贸易商看汇率：只要人民币能走远 我们赚钱就放心
“用人民币做买卖，对企业而言，既起到显著降低汇率风险的作用，同时又减少汇兑成本。”有海外贸易商告诉本报记者，“只要人民币能走远，我们赚钱就放心。”
近年来，伴随人民币汇率机制改革加速推进，人民币汇率波动范围逐渐扩大，这对贸易商而言，无疑增加了日常业务中的汇兑风险。
记者近日走访多位贸易商后得知，尽管企业面对的汇率波动风险加大了，但配套政策相继出台，使他们实际得到的便利和实惠大为增加。譬如结售汇制度的放开给企业带来直接便利的同时，又帮助他们节省了交易成本。
汇改加速推进的同时，人民币在跨境贸易中作为结算币种已被越来越多的海外贸易伙伴认可。央行近日发布报告显示，第一季度，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务超10039.2亿元，同比增长72.3%。
“用人民币做买卖，对企业而言，既起到显著降低汇率风险的作用，同时又减少汇兑成本。”有海外贸易商告诉本报记者，“只要人民币能走远，我们赚钱就放心。”
汇率风险固然存在
顾近(化名)，从1995年起就在一家塑胶加工出口企业担任财务。顾近在接受本报采访时谈到汇改以来的最大体会，他认为不断增加的汇率“不确定性”给成本控制带来了难度和挑战。
“2005年以前的汇率政策是盯住美元的固定汇率制度，当时我们这些收进美元的出口商从未将汇率风险纳入财务管理的范畴。2005年人民币对美元汇率一次性升值2.1%，给了我们当头一棒，当时一些低利润的订单直接产生了亏损。不过当时外贸形势一片大好，行业整体毛利率水平高，贸易商很快适应升值压力，同时逐渐将人民币升值因素纳入成本考量。”顾近说，“2008年金融危机爆发后，情况又出现了变化。欧美市场需求出现急剧萎缩，我们的出口订单的毛利率遭受挤压，此时汇率波动对于企业利润的影响就被成倍放大。”
面对当时的市场环境，监管层及时调整了汇率政策。央行报告提到，2008年国际金融危机恶化，许多国家货币对美元大幅贬值，而为抵御危机、稳定市场预期，人民币汇率浮动区间被再度收窄。顾近称：“汇率的稳定，让企业在出口订单放缓时缓了口气。”
随着全球经济企稳复苏，中国经济回升向好的基础进一步巩固，2010年6月19日，央行宣布启动“二次汇改”，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。
此后，人民币汇率波动弹性明显扩大，人民币对美元在2012年上半年以及2012年年底前后经历了两次明显的盘整。“一般我们从签订订单到最后汇款，差不多半年时间，如果正好跨越汇率波动的拐点，就会比较麻烦了。”顾近对本报记者说，对于汇率波动的趋势越来越难以把握，给产品定价、成本核算等一系列关键问题都带来了不确定性。
顾近表示，现在企业在与海外客户洽谈业务时，一般会在合同中对汇率做出约定——如果在交货周期内，人民币对美元升值幅度超过一定百分比，双方就将重新调整合同价格。
顾近偶尔也会通过办理银行远期结汇业务来应对汇率波动，但更多地还是使用以上这种被动调整的方式来应对汇率风险。“银行的远期结汇业务通常对交易金额有一定要求，收取的交易手续费也会比即期结汇成本高，对于我们这种规模不大的企业，一般会被要求交付交易保证金，这就占用了资金成本。如果交易时点没有选择好，就更不划算了。”顾近进一步对记者表示。
对于顾近提到的上述交易门槛和成本的问题，本报记者从几家商业银行的外汇业务部门得到了证实：企业办理远期外汇交易，起始交易金额一般在10万美元以上;交易手续费除了一些大型进出口企业能得到一些优惠外，普遍在150个基点以上，高于即期结售汇约100个基点的手续费。此外，银行还对办理远期业务的企业有授信要求，如果企业资质没有达到信用支持的条件，需要交付一定比例的保证金，保证金金额根据交易货币对以及交易期限长短的不同大致在交易金额的2%～10%之间，期限越短保证金比例越小。相对于欧元、日元等，美元对人民币保证金比例较低。
