银行业：上调准备金率点评

　　事件

　　中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论

　　这是年内第5次上调准备金率，此次上调后大型银行的法定准备金率为18%、股份制银行为16%，首次突破了2008年6月创下的17.5%的历史最高水平。我们认为加准备金率主要为对冲热钱，7月份以来外汇占款持续大幅增长，10月份达到5200亿（环比增长5200亿），准备金作为管理热钱的“池子”，未来仍可能继续上调。

　　对财务与基本面影响：

　　1）从财务上讲，50BP的准备金率上调将冻结银行体系流动性约3500亿，目前存放央行法定准备金的利率为1.62%（超额准备金利率为0.72%），简单测算法定存款准备金收益率与3-5年期国债收益率差异，可以得出将对银行一年利润产生约0.5%的负面影响。

　　2）从流动性来讲，准备金率上调传递到银行间市场流动性会有一定的滞后，目前银行间市场7天拆借利率为2.11%，虽然较10月分有所上升，但仍低于9月份水平，预期未来银行间市场流动性会进一步紧张，拆借利率将加速提升。这对做同业拆入较多博取同业负债与同业资产利差的银行不利。

　　3）目前应该还不会影响放贷能力。09月末金融机构超额准备金率1.7%，为04年以来最低水平，其中大型银行1.4%，中型银行2.4%，农村信用社4.0%，均处于历史低位，超额准备金挪腾的空间不大。但我们认为这几次准备金率的上调依然不会影响到信贷投放资金，仍然只是压缩同业与债务为主。

　　对市场的影响：

　　我们认为负面影响不大，主要因为之前市场的大幅调整已经对“较强的货币紧缩政策预期”做出了反映。相比较此前市场预期的“50BP的加息”，准备金率上调是好于预期的。虽然加息预期不能消除，但最近一周蔬菜价格有所下降，11月份CPI未必有前两周数据显示的那么恐怖，伴随着准备金率的提升，我们认为短期加息预期可能有所缓和。

　　投资建议：

　　目前银行估值水平为1.46x11PB/8.46x11PE（剔除南京宁波的简单Average），股价距离9月份低点不到10%。

　　9月底的低点是一系列悲观预期的反映（房地产调控、不对称加息、经济下滑），而目前的经济状况、对称加息情况以及流动性状况明显好于当时，9月底的股价具备较强支撑。虽然紧缩风险仍没有完全释放，但我们建议不要对银行过于悲观，银行下跌空间有限，股价反映具有提前性。我们建议逐渐增加银行股配置。

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