医药生物行业：价值再发现不一样的IVD 推荐

　　本报告通过分析IVD的发展历程，竞争格局及龙头公司成长史，回答了此前资本市场对于IVD行业的质疑，得出了多项不同于市场主流认识的观点：

　　IVD是小散乱、增长慢、竞争格局差的领域么?竞争结构方面，在内资低端市场"小散乱"的表象下隐藏的是"6+2+n"的寡头垄断格局，龙头企业地位稳定，ROE长期保持高位;增速方面，尽管行业整体增速与药品相当(15-20%)，但在"橄榄型"市场的中低端(生化)和中高端(化学发光)细分市场却是形势喜人，是当下和未来内资企业进行进口替代的理想市场;而政策方面，IVD产品作为医院的"成本项"，定价不存在虚高，因而在医改大背景下是难得的政策避风港。

　　IVD市场有着怎样的演进逻辑?通过分析过去20年我国IVD行业的"三部曲"发展史，我们发现医院的利益需求(盈利需求、科研需求、评级需求、成本需求等)是行业发展的重要动力。进口替代和仪器-试剂一体化是内资企业成长的关键因素。

　　成功企业有着怎样的"基因"?回顾迈瑞、科华等内资IVD企业成功案例，我们发现优秀的内资企业必须具备：1、产品迎合医院需求，把握进口替代机遇;2、占据高成长的"黄金细分市场";3、较强的研发实力，仪器试剂一体化发展;4、强大而灵活的销售能力，精准布局目标医院(三乙/二甲)。

　　科华生物--价值之选，白马依旧：虽然过去3年中公司由于酶免业务停滞等原因增长放缓，但其在产品研发、销售和仪器试剂一体化方面仍是业内标杆。随着其生化、核酸业务占比的提升，公司业务结构将逐步向"黄金细分市场"靠拢，而其在化学发光、核酸血筛、出口业务、真空采血管等方面也颇具看点，未来具有超预期的潜力。同时公司自上市以来经营稳健，资产与盈利质量都十分扎实，经营性现金流和股息率水平更是具有蓝筹白马特质，在目前估值下安全性较高，是医药股中难得的价值之选。

　　利德曼--生化试剂龙头，化学发光新星：公司业务结构理想--即稳守现有的"黄金细分市场"(生化)，开拓未来的"黄金细分市场"(化学发光)，销售对象也集中于市场潜力最大的三乙/二甲医院。而展望未来，公司在从细分市场龙头向综合性IVD企业过渡的过程中将受益于渠道共用下的产品叠加效应，有望复制科华04-08年的高速成长路径，是理想的潜力品种。

　　风险提示：技术创新改变行业格局、政府投入减缓影响血筛等细分市场、局部政策变化影响单品销售

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