顾近表示，随着人民币汇率改革的推进，未来几年外汇管制政策肯定会更“宽松”，他非常希望汇率避险工具能被更多中小型贸易商所用，尤其是在汇率波动不断加大的市场环境下，银行能适当降低准入门槛，给予企业更多便利和优惠，最好还能根据交易时点提供更多专业服务。
外汇管理政策逐渐放开
张三(化名)是一家中日合资的纺织品加工贸易企业的财务总监，尽管面临美元对日元及美元对人民币双重汇率波动的影响，但由于大部分进口及出口结算的币种都为日元，在强制结售汇制度逐步退出历史舞台后，汇率波动对业务的影响并不明显。“我们这家合资公司1993年就成立了，在当时外汇是稀缺资源，一有汇款就强制结汇，进口时需要再次购汇。不仅日常操作复杂，结售汇手续费也是一笔不小的财务费用，关键是还要被迫承担美元日元波动的汇率风险。”
2001年起，我国通过改进外汇账户开立和限额管理，逐步扩大企业保留外汇自主权。2005年汇率改革启动后，强制结售汇制度的放开进一步提速，企业外汇账户保留外汇的限额不断提高，至2007年外汇局取消账户限额管理，允许企业根据经营需要自主保留外汇。而2008年修订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可以按规定保留外汇或者将外汇卖给银行。
“现行政策下，我们只需要差额结汇，金额能支付境内采购、人员开支、办公支出等费用即可。这样能节约很大一部分结售汇手续费，并能规避汇率波动的风险。”张三进一步表示，不过相对于贸易项下的完全可兑换，企业层面资本项下的外汇管制几乎没有什么松动。即使母公司可以提供资金成本极低的日元贷款，但融资规模受制于“投注差”的限制，无法充分利用跨境资源。按现行外债管理政策，外商投资企业借入外债采取的是“投注差”的管理方式，即投资总额-注册资本=中长期外债发生额+短期外债余额。
张三期待，在人民币国际化不断推进的今天，资本项下的逐步放松能让他们这样拥有跨境融资资源的企业进一步受益。
人民币结算带来的好处
“如果认为进口部门可以从人民币不断升值中直接受益就错了。”从1990年起就开始从事大宗商品进口业务的庄先生告诉本报记者。庄先生表示，他所在的行业已经实现了完全竞争，人民币升值预期在和国内下游企业的合同价格中已充分体现，因此并不存在能享受人民币升值带来红利的可能。他们通常的做法是在进口商品时按照自己对于人民币走势的判断预留一定的空间，但是人民币不断增强的双向波动态势让庄先生觉得越来越难“踏准节奏”。
自2009年7月中国人民银行宣布启动跨境人民币贸易结算试点以来已过去了4个年头。人民币作为支付币种的进口订单比例不断攀升，这在很大程度上改变了庄先生的业务模式。庄先生称：“我们现在差不多有一半的业务量都是通过开立人民币信用证支付给贸易伙伴的，这将显著降低我们的汇率风险。而随着离岸人民币市场的不断扩容和成熟，加之人民币升值的大背景，也有越来越多的贸易伙伴愿意使用人民币作为交易币种。”
央行近期发布报告显示，今年一季度跨境贸易人民币结算业务量继续较快增长。初步统计，第一季度，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务10039.2亿元，同比增长72.3%。
与此同时，人民币作为全球支付货币的地位也在不断提升。根据SWIFT(环球银行金融电信协会)的数据统计，人民币在全球支付货币排名已由2012年1月份的第20位攀升至今年5月份的第13位，人民币支付额稳步增长，市场份额升至0.84%的新高。
“我们当然希望人民币国际化的进程能加快，人民币支付地位的提升、人民币跨境支付的拓宽将显著降低我们的汇率风险和交易成本。”庄先生表示。
交易员亲历“二次汇改”：央行逐渐把汇率交给市场
