银行行业：敏感时期的银行股投资

　　3季度银行业绩略高于预期：

　　主要原因是大银行息差上升幅度较大和信用成本仍维持低位。整体来看，贷存比压力之下中小银行在2季度吸收部分定期存款和协议存款导致负债成本上升，虽然贷款收益增加和结构调整带来了生息率的上升，整体息差表现并不乐观。

　　如提高拨贷比要求，中小银行将会出现压力，不排除部分银行开始减少核销和增加拨备计提。中报中出现的资产质量忧虑在3季报中表现更为明显，部分银行关注类贷款的上升幅度较大，风险主要集中在地方政府融资平台、房地产和两高一剩行业。

　　息差中性偏乐观：

　　站在现在这个时点，通胀压力上行趋势几乎已经成为共识，在此背景下进入加息周期似乎不可避免。虽然负债成本上升的压力仍在，但银行业绩从息差角度来讲至少是中性偏乐观的。2010年10月20日的加息由于活期存款利率维持不变对上市银行息差影响中性略偏正面（对2011年息差总体影响在2bp之内）。如果未来继续以类似的方式加息，银行息差的受益会更大一些。同时，按揭贷款折扣的调整也对息差有偏正面的影响。

　　行业面临的政策压力越来越大：

　　从贷存比要求带来的负债成本压力到可能的拨贷比要求带来的拨备计提压力，甚至包括可能的资本充足率要求的提高（虽然本轮银行融资基本告一段落，但部分中型银行资本充足率仍然处在一个敏感位置），以及通胀环境下的信贷规模紧缩预期。因此目前我们仍给予行业“同步大市-A”评级。

　　敏感时期的银行股投资：

　　大银行在复杂多变的环境中看起来比中小银行更具优势，但市值过大制约了其上行空间。货币政策层面从息差的角度来看对业绩是有利的，但是从信贷规模的角度至少目前来看难以消除疑虑，短期来看银行估值仍然面临制约。信贷规模的不确定性在经济工作会议之前难以消除，但影响是全行业的。因此短期配置的出发点主要考虑到那些资产质量优良、成本压力较小、息差弹性大且估值偏低的银行，推荐建行、招行、兴业，长期仍建议关注基本面改善潜力大的南京银行和深发展。

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