英国脱欧影响深远 将重塑全球政经格局

 　　目前市场最为关注的莫过于6月23日的英国脱欧公投。基于理性分析，鉴于脱欧巨大的代价，公投结果大概率还是留欧。但从目前民调来看，留欧和脱欧的概率基本相当，使得最终的结果具有较大的不确定性。在结果公布之前，我们还是应该怀最好的希望做最坏的准备。本文重点对英国脱欧的三种模式，以及对资本市场和货币政策的影响进行分析。

　　一、英脱欧有三种模式

　　1、挪威模式。挪威不是欧盟成员国，只是欧洲经济区(EEA)成员国。作为EEA的成员国，挪威与欧盟之间签署了自由贸易协议，这使得挪威与欧盟的贸易可以免关税。由于挪威处于申根区，所以与欧盟间人口自由流动一直是常态。此外，挪威还是欧洲统一市场的成员国，需要遵循统一市场的政策和规制。

　　2、瑞士模式。瑞士不是EEA成员国，主要是通过和欧盟签订一系列双边协定的方式，参与到欧洲统一市场。在统一市场内，瑞士也必须遵循欧盟的管制措施。此外，瑞士也允许劳动力的自由流动。但瑞士与欧盟之间并无服务自由贸易的协定，这对一向以服务业见长的英国来说非常不利。

　　3、WTO模式。若英国完全脱离欧盟，两者的贸易将适用于WTO规则，关税则采用WTO最惠国待遇的标准。与前两种模式相比，WTO模式显然将让英国与欧盟的贸易面临更高的关税壁垒;并且作为一个非欧盟经济体，英国也将面临更多的非关税壁垒如边境管制、不同的技术标准和环保标准、配额限制等。

　　二、脱欧GDP损失英镑贬值

　　IMF在6月份的报告中，评估了英国脱欧的经济后果。若选择EEA模式，英镑将贬值5%。与留欧相比，英国2016至2021年的实际GDP将分别损失0.2%、1%、1.3%、1.4%、1.4%及1.4%。WTO模式下，英镑将贬值15%，与留欧相比，2016至2021年得实际GDP将分别损失0.8%、3.7%、5.2%、5.6%、5.2%、4.5%。在所有行业中，英国的金融业和高附加值的制造业受冲击最大。

　　英国脱欧除了会影响自身经济外，还将对其他经济体产生外溢效应。其中，首当其冲的就是欧盟各经济体。脱欧增加了英国与欧盟各经济体之间双边贸易往来的关税与非关税壁垒，将导致双方贸易的“两败俱伤”。根据伦敦政经学院的测算，挪威模式下，英国脱欧将在短期内对其他欧盟国家带来约0.12%的GDP损失，约为116亿英镑;WTO模式下的损失约占GDP的0.29%，即281亿英镑。但英国脱欧对于非欧盟国家的GDP的冲击则较小。

　　从英国与欧盟各国的贸易额占该国GDP的比重来看，爱尔兰、比利时和荷兰等国的经济与对英贸易的联系更为密切。因此，一旦英国脱欧，从贸易的角度，受冲击最大的也将是这些国家。其中，爱尔兰受到的损失最为明显。根据伦敦政治经济学院的测算，若英国脱欧并选择了挪威模式，给爱尔兰带来的人均收入损失约为1%，在WTO模式下带来的损失则高达2.3%以上。

　　三、脱欧不仅是经济问题

　　如果仅从经济利益来看，继续留在欧盟应该是英国的理性选择。但英国与欧盟的关系向来就不仅止于经济层面，这也使得英国公投的前景更加扑朔迷离。Lord Ashcroft Polls在2015年底的一项调查显示，在移民、难民和安全;自由和主权;经济和贸易三个方面，支持退欧者更关注移民，支持留欧者则把经济置于首要位置。

　　移民问题是影响英国“脱欧”公投的热点。出于民族认同、国家安全和文化等考虑，英国很多民众对于欧盟允许劳动力自由进入英国心存芥蒂。近年来愈演愈烈的难民危机更是加重了英国脱欧的情绪，中东和非洲的政治动荡使得越来越多的难民涌入欧洲。在移民问题上，欧盟各国迟迟不能达成统一意见，也进一步恶化了欧盟的内部矛盾。此外，一系列的恐怖主义行为也使得欧盟更加步履维艰。

　　就其结果而言，英国脱欧的影响也不仅仅限于经济。从政治上，英国脱欧或导致苏格兰的独立，因为大部分苏格兰人希望留在欧盟，若英国脱欧，苏格兰或会选择独立公投。此外，英国脱欧将进一步削弱欧盟的影响力，并将产生示范效应，使得疑欧声音再起，或导致欧盟进一步的分裂，从而对世界政治格局产生深远影响。

　　四、影响资本市场货币政策

　　如果英国脱欧，欧盟及全球的资本市场将明显受到英国脱欧的冲击。前几日，脱欧支持率曾大幅攀升并超出留欧支持率，就导致了英镑的大幅贬值和全球风险偏好的急剧恶化，各发达经济体股市均出现大幅波动。对国内市场而言，脱欧一方面将通过风险偏好的恶化冲击股市和债市;另一方面，脱欧也将使得英镑和欧元贬值、美元走强，使得人民币汇率承压，市场利率面临资金流出的冲击。

　　就货币政策而言，为了对冲资金流出的压力和以及经济面临的下行压力，可以预期无论是欧元区，还是英国都将采取更加宽松的货币政策。全球金融市场的风险加剧，美联储的货币政策也将更加谨慎。同时，鉴于美元的避险需求将大幅攀升，将会出现美元短缺的局面，也需要各国央行与美联储之间强化货币互换。如果需要，中国也有可能通过降准降息来保证合适的流动性和利率水平。(作者为申万宏源证券研究所首席宏观分析师 李慧勇)

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