任何外汇市场的趋势性或短期大幅波动往往都包含着大量信息和内在逻辑。业界人士认为，从重要的行情变化和政策面消息中可以解读出央行对于汇率改革的基本路径和意图。
双向波动渐成常态
“由于整个部门要从广州迁往上海，听到‘二次汇改’消息时，正在和一些业内朋友吃告别午餐。其实在这之前的几周交易员们就一直都在猜测新政策就要落地了，因为金融危机的影响逐渐消退，2009年下半年到2010年上半年外贸形势还是比较好的。”谈起三年前的二次汇改，广发银行金融市场部外汇交易主管黄毅依然记忆犹新。
黄毅向《第一财经日报》表示，他第二天就与同事去单位加班，讨论新政策对市场可能带来的冲击。当时市场人士最为紧张的就是担心人民币汇率会像一次汇改时那样“出其不意”一次性大幅升值，这会对银行和企业带来比较大的冲击。2010年6月21日，二次汇改第一个交易日上午9点多，交易员们都屏息等待央行的中间价信号。当日中间价最终报6.8275，与上周五持平，央行给出了稳定市场的信号。其后，银行间即期市场也延续稳定的交投，报价离上周五收盘仅10个基点左右的差距。
这也体现了政策面不希望看到人民币延续一次汇改期间单边升值的走势，此后人民币对美元双向波动的趋势明显增强。“在大的升值背景下，市场结束了两年多的平静来到了相对比较波动的环境，市场供需对市场的影响逐渐体现。”某外资银行资深外汇交易员对本报记者表示。二次汇改以后人民币经历了几次比较明显的盘整，更是在2011年末经历了连续跌停的极端市场行情，市场流动性一度遇到问题。此后央行于2012年4月14日宣布人民币对美元每日即期交易价格较当日中间价波动区间扩大至上下1%的范围。
“二次汇改后的市场对交易员而言挑战明显加大了。一次汇改前人民币是盯住美元的固定汇率，一天只要平一次头寸即可，甚至今天平和明天平没有什么区别。2005年汇改以后，即使人民币开始了升值的步伐，但在金融危机之前美元对人民币基本是每天一条‘阴线’(指收盘价低于开盘价)，操作思路也基本明确。二次汇改以后无论是趋势判断还是短期操作，难度都加大了。”黄毅进一步表示。
不少银行外汇交易员告诉本报记者，随着汇率改革的不断推进，央行对外汇市场干预的频率和强度明显减弱了，更愿意让市场供需去形成一个汇率均衡点，这也从近年来即期市场价格频繁接近日间波动上下限中可以看出。这也被认为是央行对于逐渐把汇率交给市场的态度体现。
鼓励避险、打击投机交易
“2010年11月9日，相信很多人民币外汇交易员都会对这个日子有印象。当日上午，国家外汇管理局(下称‘外汇局’)发出通知，其中一条规定即是对银行按照收付实现制原则计算的头寸余额实行下限管理。”上述外资银行资深交易员向本报记者回忆道，“上午的时候交易员都在消化这个通知，还没有意识到是对结汇的限制。下午时大家才逐渐开始领会政策面的意图，远掉期市场发生了巨大的波动，一年期远期点数从之前的贴水接近2000点到收盘前贴水500多点，波动了有1000多点，这是非常罕见的。”
当时的市场背景是人民币升值预期强烈，美联储第二轮量化宽松政策(QE2)释放大量流动性，使得国内面对大量“热钱”流入的风险，且已有大规模套利资金流入的迹象。外汇局在短时间内密集出台了一系列限制外汇流入的政策，尤其是对银行加大了相关监管和控制的力度。
无独有偶，今年5月份外汇局为了限制人民币跨境套利交易而发布的20号文(《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》)，也对人民币自今年4月初以来的快速上涨行情起到了一定程度的抑制。
上述外资行交易员认为，央行允许人民币升值但排斥投机人民币升值的交易行为。一方面政策面大力推进外汇市场的建设，尤其是建立完善的外汇衍生品市场来为各参与主体提供避险的工具，同时通过减少对市场的直接干预来实现“重在坚持以市场供求为基础”的汇率，从而推动人民币汇率形成机制的改革;另一方面，在鼓励避险交易的同时央行在套利投机资金对国内进出口和结售汇数据产生较大影响，尤其是干扰到了货币政策的时候，即会通过行政手段，尤其是通过对银行提出限制条件的方式对市场进行监管。
