干货：为何人民币不需要大贬值(多图详解)

　　之前提过，在国际收支里面，外汇流出有两种形式，对外负债去杠杆(企业偿还外债)和增持对外资产(居民购买国外资产)。这两种形式的规模完全不在同一个量级上。BIS的数据显示，3季度末前者的存量还剩8000多亿美元，考虑到经常账户每个季度有800亿的盈余，加3.3万亿的外汇储备，cover这些负债绰绰有余。真正的风险是后者，中国的M2在21万亿美元左右，流出15%外储就没了。

　　虽然目前有每人每年5万的限额，外储也就是6000万人(北上广深)一年的量。居民的贬值预期有很大的内生性，管理国内居民的预期非常重要。今年初央行汇率政策上沟通有一些问题，立马引发了严重的贬值预期。这两天央行的表态和操作也一显示了央行急于稳定预期的意愿。

　　图1

　　实际上，从边际思维的角度，只要维持人民币指数稳定，就能很大程度缓解目前经济基本面面临的问题，我觉得对此央行非常清楚。

　　RMB NEER维持稳定，出口就能从当前水平显著好转。

　　图2

　　RMB NEER维持稳定，花旗经济惊喜指数就会偏向正面。

　　图3

　　RMB NEER维持稳定，工业增加值一般会改善。当然，这一关系近期减弱不少，因为影响工业的还有外部需求和大宗商品价格等外生变量。

　　图4

　　RMB NEER维持稳定，工业企业利润率和上市公司业绩就会好转。

　　图5

　　图6

　　RMB NEER维持稳定，通缩风险就会降低。

　　图7

　　RMB NEER维持稳定，利率有上行压力。

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