氟化工行业：行业深度调研报告

　　调研结论：

　　2011年以来，伴随着空调需求的超预期增长，R22（家用空调制冷剂）和R134a（汽车用空调制冷剂）价格也创出了新高。我们陆续调研了行业内前四大氟化工生产企业：巨化股份、三爱富、东岳集团、江苏康泰（非上市）。

　　我们认为R22价格将不断创出新高，R134a价格年内将保持高位，氟化工公司业绩将再超预期。随着R22价格上涨，相关公司业绩弹性大，依次排序为东岳集团、巨化股份、三爱富。全面推荐氟化工板块。除此以外，R22行业准入标准将于2011年出台，这一政策将成为股价重要催化剂。

　　推荐逻辑：

　　R22价格为何会不断创出新高？

　　1、海外R22产能约30万吨，正在快速关停，这将导致全球产能缺失30%。中国已不再新批R22产能，未来国内再无新增产能出现。2011年R22将存在4万吨的供应缺口，并且缺口将逐年成倍扩大。

　　2、R22未来将会逐步被新型制冷剂R410替代，但目前R410主要以R22为原料生产（1吨R22生产1.2吨R410），所以R410的更新换代并不会减少对R22的需求。

　　3、下游家用空调需求或将再超预期。

　　R134a价格为何年内将保持高位？

　　1、近来海外部分产能转产和搬迁，导致全球产能在2011年显著下降10%。R134a技术难度较高，国内装置开车不稳，扩产不易。2011年全球将存在1.3万吨供应缺口。2012年初巨化股份3万吨产能投放市场，市场将恢复紧平衡状态。

　　2、R134a需求主要来自于汽车维修市场和新车市场，维修市场占总体需求50%以上，全球巨大的汽车保有量为R134a提供了稳定增长的需求基础。

　　3、R134a暂无合适替代品，未来2～3年全球汽车用制冷剂市场仍将以R134a为主导。