化工行业：产能受抑需求回升 库存重建

　　中信建投 李静

　　定性看：10月PMI均上升。

　　对于PMI的11个分项指标，我们继续沿着企业的经营脉络从化学原料及化学制品制造业与化学纤维两个行业自下而上来看：

　　营销环节：化学原料新订单及出口订单大幅提升，现有订单出现下降，而产成品库存继续提升，且增幅为2.3，较上月的1.5有所提高，库存重建已经开始。随着9月订单指数的大幅提升，本月有所回调，但新订单及出口订单均大幅提升，显示出整个行业需求持续好转，若真实需求能继续，产品价格将继续现上涨。化纤行业状况弱于化学原料。

　　生产环节：化学原料生产量由上月增幅4.9，到本月增幅12.5，生产量持续大幅提升。化学纤维生产量增幅3.7。

　　采购环节：化学原料采购环节各指标均大幅提升，原材料库存大幅提升，增幅5.3，达到51.6，采购量增幅最大，增长12.1，达到66.1，尽管采购价格增幅也较大，但我们同时可以看到化工企业生产积极性已经调到起来，采购量的大幅提升带来了价格的提升；而化纤行业采购环节指标并不如9月。

　　定量看：成本库存8月下降，名义库存9月以上涨为主。

　　9月库存数据显示名义库存下降行业数量开始减少，库存上涨的主要有无机酸、无机盐、氮肥、钾肥、涂料、油墨、颜料、染料、初态塑料、其他专用化学品(主要指胶粘剂)、炸药及火工品、信息化学品、橡胶制品13个子行业，库存基本持平的有复合肥、化学农药、无机碱3个子行业，库存下降的有磷肥、合成纤维单聚体2个子行业，与上月相比大幅减少。

　　9月美国磷肥钾肥库存继续下降。

　　美国化肥行业9月份库存数据显示，美国尿素库存下降并低于五年同期平均水平22%，9月库存与8月相比下降1.2万吨。磷肥有所不同，一铵库存继续下降，9月库存低于过去五年平均33%，并且环比下降3.3万吨，而二铵库存9月出现了小幅增加，环比增加5.5万吨，但仍低于过去五年同期的25%，钾肥库存继续下降，环比下降35.2万吨，近五个月首次低于过去五年同期水平，为17%，降幅较大。整体上看美国化肥行业库存处于相对低的水平，并继续下行，而粮食价格的上涨支撑了化肥价格继续走高。

　　投资建议：

　　任何行业都有其自身的库存运行规律，但节能减排打破了行业库存周期，从目前的PMI数据和库存数据来看，下游需求开始回升，企业库存开始重建，未来可能出现库存的量价齐升，我们认为到1月份，化工产品价格将维持高位，我们上调行业投资评级至“增持”，1月份行业可能面临再次去库存，那时是真正的风险。我们继续推荐具有资源属性的云天化和盐湖钾肥，受益于价格上涨的滨化股份和联合化工、天利高新；继续推荐新纶科技、奥克股份、三聚环保等新兴产业方面的标的。

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