汽车行业：关注库存周期指标 前景仍需谨慎

　　长江证券 邵稳重

　　报告要点：

　　近日中汽研公布七月汽车行业库存周期数据，引起热议。

　　根据中国汽车技术研究中心近日发布的数据显示，7月份，汽车库存周期逐月增长势头依然延续，由6月份的55天增长到58天。其中乘用车库存周期由57天增长到60天，商用车库存周期由49天增长到50天。

　　中汽研库存周期的定义。

　　根据我们与中汽研专家进行沟通，中汽研库存周期的定义是指根据每上牌车辆从车辆合格证核发到上牌之间的时间，7月份的库存周期就是统计当月上牌汽车库存周期的平均结果。通常每辆汽车下线后，24小时内厂商会将合格证信息输入系统，接下来，在完成销售并在车管所上牌时由车管所对该“合格证”进行匹配，中汽研通过统计上牌时间与输入系统的时间的差计算该辆车的库存周期。全行业的当月的所有上牌车辆都可以进行精确统计，在进行算术平均后得到全行业的平均库存周期。

　　当然，这一指标或许也有缺陷，比如，合格证可以提前打印并输入系统，尤其是在供不应求时最可能出现这种状况以压缩运输周期，但整体来看精确度极高。

　　我们提醒投资者，中汽研的平均库存周期指标由于可以精确计量，且方便操作，可以作为今后判断行业拐点的重要指标之一。

　　七月库存数据公布，前景仍需谨慎。

　　根据中国汽车技术研究中心近日发布的数据显示，7月份，汽车库存周期逐月增长势头依然延续，由6月份的55天增长到58天。其中乘用车库存周期由57天增长到60天，商用车库存周期由49天增长到50天。

　　我们认为：

　　乘用车：

　　1、乘用车库存周期增加了3天，客观上反映了乘用车销售周期的延长，目前的销售周期与09年3月份左右相当，形势不容乐观。

　　2、上牌数相对实际销售大约滞后7-14天，数据反映的大致是6月下旬至7月中旬的情况。我们近期进行了草根调研，与部分整车厂旗下的轿车物流车队进行了交流，总体来看，目前市场库存依然很大，车队的轿车运量也嫌不足，从此来看，在行业库存周期延长的情况下，各车企的运营需要严格关注库存，以避免后期的经营风险。

　　商用车：

　　商用车库存周期上升一天，绝度天数低于乘用车，相对乘用车稍微合理一点。目前中汽研的商用车数据未区分轻、中、重卡，无法据此对上述行业进行点评。但根据我们的草根调研，有的重卡企业已经开始砍订单以降低产大于销、库存偏大的风险，而有部分重卡企业的库存依然高企，考虑到后期房地产调控的不确定性，这部分厂商尤其需要对库存保持关注。

　　结构性看待市场表现。

　　此次首次公布了分系别轿车库存增量占比情况。7月份轿车库存增量为7.67万辆，其中自主品牌、日系、欧系、美系和韩系轿车库存增量占比分别为7.70%、32.84%、45.82%、12.01%和1.64%。2010年上半年轿车库存增量为50.59万辆，各系车型的库存增量占比依次为40.67%、24.07%、12.38%、14.05%和8.83%。

　　我们认为，结构性的表现是不容忽视的，本月自主品牌库存增量较小可能是厂家积极调产同时实行“以价换量”的销售策略结果。从我们此前对经销商价格草根调研中了解到，目前自主品牌大多数7月份经销商降价幅度在3%以上，部分降幅甚至达到10%左右。合资品牌降价普遍在1%左右。本月自主品牌的库存增量虽然较小，但今年绝对增量的份额达到36%左右，仍然保持高位不容忽视。我们认为，若市场不景气，厂家会承担更大的降价的压力，短期的高企营销力度难以长期维持，目前合资品牌的降价幅度及经销商压力均较小，自主品牌压力很大，淡季过后的企业分化表现我们拭目以待。

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