气、油价格大幅上涨 明年通胀中枢或将明显抬升

 　　热点分析：天然气和原油价格的主要传导路径，包括PPI到CPI和服务到CPI

　　近几个月，天然气和原油价格的大幅上涨，主要通过生产资料到生活资料再到CPI和服务到CPI两条路径传导至CPI。9月以来，国内天然气和原油价格大幅上涨，全国液化天然气市场价格和布伦特原油价格分别较8月底上涨了123%和21%。天然气和原油价格，通过生产资料向生活资料的燃气和汽油等传导，影响CPI;也可以通过餐饮、运输等服务价格，最终反映在CPI服务相关分项。

　　不论哪种成本变化，成本端通胀压力主要传导路径并没有实质变化;随着成本端通胀压力的持续释放，通胀中枢将明显抬升。不论天然气和原油价格，还是人力成本和房租等变化，向CPI的传导路径主要是PPI到CPI和服务到CPI两条路径。相比于天然气和原油，人力成本、房租等前期积累的成本端通胀压力释放较为缓慢，对CPI的影响是一个渐进过程。随着成本端通胀压力持续释放，明年通胀中枢将明显抬升，原油价格变化或是明年通胀超出预期的风险点。

　　债市策略：短期波段交易需谨慎，中长期利率债长端收益率或仍面临上行风险

　　市场情绪有所修复，短期波段交易需谨慎。近期，金融防风险的边际影响趋弱，叠加11月实体经济主要指标和通胀的回落，市场情绪有所修复，债市调整放缓。海外主要央行议息会议结束后，海外货币政策冲击阶段性也暂缓。然而，金融防风险仍在持续推进，交易型机构或继续受到压制，短期波段交易仍需谨慎。

　　中长期来看，债券配置价值逐渐显现，金融防风险的持续推进、显著回升的通胀和较强的经济韧性，均不支持债市出现趋势性机会。债市持续调整下，长端收益率已接近历史高位，债券配置价值逐渐显现。然而，金融防风险仍在推进，银行理财等规模或趋于回落，交易型机构主导的债市调整或尚未结束。同时，随着成本端压力持续释放，明年通胀中枢将明显回升;结构优化下，经济韧性较强，均不支持债市出现趋势性机会，利率债长端收益率或仍面临上行风险。

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