汇改至今银行间外汇交易量增逾40倍
2005年7月央行宣布开始实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制”。由于外汇市场在价格发现、资源配置和风险管理方面的作用是完善人民币汇率形成机制、降低和防范金融风险的基础保障，外汇市场体制的不断建设和完善也伴随着八年汇率改革历程。
截至目前，我国外汇市场已形成由柜台零售市场和银行间批发市场组成，多种交易方式并存，覆盖即期、远期、掉期、期权等各类外汇产品的体系。随着外汇市场体系建设日臻完善，交易规模都经历了爆发式的增长。中国外汇交易中心数据显示，2006年，银行间外汇市场累计成交756.9亿美元，而到2012年人民币外汇即期成交3.36万亿美元，7年增长了40多倍。
衍生品推出循序渐进
中国外汇交易中心于1994年开始进行外汇即期交易，尽管一年后交易中心正式试行人民币远期交易，但此次试验并没有取得成功。作为外汇市场最为基础和人民币外汇市场第一只衍生产品，人民币外汇远期交易一直到2005年的汇改元年才作为一种具有真正流动性和交易价值的避险产品进入机构和企业的视野。2005年8月2日央行发布《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外汇掉期业务的有关问题的通知》;2005年8月10日，中国人民银行建立了银行间人民币远期市场，初步形成有代表性的国内人民币远期汇率，标志着人民币汇率衍生产品真正意义上的起航。此后，央行就一直在循序渐进地推进人民币汇率衍生品市场的发展。人民币外汇掉期交易于2006年4月24日正式开始交易。
一年多以后，央行于2007年8月20日发布公告，决定在银行间外汇市场推出人民币外汇货币掉期交易;2011年4月1日起，我国银行间外汇市场正式推出人民币对外汇期权交易。至此除了人民币汇率期货仍然缺位以外，以远期、掉期、期权为主要核心产品的人民币汇率衍生品市场基本形成。
尽管人民币汇率衍生品市场已初具雏形，然而由于人民币汇率形成机制本身的问题以及政策面现行的外汇管制政策，目前的人民币汇率衍生品市场仍存在交易金额相对较小、流动性不够充足等问题。就远期交易而言，央行采用真实贸易需求原则对外汇远期交易的参与进行限制，对于任何金融产品而言套期保值和投机都是不可缺少的交易行为，没有任何投资性质的金融产品其流动性和市场参与性都很难得到优化;此外，利率市场化机制的缺失也为外汇远期合同的定价造成一定困难。对于期权业务而言，人民币相对单向的升值预期以及波动幅度的不足造成人民币汇率波动率较低，这使得人民币外汇期权市场交易不够活跃、流动性不足;这对于企业参与到期权业务的直接影响就是交易成本过高，从而缺乏交易热情。
交易规模爆发式增长
无论是从人民币外汇即期市场还是远掉期市场，交易规模都经历了爆发式的增长。2006年，银行间外汇市场累计成交756.9亿美元，而到2012年人民币外汇即期成交3.36万亿美元。2006年，银行间远掉期市场共成交649.2亿美元，而2012年相对应的成交规模达到2.52万亿美元。
与此同时，银行间外汇市场的参与主体也随之不断扩容。2006年末，我国银行间外汇市场有262家即期市场会员银行、76家远期市场会员银行和62家掉期市场会员银行。而截至2012年年末，共有外汇市场即期市场会员353家，远期、掉期市场会员79家，期权会员31家。
基础设施建设稳步推进
在交易平台及清算服务方面，2007年4月9日新一代外汇交易系统上线，将人民币外汇和外币的即期、远期和掉期等诸多产品整合在同一交易平台;2008年6月24日中国外汇交易中心开始实行银行间外汇市场询价交易净额清算业务;2009年11月26日中国人民银行批复成立银行间市场清算所股份有限公司(即上海清算所)，标志着银行间外汇市场清算体系的进一步完善。
