天龙光电：季度业绩环比持平 估值吸引力较强

　　第三季度业绩同比增速略低于预期。公司今日发布2011年前三季度业绩预告：预计报告期实现归属于母公司净利润0.80-0.90亿元，同比增长40%-60%，合每股收益0.40-0.45元；其中第三季度净利润预计实现0.20-0.30亿元，同比增长10%-30%，略低于我们之前预期。

　　单季度业绩环比基本持平，新产品研发投入预计持续加大。分季度来看，2011Q1、Q2、Q3公司实现净利润分别为0.33亿元（包括超募资金存款利息0.14亿元）、0.28亿元、0.20-0.30亿元，整体来看业绩环比基本持平；但考虑新并表的石墨热场及石英坩埚业务的业绩增厚效应，预计公司在LED蓝宝石生长炉、MOCVD等生长设备的技术研发投入力度不减，1H2011公司管理费用同比大幅增加214%至0.44亿元，管理费用率也相应增加了3个百分点至10.6%。

　　光伏终端需求持续低迷，导致公司光伏设备出货量难以加速。年初以来，受德国、意大利两大光伏装机市场补贴力度的下调，全球光伏市场需求持续低迷，同时受光伏厂商竞相大幅扩产冲击，全球光伏组件库存高企压力下（预计2011、2012年底全球光伏组件库存将分别高达12GW、22GW），光伏产业链各环节产品售价持续下滑，使得公司下游客户新扩建硅料加工生产线与采购光伏设备日趋谨慎，导致报告期公司传统单晶炉与新产品多晶炉出货量难以加速。1）我们预计公司下半年以来单晶炉月均交付约50台，上半年合计交付约350台，2011年公司单晶炉交付预计700台左右，基本与去年持平；2）预计前三季度公司交付多晶炉20台左右，下半年有望再交付30-40台，全年累计交付有望达60台左右。

　　整合晶体炉产业链保障盈利水平，充足的新兴项目储备奠定持续增长坚实基础。1）公司通过募投1200台/年单晶生长炉炉体，及收购整合石墨热场、石英坩埚等盈利能力强的硅料生长消耗品业务，产业链整合及内部配套能力提升下，公司单晶炉毛利率将稳定保持在40%左右的较高水平；2）多晶硅铸锭炉、多线切割机、石墨热场等附加值更高的光伏晶硅生长与加工装备，将成为近两年业绩增长主动力；3）

　　蓝宝石生长炉、MOCVD等LED衬底材料、外延材料及芯片等高端加工装备，中长期有望成为公司爆发式增长引擎。

　　维持“强烈推荐_A”的投资评级。我们暂维持对公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、1.37元、2.02元的盈利预测，对应动态估值分别为22X、13X、9X；公司未来3年净利润复合增速近60%，估值水平相对于成长预期已回落至较强的吸引力区间，维持“强烈推荐_A”的投资评级。建议重点关注光伏需求复苏及公司新产品技术与产销突破带来的投资机会，或者进度低于预期所产生的风险。

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