2022年4月工业企业利润分析：短期冲击不改中下游修复趋势

 　　4 月防疫措施影响物流，生产端受到明显冲击，工业企业利润回调在预期之中，但仍然有亮点呈现。需要关注以下几点内容：第一，上游工业利润韧性源于供需错配下的价格高企，目前的焦点在于其持续性判断，我们认为判断该持续性至少需要考虑以下因素，一是美联储加息缩表，全球流动性收紧有利于大宗商品价格下行;二是俄乌冲突对能源、农产品等供应链造成的中短期冲击;三是，全球需求边际有走弱的迹象;四是，高基数下上游利润增速承压。PPI 至去年12 月以来保持下行趋势，其中4 月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI 分别为38.3%(3 月38.0 %)、17.4%(3月16.7%)和4.8%(3 月5.7%)。第二，受上游价格影响、疫情、基数等因素影响，中游工业当前仍处困境。重点关注有色金属和非金属矿制造的利润韧性，其背后因素或是受新能源产业链和基建产业链的景气度影响。第三，下游制造业中，食品、饮料利润增速维持稳定。我们在《“上游承压，中游分化，下游亮点”—2022 年1-2 月工业企业利润分析》中明确提出“考虑到涨价和消费逐步回暖，应关注酒饮料和茶制造业、食品制造业等改善机会。”第四，基数拖累增速，4 月仍保持正增长说明不应过度悲观。2021 年4 月增速106.1%。

　　展望未来，“6 方面33 条”稳经济措施落地将对工业企业利润带来积极边际影响，从上中下游角度来看，一是，美国通货膨胀高企，美联储加息缩表进度可能加快;俄乌冲突稍有缓解，供应链冲击有望逐步修复;全球经济复苏趋稳，增量需求趋弱。基于此，上游工业企业利润将逐级下行。二是，受国内疫情影响，5 月中游工业企业利润将持续承压，预计6 月会开启修复。但仍然可以关注景气度较高有色和非金属矿制造。三是，下游工业中的食品制造业、酒饮料和茶制造业将受益于涨价和消费回暖。

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