在外汇衍生品交易规则方面，在市场发展初期市场参与者只能采用简单地签订一对一合同形式达成交易，合同文本由各机构自行拟定或照搬ISDA(国际掉期与衍生产品总协议)主协议，规范法律文本的缺失也从一定程度上阻碍了汇率衍生产品的发展。对此，中国银行间市场交易商协会于2009年3月16日发布我国衍生品市场统一的主协议文本——《中国银行间市场金融衍生品产品交易主协议》，这为包括外汇衍生品在内的中国金融衍生品的发展清除了一道技术障碍。
外汇市场建设是人民币汇率形成机制改革的基础，有广度和深度的外汇市场是形成合理、均衡汇率水平的前提。目前我国不断完善的外汇市场正在为机构、企业乃至个人等各市场主体提供汇率风险管理的工具。与此同时汇改将市场供求关系引入汇率形成过程，又将直接推动外汇市场的发展和建设。
汇改走过第八年进一步市场化相机而动
八年前，中国启动汇率改革，废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。八年后，当前的人民币汇率更加接近均衡，弹性空间得到逐渐增强。
而随着宏观经济增长放缓，亟待推进金融改革，释放增长潜力，汇率改革似乎又迎来了提速的机遇期。其实早在今年4月，人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲在国际货币基金组织(IMF)春季年会期间就曾表态，从市场形势来看，目前适合考虑进一步扩大人民币汇率的波动区间。
此言一出，各界对今年汇率形成机制改革充满期待。
对于汇率市场化改革，国务院亦已多次“点题”。今年5月，国务院同意并转发国家发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》(下称《意见》)，明确提出稳步推进利率、汇率市场化改革。
发改委有关负责人在接受采访时表示，《意见》提出的改革任务，都是当年能够实施或者能够启动的改革事项。这意味着，汇率市场化改革在今年之内将会有新的动作。
改革顺序纠结
中国的汇率市场化改革可谓历经有年，2005年7月，中国曾将人民币对美元汇率一次性升值2%，不再单一盯住美元，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度。
但后来，由于应对全球金融危机冲击的需要，央行收窄了人民币汇率的波动幅度。直至2010年6月19日，央行再度宣布进行人民币汇率形成机制的改革，启动了“二次汇改”。行至2012年，央行还将外汇市场人民币对美元汇率浮动幅度由原先的千分之五扩大至目前的百分之一。
若从2005年7月算起，汇率形成机制的改革已经有整整八个年头。在目前这个时间节点上，进一步推进汇率形成机制的改革是否恰当?
“利率市场化、汇率市场化、资本项目开放有一个先后顺序。”北京大学光华管理学院金融学系教授李俏在接受《第一财经日报》采访时表示，一般来说，应先进行国内的改革，再进行汇率市场化、资本项目开放等。从这个角度来看，当下应该推进利率市场化改革。
李俏的观点代表了相当部分学者的意见。这种意见认为，利率、汇率改革和资本账户开放必须“先内后外”，否则将形成巨大风险。
人民大学经济学院副院长刘元春就表示，美国政府要退出QE，这将导致全球资本市场出现一个逆转的格局。在这个时间进行汇改的话，汇率有超调的特性，短期内可能会造成人民币汇率波动幅度加剧。
刘元春建议，等大规模资金流出浪潮有所缓解后，再进行汇率改革。
但在央行的人士看来，在中国如果一定要搞“先内后外”，那是一种非常理想化的设计，并“不适合中国的国情”。
央行调查统计司司长盛松成就举例称，中国上世纪90年代中期，曾经引入外资进入金融机构。当时有一种说法叫“狼来了”，那么多的外资金融机构如果进入，对中国的金融冲击非常大。甚至有人认为，中国的金融可能面临全面破产的境地。但最终的结果是，中资金融机构“与狼共舞”，不仅没有被狼吃掉，而且越做越大，质量、数量上都成为世界上最强的金融体系之一。
