《中国区域金融运行报告（2018）》透露流动性管理新基调

 　　去杠杆一直是近两年中国经济的关键词之一。不过去杠杆所处的宏观流动性环境正在发生微妙变化。央行近日发布的《中国区域金融运行报告(2018)》表示，将紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

　　在今年年初，央行对流动性基调的表态是“保持银行体系流动性合理稳定”，去年则是“维护流动性基本稳定”。可见，在坚持货币政策“稳健中性”总基调不变的前提下，其内涵的变化已经显而易见。

　　6月24日，中国人民银行宣布，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。

　　今年5月份社会融资规模仅7608亿元，还不到4月份社会融资规模15605亿元的一半。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，社融指标通常领先经济运行约两个季度，当前社融增速的持续放缓意味着未来经济面临不容忽视的下行压力。在这种情况下，货币政策作出边际调整、进行定向降准是必要和明智的。

　　本次定向降准释放资金约7000亿元，较4月份的降准置换MLF多释放资金约3000亿元，这易于被市场误解为货币政策转向全面宽松。对此，不少分析人士更愿意将其称为“结构性宽松”，指出降准的主要逻辑就是配合去杠杆“债转股”的需求，是去杠杆信用风险释放与防范系统风险权衡之下的必然最优选择。

　　货币政策仍处于稳健中性轨道

　　东方金诚研究发展部副总经理王青认为，此次定向降准实际上并未释放“放水”信号，从整体上看，货币政策仍处于稳健中性轨道，在保持流动性合理充裕的同时，严监管、去杠杆的政策方向不会变轨。首先，此次降准资金均有专项使用规定，限制了其外溢到房地产等政策调控领域的能力，不会形成“大水漫灌”效果。例如在支持“债转股”方面，要求相关银行要建立台账，逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况，按季报送人民银行等相关部门;金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

　　“其次，伴随资管新规落地实施，非标存量持续下降，非标资产难以全部转为表内信贷，商业银行存款之外的货币派生能力减弱，货币乘数难以延续高位攀升势头，因此降准不会带动M2和社融数据拐头向上，也就无法产生大规模货币宽松效果。”王青认为，年初以来央行已实施两次普惠和置换式降准，但5月M2同比增速仍处于8.3%的历史低位附近，仅较上年末增加0.2个百分点;存量社会融资规模增速更是从上年末的12%降至5月末10.3%的历史新低。预计，在严监管持续推进的背景下，年内金融数据大体仍将保持低位。

　　此外，年初以来流动性边际改善，货币市场主流品种利率均较上年四季度出现一定回落。王青表示，此前的两次降准对此起到一定作用。本次降准将在7月5日实施，届时将释放7000亿元资金，客观上增加了流动性供给，缓解了资金压力，有利于改善市场情绪。这将为结构性去杠杆平稳推进、抵御潜在外部冲击、控制流动性风险起到“预调”作用。

　　把握好结构性去杠杆的力度和节奏

　　《中国区域金融运行报告(2018)》表示，将把握好结构性去杠杆的力度和节奏，守住不发生系统性金融风险的底线。可见，去杠杆、防风险，仍是金融工作的主要任务。瑞穗证劵首席经济学家沈建光称，去杠杆的攻坚战不会改变，但相比于此前过紧的政策，为防范无序去杠杆，货币政策或迎来微调，即通过政策组合灵活应对经济不同时期及去杠杆不同阶段流动性的需求变化，以体现货币政策相机而动的思路，实现稳增长与防风险的平衡。

　　本次降准释放的资金中约5000亿元定向用于支持市场化法治化“债转股”项目。截至2018年6月，五大行“债转股”签约额约为1.6万亿元，落地率仅为14.4%。王青表示，当前“债转股”之所以存在落地难、 “明股实债”等现象，银行部门“债转股”业务面临较高的资本成本是一个重要原因。由于法定存款准备金利率仅为1.62%，本次降准实际上是为银行参与“债转股”项目增加了长期稳定的低成本资金来源，主观上形成正向激励，客观上也提高了其实施“债转股”项目的能力。

　　改善小微企业融资一直是金融补短板的重要内容。长期以来，受制于征信系统不完善、市场体系发展落后等问题，小微企业很难从正规金融机构获得融资。去年下半年以来，小微企业信贷增速持续下滑，截至2018年3月末，增速已较上年9月末下行3.5个百分点至14.3%。

　　央行规定，本次降准释放的资金中约2000亿元定向用于支持小微企业信贷。此外，今年年初普惠金融定向降准和今年4月降准置换MLF均将支持小微企业融资作为主要内容。王青表示，本次定向降准表明，小微企业融资政策支持力度正在加大。

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