银行业：反向对冲流动性 降低通胀预期

　　中信建投 魏涛

　　事件：

　　11月19日，中国人民银行决定，为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　简评：

　　数量型和价格型政策工具结合使用控制通胀预期。

　　10月20日，中国人民银行提高提高基准利率25个基点，表明扩张性货币政策已经完全退出。随后11月10日，中国人民银行提高存款准备金率50个基点，11月19日再次宣布提高50个基点。

　　紧缩性货币政策调整频繁。我们认为：数量型货币政策(提高存款准备金率)主要是调整流动性，对冲热钱流入带来的大量基础货币投放，确保货币政策的独立性，间接通过减少基础货币投放和降低货币乘数来减少货币供给总量，从而实现控制通胀的目的；价格性政策工具(提高基准利率)主要是控制通胀。在美国QE2政策实施、10月通胀率4.4%，价格型和数量型货币政策将交替使用。从目前的政策取向来看，流动性依然过大，上调存款准备金率对冲外汇占款带来的基础货币投放。9月末，金融机构存款余额70万亿，上调50个基点，可冻结近3500亿资金。

　　银行资产配置调整，但是对业绩影响有限。

　　人行公布数据显示，9月末，银行业超额准备金率为1.7%，其中，大型为1.4%，中型为1.1%，小型为2.4%。10月初，11月10日，11月19日，大型银行的超额准备金率被提高1.5%，中小型银行(除民生、招商)的超额准备金率被提高1%。从而大型银行和中型银行需要减少同业资产、债券资产方面的配置，来满足超额准备金率的要求；而小型银行只需减少超额准备金率即可。

　　无论动用何种方式满足准备金率的要求，对银行业绩的负面影响在1%以内。存款准备金率上调，对银行业业绩影响有限。

　　投资建议：

　　存款准备金率上调做为重大货币政策变动，必然对市场产生系统性影响，加大市场系统性风险，银行股也不可避免，整体对银行股构成利空。但是从对业绩的负面影响来讲，业绩影响较小。另外，加息有助于提高净息差，增厚净利润。加息对业绩的正面影响和准备金率上调的负面影响相互抵消，整体为提高银行业的业绩。我们预测10年、11年，银行业净利润增速为30%、20%。而且，目前银行股的估值优势依然存在。银行业10、11年平均的市盈率为10.79、8.91，市净率为1.74、1.55。大型、中型、小型分别为9.52/1.67、10.34/1.71、14.12/1.95。银行股依然属于“物美价廉”的投资品。重点关注：招商、深发展和北京。

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