而兴业银行[-1.58% 资金 研报]首席经济学家鲁政委的观点更为务实。在鲁政委看来，人民币汇率制度改革不可能等到最佳时间点执行，“中国三十多年的改革没有一次是在最佳的时间点上进行的”。
盛松成认为，中国的利率、汇率、资本账户开放，并没有固定的先后顺序，而是成熟一项开放一项，应该是协调推进、相互促进的关系。
扩大汇率波幅可期
从政策制定者的角度来看，推进汇率市场化改革的决心毋庸置疑。进入2013年，在多个重要场合或者公开报告中，央行几乎次次都要提及，推进人民币汇率形成机制改革。
例如，在6月下旬召开的中国人民银行货币政策委员会2013年第二季度例会就强调，将继续推进人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
中国银行战略发展部副总经理宗良表示，完善人民币汇率中间价形成机制是我国汇率市场化改革的重要方面。2012年4月份波动浮动上下限从千分之五到百分之一，是一种重要进步。
在宗良看来，未来可考虑：进一步扩大波动浮动范围、逐步增加外汇市场的交易主体和交易品种、完善中间价形成机制、促进更多主要货币与人民币直接交易等。
而早在今年5月，一名央行人士就曾向本报透露，下一步利率市场化的改革方向就是进一步放宽存、贷款利率浮动范围;汇率的改革方向则是进一步放开人民币对美元的汇率波幅。
“在过去很长一段时期内，我们一直在敦促人民币汇率形成机制的市场化。”7月初，社科院世经政所国际投资室主任张明发表文章称，在2005年至今的大多数时期内，汇率形成机制的市场化就意味着人民币对美元汇率升值。
张明表示，然而，考虑到2005年至今，无论是人民币对美元汇率还是人民币有效汇率的升值幅度都超过30%，那么在当前形势下，人民币汇率形成机制的市场化，就未必是人民币对美元汇率的升值了，而可能是升值与贬值的交替。
张明还称，人民币汇率不宜强行升值，改革焦点在于降低政府干预，由市场自主决定实现汇率双向波动。
放开中间价更重要
“目前人民币汇率改革的关键还不是百分之一或者更大的波幅问题，而是人民币中间价的市场化程度非常低，市场的实际状况是‘波而不动’。”国泰君安证券高级经济学家林采宜在接受本报采访时表示，汇率的形成机制没有完全建立，波幅放宽不放宽就变得不那么重要。
从外汇市场来看，央行干预汇市主要有两种方式：量、价。所谓量，即央行作为交易主体在市场上买入或卖出外汇;所谓价，是指人民币汇率中间价由央行管理。
社科院金融重点实验室主任、华泰证券[-1.37% 资金 研报]首席经济学家刘煜辉也表示，中国的汇率制度是有管理的浮动汇率制度，其重点在于管理而不在于浮动。这一制度下，央行每天管理着人民币对美元或其他外币的中间价，而其当日价格与上一个交易日的价格是不连续的。
举例而言，前段时间，人民币汇率屡屡出现涨停、跌停情况，但中间价却未出现较大偏离。比方说，今天中间价是1美元兑6.3元人民币，若出现一个涨停，收盘价可能是6.363。但到了第二天，央行开出的中间价可能还是6.3，中间价和收盘价之间没有一个连续制度。
刘煜辉称，每天对中间价的管理，这种行为已经融入到人民币汇率本身，直接影响了价格形成的预期。未来，应该逐步实现人民币交易日收盘价格和中间价格的连续，淡化管理状态。若走到这一步，人民币汇率机制的弹性也就有了实质性增强，才能起到优化资源配置的作用。
张明也认为，未来一段时间内，人民币汇率形成机制改革的焦点，并不在于扩大汇率波幅，而在于降低对汇率中间价的干预;并不在于让人民币汇率持续升值或贬值，而是让人民币汇率在更大程度上由市场供求来决定。
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