产业调查：传媒企业并购热中鲜见大手笔(2)

　　而电影明星股华谊兄弟上市之后，也向网游、文化地产等领域不断拓展。2010年12月，华谊兄弟投资7000万元，以收购股权及增资方式获得华谊巨人51%股权。今年2月，华谊兄弟公告，拟用216万港元与安乐影片等影视界投资者合资经营“Now爆谷台”，涉足付费电影频道运营，华谊兄弟占21.66%股权;5月，华谊兄弟、冯小刚和观澜湖集团共同宣布在海口兴建“冯小刚电影公社”，项目总投资50亿元，华谊兄弟持有35%股权，冯小刚工作室持有5%的股权。

　　业绩贡献小 跨行风险大

　　虽然迫于转型和公司业绩的压力，文化企业的并购热潮渐起，但上述并购的规模偏小，且被并购方多数为中小民营公司。此外，从对业绩的贡献来看，被并购资产只能算是对其主业的微小补充，对主业结构、利润增长几乎没有贡献。

　　在2009年斥资4.8亿元收购成都梦工厂100%股权正式踏入网游业的博瑞传播(600880)曾一度被投资者看好，但其2012年中报显示，游戏收入4182万元，仅占其6.54亿元的营业总收入的6%。而华谊兄弟2012年中报也显示，其游戏收入为519万元，仅占其主营业务总收入的1%。并购后的网游公司并没有为公司的利润增长带来贡献，反而面临调整压力。

　　相比于对业绩贡献可忽略不计的“挠痒”式并购，更值得警惕的是，轻资产的文化企业大手笔横向并购与其主业紧密度不高的公司，缺乏人才储备和运营经验，有可能带来并购消化不良症，甚至拖垮公司原有业务。

　　华谊兄弟斥巨资开发文化旅游地产，浙报传媒35亿元收购盛大游戏资产，在国泰君安传媒行业分析师高辉看来，对风险的担忧大于新业态潜在的机遇。高辉认为，文化企业的核心竞争力是高端人才和创意。上市之后，要保持业绩持续增长，并购是不错的选择。但产业链上下游的纵向整合是比较稳妥的方式，跨行业的横向并购风险太大。“比如做电影的建影院是可行的，但做主题公园、投资地产，就不一定能驾驭得了。”

　　不过，华谊兄弟董事长王中军认为，进入地产更多是在完善全产业链的布局，几乎不存在风险，“我们还是轻资产公司，核心业务还是电影。我们不是真的拿了大量的现金去做物业、买地，而是以品牌核心为主，我们是靠知识产权来赚钱的。”

　　尽管如此，很多人还是认为华谊兄弟完全走错了路。“华谊的方向错了，不应该进入这样的重资产领域，而是应该走垂直整合的路线，比如去收购一家视频网站都比做地产靠谱。”润晖投资一位高层评价道。

　　与迪斯尼近百年的历史沉淀相比，华谊作为一个真正成熟的电影制片公司的时间还不到十年，华谊的品牌真的可以支撑一家主题公园吗?有数据显示，目前中国有1500亿元巨资被套牢在2500多个主题公园上，其中，70%处于亏损状态，20%持平，仅有10%左右盈利，三分之二以上无法收回投资。

　　浙报传媒收购游戏公司同样受到类似质疑。但浙报传媒表示，收购不整合、不参与对游戏公司的运营。“不干预经营，游戏公司能保持其独立性，但也会带来控股公司对其实际控制力不足的风险。”高辉告诉中国证券报记者，“而且，浙报传媒不具备互联网、游戏基因，没有相关的人才储备和管理运营经验，这种模式能不能成功还有待观察。”

　　北京大学文化产业研究院副院长陈少峰认为，跨领域并购本无可厚非，但公司管理层首先要研究所进入的行业的特点、规律以及与公司主业的互补性，其次要有能驾驭该行业的团队，这不是从其他公司挖人就能做到的。

　　纵观文化企业的并购案例，高辉指出，蓝色光标算是A股中文化公司做并购最成功的公司之一。“它涉及的并购全部是与公关、广告相关，并且并购之后对业绩贡献明显。”可以佐证的是，蓝色光标2012年中报显示，上半年营业收入8.97亿元，同比增长164.6%，归属母公司净利润1.09亿元，同比增长102.3%。其主要原因之一就是陆续收购了4家广告公司，对业绩增量贡献约2400万元，占比达到45%。

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