

　　谢亚轩表示，此前国际资本外流形势出现改善，而基础仍不稳固。虽然外汇市场恐慌情绪有所缓解，8月完善中间价形成机制带来的冲击已基本消化，但是企业和个人对人民币汇率的信心未完全修复，10月的结汇意愿仍然低迷，外汇供求形势未根本改善。

　　谢亚轩同时强调，对中国跨境资本流动形势变化的原因分析要有更广泛的国际视野。11月以来，美联储加息预期强化，导致多个新兴经济体出现国际资本外流;同时，全球均缺乏新的增长点和新的投资机会，这导致相应的跨境融资等国际资本流动普遍不活跃。

　　双向波动成常态

　　下一阶段，由于发达经济体货币政策外溢作用，国内经济增速放缓等因素，仍可能对我国跨境资金流动形成压力。但我国经济基本面良好，经常项目仍将保持较大顺差，人民币不会出现大幅贬值，外汇储备双向波动的概率较大。

　　中国银行12月7日发布的报告预计，考虑到全球经济增长低迷，主要国家货币政策分化，美联储即使加息，初期力度也不会太大;新兴市场和发展中国家会面临资本外流和本币贬值压力，但人民币贬值幅度会比较温和。长期看，中国经济基本面依然向好，人民币国际化进程加快，将支撑人民币的强势货币地位。另外，今年8月之后，人民币汇率市场化形成机制改革步入新阶段，未来人民币汇率弹性增强，双向波动运行特征明显，将在合理均衡水平保持稳定。

　　谢亚轩表示，美联储加息的节奏预计会较为缓慢，因此，在2015年底加息之后、下次加息之前，美联储货币政策可能会迎来一个相对长的平稳期。这有可能会导致国际资本阶段性地回流。

　　长期来看，外汇储备仍可能在资本流出压力下出现月度减少，但总体幅度依然可控。国际货币基金组织[微博]高级经济学家孙涛认为，从未来应对各种对外支付需求的角度来看，中国外汇储备充足。与其他国家相比，无论是绝对量还是相对量(外储占16个月进口的比重)，中国的外汇储备余额都保持在较高水平。国际市场高估了中国外汇储备下降的风险。(经济日报)

　　11月份外储缩水872亿美元专家预计人民币贬值预期延续

　　经历了10月短暂的回升后，中国外汇储备又重回下降通道。央行7日公布的数据显示，11月末中国外汇储备为3.44万亿美元，较10月末下降872亿美元，创8月以来最大降幅，且为2011年以来第二大降幅。与此同时，官方储备资产中黄金储备为595亿美元，低于10月的632.6亿美元。

　　招商银行同业金融总部分析师刘东亮称，外汇储备在10月短暂企稳后再度大幅缩水，根本原因仍是在人民币贬值预期和人民币资产回报下降的双重作用下，资金外流压力的体现。与此同时，央行为维稳人民币汇率动用外汇储备在外汇市场干预，也在一定程度上导致外储缩水，但规模较难估计。

　　招商证券宏观研究主管谢亚轩还表示，发达国家货币政策外溢作用也是影响中国跨境资本流动的重要原因。10月美联储联邦公开市场委员会会议以及11月初公布的强劲就业数据，强化了市场对12月美联储加息的预期，美元指数明显走强，多个新兴经济体出现资本外流。在此国际因素影响下，中国出现资本外流并不意外。

　　“11月美元指数上升3.43%，据此推算因汇率原因带来的外汇储备余额下降规模为300亿~350亿美元，11月银行结售汇逆差规模大概在520亿~570亿美元。”谢亚轩称。

　　市场普遍认为，外汇储备下降趋势难改。谢亚轩表示，当前国际资本外流形势改善的基础仍不稳固。虽然外汇市场恐慌情绪有所缓解，但是结汇意愿仍然低迷，外汇供求形势未根本改善。

　　刘东亮称，预计人民币贬值预期和外汇储备下降趋势仍将延续，此趋势贯穿明年全年将是大概率事件，短期内人民币或将温和贬值。

　　实际上，昨日外汇储备数据一公布，外汇市场立刻做出回应，美元兑人民币离岸价应声下跌，截至发稿前报6.4680，跌幅达到0.34%。美元兑人民币在岸价报6.4082，下跌0.10%。

　　此外，黄金储备的减少或受美元走强造成黄金价格下跌影响，导致黄金储备的价值减少。社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任肖立晟认为，美元处于升值通道，减少一些黄金储备可以理解，预计未来外汇储备减少趋势还会再持续两三个月，也可能持续更长时间。(证券时报)

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